●众生药业(002317)创新药管线丰富，众生睿创价值有望持续提升，转型成功曙光已现

摘要：

众生药业是国内老牌中药企业,在主业发展同时，公司积极谋求转型，虽然2015 年化药普药并购扩张的探索在2020年形成大额商誉减值，但2018年布局的创新药平台推进顺利，目前已即将进入收获期;叠加中药政策周期到来，主业回暖,公司有望在近两年进入转型成功后的新时代。

预计2022-2024年，公司归母净利润分别为3.47亿元、4.21亿元、5.04亿元，同比增长分别为25.1%、21.2%、19.8%，对应PE 35/28/24X;相比当前市场存在一定提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

众生药业从1979年的石龙制药厂及随后建立的华南制药厂起步,于2009年12月11日在深圳正式步入资本市场。公司原有的中药积累深厚，众生丸、清热祛湿冲剂等产品让“众生牌”、“华南牌”深入人心，为公司早期发展奠定了基础。而后公司加大新产品的开发力度，产学研模式下开发了复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊等核心产品，使得公司中药优势进一步加深。于2009年上市后，公司进一步提升了科技创新的战略高度，开始与国内科研院所及药明康德等科研企业展开合作，布局化学及生物创新药领域，是国内较早向创新药方向转型的企业。

公司股权结构

创新药管线丰富，众生睿创价值有望持续提升

众生睿创是公司旗下创新药研究平台，成立于2018年10月，聚焦于研发流感、禽流感、特发性肺纤维化和NASH等重大疾患的全新疗法;众生睿创于2020年底完成B轮融资，投后估值27.8亿元，公司持股62.51%。目前有6个创新药处于临床试验阶段，其中，国内首个治疗、预防甲型流感和人患禽流感的RNA聚合酶抑制剂ZSP1273和首个获批临床治疗NASH的创新药物ZSP1601和已经分别处于临床III期、II期。ZSP1273是针对甲型流感的潜在Best-in-Class药物，我们预期在2023年提交NDA，未来有望成为抗流感市场20亿级别全新大单品。

选择3CL蛋白酶抑制剂方向更具潜力

目前美国FDA已批准Pax lovid和Mo Inupiravir两款口服新冠药物.上市，分布代表3CL蛋白酶和Rdrp聚合酶抑制剂方向，Pax lovid的临床数据显示对比空白对照组，试验组减轻高风险人群89%的住院及死亡风险，而MoInupiravir只有30%，到4月末美国市场上口服新冠药物处方90%已基本转为后上市的Paxlovid。众生药业选择3CL蛋白酶抑制剂方向，而且临床前数据显示对不同新冠病毒变异株，RAY1216和奈玛特韦(Pax lovid组分之一)活性相当。安全性方面，RAY1216有望开发单方，优于包含利托那韦成分的Pax lovid。

绿色通道审批加速，国内具备临床条件

国家药监局作为联防联控系统的一-环，对新冠药物的审批给与最高级别的优先，目前已有君实生物和众生药业获得口服新冠药物的临床受理许可。由于香港已相对开放，国内也有疫情的持续输入，因此国内也逐步具备开展二三期临床的条件，也有望加速临床进展。

主业稳健，中药迎来发展新契机，疫情后业绩迅速反弹

目前公司已形成收入和利润贡献的业务中，中成药和化药是两大核心，中药毛利占比约75%，化药毛利占比约23%。心脑血管类产品复方血栓通系列、脑栓通胶囊是公司中药核心产品；在疫情影响逐步消除、中药政策支持效果显现下，2021年中成药恢复迅速，实现营收15.61亿元，同比+34.45%,创近年新高。2021年,公司整体实现营收24.29亿元，同比+28.13%，,归母净利润2.78亿元，同比+165.08%。2022Q1,公司营收6.76亿元，同比+9.73%，归母净利润0.75亿元，同比+31.41%，继续保持恢复趋势。

激励有望带动公司加速成长

2022年2月，公司接连发布股票激励计划和员工持股计划，价格均为5.58元/股，总规模1154万股，占比1.42%,对象为公司董监高、中层及业务骨干。22-24年解锁要求为以21年为基数,22年营收增速不低于10%或净利润增速不低12%,23年营收增速不低于21%或利润增速不低于25%,24年营收增速不低于33%或利润增速不低于40%。

盈利预测及投资建议

预计2022-2024年，公司归母净利润分别为3.47亿元、4.21亿元、5.04亿元，同比增长分别为25.1%、21.2%、19.8%，对应PE 35/28/24X;对公司进行分部估值，中成药、化药、其他板块采用可比公司估值，创新药板块采用DCF估值，测算得公司2022-2024年合理市值分别为152.01亿元、177.14亿元、187.92亿元，相比当前市场存在一定提升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。