啤酒：预计三季度啤酒在同期低基数基础上仍将持续改善。同时整体原料价格已迎拐点，成本压力或在今 年四季度至明年缓解。推荐青啤A、青啤H、重啤、华润。 青啤A+H：7月延续快速复苏势头，销量同增15%左右，其中山东同增20+%，我们估计1-7月累计销量同增 1.5%；产品档次看，主要为中高端青岛主品牌贡献，估计ASP增长可达双位数，结构升级与量增均非常亮 眼。青啤 A/青啤H对应22年44.8/28.7XPE。 重庆啤酒：上半年量增小个位数，其中疆内量增约双位数；6月恢复堂食以来销量增长速度恢复较快，7月 乌苏销量增长预计达高双位数，整体量增达中双位数，其中7月疆内旅游强劲恢复带动量增，疆外受北上深 等城市防疫影响较大，但随着重点城市疫情好转环比改善趋势明显，对应22年42.5xPE。 华润啤酒：7月在低基数基础上量增预计达双位数左右，次高端及以上表现环比有明显改善，对应22年 37XPE。 

调味品板块，推荐公司治理改善的中炬高新，下半年开始业绩逐步有弹性的安琪酵母和二三季度利润弹性 大的涪陵榨菜，建议关注新股宝立食品。

 中炬高新：Q2收入端环比改善趋势明显，预计同增15%+。伴随股权问题推进解决，公司估值压制逐步解 除。22/23年对应美味鲜调味品业务估值46/35X，若给予地产中性50亿估值，则对应美味鲜估值分 38/29X。 安琪酵母：7月增速环比改善，预计同增~30%。预计在低基数下，Q3/4业绩有望同增50%+。公司通过水 解糖、自贸区加工糖等多种方式消化成本问题，海外埃及工厂前期已有提价。22/23年对应估值30/23X。 

涪陵榨菜：7月发货额同增约40%，渠道库存环比改善。7月以来，公司加大促销活动力度，终端需求有明 显改善。费用端，预计下半年空中费用投入有限，地推投入加大，总体费用改善幅度大，Q3具备较强业绩 弹性。22/23年对应估值29/24X。 

宝立食品：定制餐调主业在餐饮连锁化下稳健成长，公司研发实力深厚，百胜T1调味品供应商，持续拓客 户拓品类；C端业务空刻意面上半年实现80%+增长，2021年并表规模5亿元，2022年目标10亿。22/23年 对应估值66/42X。 速冻&休闲食品：7-8月是速冻食品淡季，叠加多地疫情反复，需求表现仍相对平淡，首先推荐稳健性和成 长性均较强的安井食品，其次推荐千味央厨、立高食品。休闲食品7-8月受益暑假+旅游，需求环比恢复， 新品招商也逐步展开，推荐绝味食品、洽洽食品、盐津铺子。 安井食品：7月安井订货会较往年略有提前，促销政策力度同比持平，我们预计7月份安井主业+安井小厨同 比增长15-20%；安井小厨、冻品先生多款新品上市，期待旺季放量。预期下半年B端需求恢复、成本压力 改善，低基数下业绩保持较快增速。22/23年对应估值41/32倍。 

千味央厨：公司早餐场景定位清晰，7月早餐季新品上市，我们预计流通端增速恢复至20%左右，大B端仍 受疫情影响。渠道端公司增加业务员帮助大商开拓终端，取得较好效果。 22/23年对应估值37/30倍。 绝味食品：7月单店收入环比改善，预计恢复至2019年的90%，低线城市恢复程度更好。为抢占下沉市场， 公司调整“星火燎原”门店品类组合以降低客单价，此外成立“海纳百川”事业部，未来多品牌运营。22/23年 对应估值65/27倍。 洽洽食品：7月同比增速恢复正常水平，8月将为中秋旺季增强渠道布局。6月公司主动控发货、控渠道库存 导致同比增速放缓，7月同比增速有所恢复，我们预计国葵、坚果同比增速分别回到15%+/20%+的水平， 目前7月动销及库存正常。22/23年对应估值24.5/22倍。 

乳制品：伊利：7月常温液奶销售增速实现约9%增长，环比6月改善；7月费率同比小幅提升，YTD费率同 比下降0.2ppt；考虑2H疫情复苏、春节提前及成本趋缓，我们预计伊利全年业绩达成仍相对稳健。当前估 值22/23年22.4/18.5倍PE。 妙可蓝多：6月商超销售增长36.2%，YTD增速37.8%；2Q短期由于物流不畅，收入增速不及终端增速。渠 道反馈公司7月对部分产品提价；伴随渠道补库存、新品发力及提价，我们预计3Q收入与业绩低基数下有望 迎来复苏性增长。当前估值22/23年51/27倍PE。