【天风商社】依依股份：绑定大渠道客户规模持续增长，原材料成本改善&提价&人民币贬值带动盈利能力提升

◼目前公司最主要的业务为宠物垫研发加工业务，宠物垫用于接收宠物尿液以保持宠物所在区域的干燥舒爽、清洁卫生。2022年H1公司宠物垫品类实现营收6.46亿，同比增长30.5%，占比整体收入88%。目前公司主要销售方式为ODM&OEM，2022H1公司ODM&OEM实现收入6.98亿元，占营收的比重为95.52%。

◼公司形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，主要客户包括PetSmart、沃尔玛、亚马逊等知名跨国公司。公司与上述客户构建了稳定持久的合作关系。在宠物一次性清洁用品方面公司成为亚马逊、Petsmart等公司的独家供应商，对沃尔玛公司供应份额占比也达到55%-60%。上述客户的市场渠道稳定，供货量要求大。2022年上半年公司前五大客户销售额较上年同期增长了23.29%，带动公司规模提升。

◼公司研发能力领先，持续关注“宠物卫生护理”赛道的最新消费动向，积极探索宠物卫生护理用品的市场空间和产品维度。通过专业化的产品研发团队，公司不断实现产品迭代升级，丰富产品维度。公司根据下游客户提出的想法与自身对于市场的洞察，以宠物与宠物主人的角度制定新品研发计划。公司先后研发并成功向市场推介出具有固定贴、防滑、湿度显示、速干、竹炭、抗菌、防撕咬、添加除臭剂、诱导剂等多项具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品千余种，构筑了完善的宠物卫生护理用品应用体系。2022年上半年公司已向客户推介多款新品并得到客户认可。目前公司仍有三、四款在实用性与功能性上进行了升级的新品处于研发过程中。

◼公司全年盈利能力逐季提升。第一，原材料成本下降逐季改善毛利率。公司以销定产，原材料存储的生产使用量大约为一个月，绒毛浆外的原材料降价三季度将有部分改善体现，整体原材料持续降价四季度改善体现明显。第二，公司出厂价提价，将在22Q3起开始体现在毛利率同比提升。第三，22Q2起人民币贬值，提升公司毛利率。在上述因素影响下，公司营收和归母净利大幅改善。公司2022Q1/Q2营收3.53亿/3.79亿元，同比增长+13.87%/+43.69%；归母净利0.18亿/0.47亿元，同比变化-44.92%/+73.38%。