大佬去哪之《南山智尚300918》

【调研】

30天内，机构调研马不停蹄，服装产业链成为机构投资者关注的热门赛道。数据显示，截至8月15日，南山智尚(300918)公司共获得24家（次）机构调研总量，其中包括19家证券公司机构，3家基金公司，1家私募机构。

证券机构   公募基金    私募基金

调研频次     19         3            1

调研家数     19         3            1

调研总量     24

【研报】

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 0家；

券商研报数据如下：

【纪要】

南山智尚(300918)董事长会议纪要20220810

时间：2022年8月9日

嘉宾：董事长兼总经理赵总、新材料项目总监孙总、董事刘总、财务总监徐总

一、公司状况概述

(一)  公司业务三大板块：

1.     精纺面料，是公司优质产品，南山也是国内精纺面料龙头。公司开发了多种面料，其中，功能性OPTIM系列更是享誉全球。目前产能为1600万米，在技术改造完成之后会有200万米高精尖产品的产能的提升。精纺面料的消费市场遍布全球，以前海外市场以意大利等欧洲国家为主导，随着国内产业的提升和积累，已经逐步替代海外供应市场。

南山是众多奢侈品品牌的供应商，如杰尼亚、阿玛尼等。疫情加速了欧洲的产能向中国转移。2022年上半年，公司外贸同比增长72%，预计下半年增长趋势将持续。国内市场，南山是绝对的龙头。随着疫情的影响，市场份额将不断向龙头集中。公司也将持续开发更多功能性面料来引领市场。在精纺面料方面，公司致力于打造全国一流、全球领先的标杆企业。

2.     服装业务，包括商务正装和衬衣。目前正装产能为135万套，衬衣45万件。通过技改后，衬衣产能将提升至65万件。目前，主要销售渠道为订单客户，客户集中在公检法司国地税金融等穿正装的行业，未来可能会有更大幅度的提升。近两年C端渠道的打造也是公司的重点之一，伴随着募投项目的完成，公司将具备更强大的快速反应能力。尤其软件系统的全面打通，将能够更好满足C端客户的个性化需求。目前，线下拥有近20家高级定制的门店，线上主要是高级定制的服务平台，线上定制线从下单到制版只需要几秒钟。

整体来看羊毛精纺和服装业务作为公司长期深耕业务，使公司具备了从创新研发到生产加工，再到销售渠道的业务体验。随着国内消费升级，羊毛类产品的市场也将保持持续增长。同时，对标海外市场，我国正装渗透率还处于较低水平。结合公司以上的布局，我们认为公司传统业务在未来仍具有扩大、领先的优势，并保持良好增长势头。

3.     超高分子量聚乙烯。该部分业务是公司未来2-3年的重要战略布局。超高分子量聚乙烯具有重量轻、强度大、耐腐蚀等优势，产品的应用开发目前还处于初级阶段，应用领域主要为军工防护、船舶、渔业和新能源风电。公司将坚持差异化竞争，将公司的产品重点投向中高端市场，未来将实现高端产品国产替代。

具体来看，公司规划3600吨的产能。其中一期项目为600吨，现阶段重点为完善工艺、磨合设计、锻炼团队以及研发产品。就目前调试来看，现在各个产品的规格都可以生产出来，在7月份我们已经签署了部分的销售订单，预计2022年一期将会有2-3千万的营收。

二期项目正在加快建设，预计将在2023年8月份投产。该项目的投产将持续提升产品结构，复制产能、全面释放和打造一体化产品。

整体来看，南山智尚在超高分子量聚乙烯上具有以下优势：

1)      工艺优势。国内在2015年之后才开始探索和发展这一块技术，南山采用了市场最先进的工艺流程和设备在保证安全基础上应对中高产业生产。

2)      一体化程度。我们以裕龙石化为产业基础去推行，多年来不断从现场研发层面做提升。新材料是其中非常重要的部分，我们建立了其他公司所不具备的研究院，从前端研发层面抢占优势。裕龙石化是4000万吨的一体化项目，主要包括后端的化纤和对应的原材料。未来裕龙石化的产品出来之后，其中的优质和供货量较高的产品，必然会跟南山做连接，这也是行业内其他公司不具备的供应优势。

3)      我们会将前端面料和超分子量聚乙烯做有效结合，防刺的衣服也是我们未来的产品方向之一。超分子量聚乙烯只是公司新材料战略的第一步，南山智尚未来将依托裕龙石化4000万吨的大量化项目，持续打造新材料的应用平台，形成传统业务提供稳定增长。新材料业务打破成长天花板，形成业界新发展阶段。

(二)  南山智尚后续发展战略：

南山智尚上市以后首要任务是提升自动化、技术化生产和管理能力，升级换代老旧设备。

精纺方面，我们希望通过整体的升级改造，包括管理水平、产品的研发、品质等方面提升精纺的产能，真正做到行业标杆。

服装方面，我们未来主要是4个重点：

1)      个性化高新技术是行业未来发展的趋势，我们也是对工厂做了改造升级。虽然南山的服装定制在行业内起步较晚，但通过车间改造有信心弯道超车。服装依托精纺面料的优势，一方面持续进行内部合作，另一方面减少公司压力，定制更多的是作为后续扶持经济发展的动力。

2)      除了高级定制扶持公司，我们重点还是要把服装厂做到一定规模；公司在全国各地有经营办事处，需要把资源整合，对公司业绩形成支撑。

3)      出口到欧洲的业务，同时通过南山的开发能力运营国内的服装平台。

4)      工装方面南山一直在跟行业公司合作，双方各自利用自己的优势。自重堂在设计研发领域是全球知名的，也是日本知名的上市企业。它更多看重的是，因为国家对安全生产的要求越来越严，而工装对于生产型企业，尤其是规模以上的上产企业是刚性的需求，所以中国未来对工装的需求会越来越大。

从2021年开始，南山开始创办正装设计大赛，旨在整合行业内优秀的设计师。后续我们考虑在北京、深圳、上海设立设计研发、品牌运营的子公司。未来服装的发展方向是我们希望做更多自己的设计。精纺服装是我们的根本，我们一定要把根本的东西做好。

新材料的发展从2021年7月份开始，2022年5月份调试完成，2022年7月正式接订单，我们是行业内用时最短实现0-1发展的企业。在一期顺利投产的情况下，我们开展二期项目的建设。一期目前处于稳定增长阶段，需求非常旺盛，供不应求。后续我们也会考虑超高分子量聚乙烯和精纺面料的联合研发，来提升西装的防护能力。

其实超高分子量聚乙烯最早在中国市场是以防弹用途为主，但是现在超高分子量聚乙烯在民用领域越来越好，包括床上用品、穿着类、背包类的，所以超高分子量聚乙烯未来的市场会非常广阔。南山对于超高分子量聚乙烯二期的定位是全品类产品的生产线的配置，共10条生产线，预计在2022年年底开始设备安装，2023年3、4月份陆续调试，7、8月份投产。我们的产能规划为一期600吨，二期3000吨，根据目前的设备计划，我们预计能达到4500吨。

目前世界上只有荷兰、美国、日本、中国4个国家实现了超高分子量聚乙烯纤维规模化生产；从国内看，我国规模化生产的企业相对较少，产能在3000吨以上的企业只有3家，行业集中度有待提升。

如果2023年投产以后整体需求量还是比较大，我们可能考虑三期国内给到7800- 1万吨。我们现在已经开始前期的论证，在原料这一相对优势的基础上，我们同步会进行充分的调研，了解设备情况、市场情况。我们规划在新投，园区再重新建一个厂房，建12条生产线，生产力度在1000吨以上。从原料到纤维，到预织布，再到服装，现在虽然南山纤维的量不是很大，但是我们已经布局了国内国外，现在国外已经有几个客户。我们认为要适当布局国外市场，量不一定要很大，但是鸡蛋不能完全放在一个篮子里。

除了超高以外，正在筹划的40万吨涤纶工业丝，还有配套3万吨到6万吨帘子布，因为可能涤纶数量比较大，整体工业丝应用的领域也比较快，包括转送带等，民用丝现在的量一年全国几千万吨，竞争非常激烈，所以说公司暂时不会考虑民用丝。

除此之外，公司下一步要考虑尼龙66，因为整体的国内现在陆续报道的比较多。真正把尼龙66成品的原料有己二腈工艺如果突破了以后，将来尼龙66未来应用还有更大的价格优势。公司下一步也会有在研究院当聘院长专门研究尼龙66来进行筹划，包括应用方面的研究，公司现在也做了一些工作。所以说未来南山智尚发展重点第一要把羊毛服装产业做优做强，第二个重点还是要围绕未来的纤维的新材料的发展，作为市场后续发展的重点。

二、 Q&A

Q：结合目前国内国外的整个供给格局，展开公司在超高领域的未来前景和技术优势？

A：从最近至少三年以内，不管是从国内市场还是国外市场对聚乙烯纤维不管是知识产权，还是下游产品，对于公司的需求上都是在增加的。这个也导致了国内的一些生产厂扩产的直接原因。公司涉足这行业不仅是看到了近期的主要产量的增长，主要的是结合了产业链的完整构成，尤其是附加值更高的下游产业来思考。

公司是想把产业链做全。公司是想从原料的开始入手，只做我们附加值最高的产品，从短线的效益讲可能是最好的，但是从长期来讲肯定不稳定，因为一旦市场供需比较紧张的时候，可能从原料的制品原料和从纤维的角度讲都可能发生变化。所以说现在公司是在做产业链的建设。纤维还有后期在规划的独立项目，其实只是整个产业链的一个环节，后续的会逐渐的覆盖织品和防护的一些产品，还有防刺类、民用类的产品。公司是想把整个产业链做起来，一个是要保证企业生产，另外要保证企业整个利润。

目前公司国内在合作企业方面，包括民用市场的也是做得很熟的，而且这方面起步也比较早，大家不管是对原材料的生产，还是对制品应用其实都是很丰富的。说白了行业也比较透彻，其中也没有过于深奥的技术壁垒，市场其实也相对来说是饱和状态，所以后期公司后期会做差异化。

从聚乙烯纤维角度讲，研发最早是模仿国外来做的，研发时间比正式投产到行业的支撑产品也有10年左右时间，但是把这个产品去做透像比如说双6就是更广阔的市场要把它弄明白，还整体的处在一个上升的阶段。所以说公司还没有完全把超高增分子年聚烯纤维的性能、应用场景做的那么透彻，还是有上升的空间。

另外一个在超高领域聚烯纤维的市场前端更偏重于科研，像公司研究院在做的基础工作，理论层面的这种它也没有PA66那么的成熟。整体先要有技术上去支撑，后续我们会继续的投资，最终在做成产品。这样的话从研发一直到产品投入市场，我们从技术、从设计、工艺层面都会有保证。之后，公司会从超高纤维本身具有的特性上，定向的去替代一些目前像尼龙、芳纶的一些产品，发挥超高的一些特性比如它的强力比较高，重量相对来讲比较轻。但是聚乙烯它有它的缺点，如果它变性会过剩，可能会差一点，包括耐热性也是在研究的范畴里。通过材料复核来等来克服它的不足，进一步研究开发的超高纤维的优势，替代目前市场的成熟产品没有的优势，这也是后期从研发和投入生产的角度来锁定。

Q：精纺目前的落实进度和未来规划？

A：一直比较稳定，包括这两年市场虽然受到一些综合因素的影响。但是最终的结果是纺织板块在行业的地位比以前更突出了，因为任何一次的市场危机都是这样，好的企业就会更好。整体发展态势较好，有几个大的方面的因素：

第一是就是公司的技术管理各个方面比较稳定，大家如果在行业层面去了解这个板块，公司这么多年一直是比较稳定，在行业里面处于领先的地位，这也是我们看市场的一个基础。

第二个方面跟企业的定位有关，公司一直定位在行业的高端的市场，这个市场给了我们很大的支撑，即使在疫情非常严峻的情况下，高端市场也相对来说比较稳定。羊毛产业其实是纺织行业里面的一个偏奢侈品产业。而公司在高端的产业之间，产品定位是高端的定位，对企业的后续的持续发展是非常有利的。因为这个产业技术上面的门槛相对来说比较高一些，国内是相当一部分企业是是做不了。

第三个公司在纺织板块这一块的创新的优势在2021-2022年得到了充分的体现。即使在纺织行业市场非常好的情况下，我们的技术创新和市场创新的投资的也比较大，纺织板块是第一个在企业里面建毛纺研究院的。国际羊毛在全球以前它的创新研究院都是在欧洲，但这个产业往中国转移的时候也是设在南山，让公司在技术创新方面有了一定的沉淀积累，让公司在市场实现了一些差异化竞争。包括公司在市场引领这一块，公司也是唯一的，在意大利闵行设立主要是移民时尚研发中心，目前在产业中间也是唯一的，这就是公司要追求国际化的原因。国际化对时尚的掌控能力，对市场的引领能力在行业里面是领先的。

关于产业未来发展，从过去和现在市场的变化来看，整体上对中国精毛纺行业来说是有利的，最大的一个有利的因素就是在国产化替代这一块步伐加快了。因为原有产业的品牌的优势还是在欧洲发达国家，尤其是在意大利，但是经过疫情的影响，包括现在通货膨胀的影响，公司得到的信息是欧洲的这些竞争对手在在目前产业的发展这一块受到很大的压力。即使是有订单，他们可能也受到成本上升、物流等各方面这些因素的影响。

公司今年在高端这一块的上升的趋势非常快，在外贸这块也非常快，因为我们的主要竞争对手，欧洲的这些企业整体上的竞争力是在下降的，这些人即将导致中国在精毛纺行业这一块步伐会比以前要快尤其接下来这一两年是非常关键的时期。包括后续公司自动化程度的提高，一定会使未来的人均效率会比现在要高，这对我们消化增长的成本非常重要，包括我们在创新这块持续的投入，后续和新材料和各个板块的融合的产品创新等会让纺织板块这一块有更多的可能。公司会有一些跟市场比较起来差异化的竞争优势。

Q：超高领域在布局过程中是否有任何难点，无论从设备角度还是管理人员角度？                          

A：其实对一个企业来说，接触一个新的领域，其实从0~1过程是比较困难的。我们开始筹划项目，首先人才很重要，对于项目也很关键。公司也是首先组建了团队，那么团队意组建成功以后，公司从设备的选型，包括工艺路线的选择、最终厂家的选择、原料的选择，整体过程一步一步的走下去。

其实做到今天，公司好多包括二期的一些工作正在忙于筹划。现在主要的问题是一线工人缺失，现在对于整个行业对一线工人的需求很明显，除了一些专业的管理人才、技术人才，包括一些工艺和社会方面的人才。对于整个新建项目，公司一线员工招聘是一个非常关键的事情。南山有一定的优势的因为有职业学院，可能有一些校企合作培养专业人才，但是整体来讲过程是挺困难的。不过公司现在已经开始筹划了人员培训，在新项目的筹划工作中的第一个问题就是人的问题，这对于项目成功的非常关键的，所有的东西都好了，如果没有人去做也不行。

Q： 未来我们4500吨的超高的产值当中，公司产品结构增长规划大概怎样？

A：关于4500吨整体规划，到时候从量上稳定性肯定是最好，最简单的东西是最好做的，但公司定位是公司会同步考虑产品的全品性。当然有个比例，公司3000吨开始考虑的是三个1000吨，但是后来根据目前的状况来看，将来我们防弹、高强次产品会占据一半以上，其他的绳缆丝等。

国外对手套丝，它对防护的标准要求，可能从20-30度左右，我们会依据现在的量4500吨，我们会有更多的考虑高端需求，不管是国内市场还是国外市场。因为公司设备基本是可以达到通用效果，可能在核心技术和配件进行调整后，供应路线可能会变。其实同行业内超高项目一般是没有这样相关的，所以说这里面核心工艺可能就是在一些关键的工艺关联技术。

总结来看，对于4500吨，第一公司会考虑一些新的发展的防弹系列，会有一个市场规模；再就是绳缆，除了一些高端的绳缆，绳缆的一部分用于海洋养殖的渔网和大型的网箱，现在烟台有做深海养殖的网箱特别大的企业，对于绳缆的要求就很高，要结实。

我们会在23H1启动尼龙项目前期论证和项目审批，预计在2024年启动。个月中国华盛顿会下的一个关联协会的会，组织行业内最好的专家，对尼龙工业丝的项目做一个充分的论证，从工业、政策、发展潜力等多个方面探讨，我们对后续的投资会非常的谨慎，我们获得充分的认证，讨论通过以后，前几届的工作我都做了包括相关人员的招聘，研究院的配置；我们不是盲目提出未来发展的方向，项目经理先后根据我们的讨论完善方案，目前做的大概的建议，项目于明年就会启动。

Q：公司在偏高领域强度规格产品是否领先国内同行？两者水平差距？

A：超高分子量聚乙烯项目对我们来说是一个新的课题，其中之前也是通过了深入的考虑。

从设备工艺等方面做了一定的储备，一季度的产品最短时间内从设定目标到产品上市，取得了数一数二的效果。从产品的质量：首先把东西做出来，之后我们生产。第二步我们在做高规格，属于高规格的不单单只的是强度，因为纤维涉及到一些具体的指标，强度是其中的一个方面，是决定产品流程应用的一个主要方向。另外就是产品均线，在生产侧的产品横向的稳定性p之间的稳定性也是有大批量能够突破，要掌握的，对客户的使用来讲，就像我们采购的原料一样，原材料批次不同对产品也是有影响的，所以说是先从这几个方面做产品。

不同产品追求的指标是不同的，从强度的角度，我们是否超过或达到国内同行的水平，实在的讲目前产品已经出来了，局限于产量还无法大批生产；从企业来讲，追求的还是整个系列产品附加值最高。

我们也是考虑到市场上需求量很大，比如说防护类产品现在比较热销，防护的产品它要求的纤维不一定是强度最高，但是产品的均匀性可能是更重要的方面。

Q：目前600吨产品中400D和800D两个主要规格的比例？

A：从7月投产以后到后续订单来看，400D产品40%，防弹丝更多，也是未来关注点。

Q：下游供警用和军用，对防弹丝的升级是否有要求？

A：防护产品防护性能有国家标准，不同客户与产品用途不同，对纤维的指标不同，具体不好详细展开说。防刺类和防弹类的产品标准就不同，细化到每个产品及其测试方法都不同。比如同样是防护类的插板产品，测试时什么样的枪去打以达到防护能力都是不同的，再往前追溯到纤维原料。

Q：目前警用和军用的比例？

A： 大类上分成两部分，软质和硬质，具体的制定由下游去做，但从结构上讲没有本质区别，只是结构里面的几样东西，包括纤维质量情况和中间结构的树脂指标会有不同，复合在一起就不一样了。

Q：现在聚乙烯的原料基本是从哪些厂家购入的？不同产品价格差别较大，利润率上的区别？

A： 现在的原料情况，国内固定批准原料的厂家大概有那么几家石化类的企业，国外还有韩国包括泰国的企业。不追求品牌高低，单从实用角度讲，对稳定性和原料杂质含量的要求决定最终纤维生产出来不同。我们尽量把原料做成性价比最高的纤维。但对强力有特别要求，如防护产品，可能用到工程量较高，相对质量分布比较均匀，我们也会根据此对国产进口原材料进行选择。后期生产过程中也不可能局限于这种材料，同种纤维混合配合国产和进口，组合起来比较灵活。

Q：在不同的产品价格差别比较大，相比它的利润率的区别大概会有多少？

A：行业内部不太一样，同行业当中直接成本企业能控制的都差不多的。手套丝毛利率在30~40%，防弹丝在40~50%，越高级的东西毛利率就越高。

我们从生产成本上，原料成本有一定的差异，生产高强度产品的需求较好原材料，且原材料非常重要，原料能够直接影响到纤维的品质，证明整体的原料国内国外差距并不是很大，国内外不同品质原料可能每吨差到3000元左右。但是之后从加工成本上会有差异。

因为你做防弹丝，他要求资本量会非常高，越高的东西粘度越大，要拉升起来，不是那么好。因为拉的越细，强力越大，所以说它只能是从生产成本上肯定有补充的，肯定会有差异。

总体来说刨取原料成本和生产成本，高附加值的产品大概利率高于低附加值。因为他卖的高，它从成本和售价的差异要大一些。

裕龙石化10万吨尼龙石化投产按照原来计划是明年年底，但是其他的配套的预计在2024年上半年。

Q：展望未来五年超高业务整体扩张变化？对盈利方面的判断？精纺和服装业务未来在费用方面是否有优化空间？

A：未来会对超高工业在原料和生产设备方面技术突破，尽管超高有其高强度、重量轻的优势，但其缺点也明显。目前也在研究，如果未来超高的抗扭变与耐高温得以解决，其应用可以超过其他任何化学纤维。

完全靠军工或防护产品来消化未来市场增量不现实，在中国只有通过民用领域去得到大的增量。若超高技术得以突破，未来在民用领域推广可以带动行业。我们会在三期后期整体推广，我们一定要在这个领域把材料做好，把市场竞争力做好。

在中国市场可以通过设备或技术解决任何一个行业，且发挥好我们产业链优势，未来有信心立足行业。

Q：为什么能做到毛利率高于同行业？

A：第一，生产成本优势：我们在传统行业有一定市场定位和坚定深入发展，兼并使得我们集团劳动密集。我们和江苏、浙江的一些企业相比，在人工的流动性还有人工效率方面，普遍人均效率流动性占较大优势。

第二，直营指引力度一直在扩大：刚开始做风险法则，国际资源用企业开拓市场和获取客户资源的方式上，直营办事处现在27个，我们直营的比例一直在增长。销售费用比请代理商或经销商更低。

第三，行业地位：我们在毛纺和服装尤其是精毛纺织，我们是龙头，只要市场上需要的，我们就首先获利。所以我们与同行业出去招投标的时候，报价要比同行业要高很多。我们的报价体系本身要比别人要高，这也是一个行业内的体系。

第四，市场竞争力：是同行业没办法生产的，功能性的东西，差异化也是导致了我们毛利率和不断提升的重要的原因。所以这块未来我们认为我们毛利率会持续的增长，因为我们在加大差异化产品，所以这块量的释放对于毛利率未来的成本也是持续的。

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源自《四方牛键---高端全自动程序化股票决策系统》