这一轮组件价格又一轮大涨的过 程中，我们了解到下游需求确实受到了较大影响。国内地面电站近半项目延期、海外中东和印 度的绝大多数已招标项目、美国的大量项目都延期了（海外已招标项目多数电价不能上涨，后 续新招标项目电价出现涨价），组件也有较大幅度的减产。整体我们认为硅料和组件价格可以 按照4.9%的利率，组件价格如果为1.75元/W，全 投资回报率在6%，资本金回报率可以达到10.9%。如果组件价格增加到2.1元/W，全投资回报 率会下降至5.2%，资本金基本无收益可言。而如果借款利率可以达到1.75%，即使组件价格增 加到2.7元/W, 全资本回报率下降到4.25%，资本金回报率还是可以维持在10.9%，与1.75 元/W时的资本金回报率一样。 光储：阳光、合盛、金博、锦浪、德业、固德威、中信博、隆基、通威、盛虹、联泓、福斯 特、英维克、海优、晶澳、天合、福莱特、鑫铂（22年估值不到20倍） 风电：新强联、东缆、天顺、大金、运达、金雷、金风、中材、日月、明阳、风光运营商 电车：宁德、恩捷、星源、东岳、联创、鼎盛、长远、紫江、三美、派能、亿纬、璞泰来、中 科、中伟、容百、欣旺达、科达利、震裕、合纵、威达、德方、嘉元、诺德 电力设备：汇川、宏发、南瑞、炬华 风光：新安、信义、正泰、上能 电车：晶瑞、永和、比亚迪、天赐、天际、多氟多、石大、孚能、国轩 电力设备：信捷、麦格米特、雷赛智能、思源、宏力达 传央行筹备新的绿色信贷工具，针对新能源项目，利息低至1.75%。我们认为落地的概率较 高！有望大幅增加新能源项目的收益率。1.75%贷款利息+2.7元/W组件价格时的资本金回报 率=4.9%贷款利息+1.75元/W组件价格。 价格上涨本身是调节终端需求的工具，最差的时间已经过去。 1） 【本周核心推荐】 【重点关注】 风光：央行低利息绿色贷值得期待、海上风电平价超预期 海通电新周观点：关注超低息绿色贷、磷 矿重估、海风平价 。海风的平价有划时代的意义，海上风电潜在空间近海2万GW, 远海5万GW，将打开风 电行业的估值上限。 持续上涨的原因在于，硅料9月江苏产能减产，新增产能未完全释放，供给依旧紧张，对工业 硅价格做了完全甚至更大幅度的传递，硅片双寡头格局，新增产能成本较低，有0.07-0.08 元/W的利润，也做了价格的传导。涨价肯定会在某种程度上抑制需求，如果不是需求受了抑 制，今年的组件价格涨到3元/W都可以，光伏装机将远不止160GW，需求对价格的敏感度将 倒逼上游产业链价格企稳乃至回落，依靠这种方式最后取得价格和总量的平衡。最后的总量也 不会太差，全年全球160GW依旧可以期待，而22年如果装机少于210GW，硅料价格将供大于 求，价格暴跌，因此装机的总量相对还是稳定，由产业链最短的环节决定。11-12月新增硅料 产能即将开始投产，美国海运费也出现回落，我们觉得光伏最差的时间已经过去，光伏行业的 需求景气是长期而确定的，产业链的博弈是阶段式的，我们认为应该着眼长期，坚定配置，最 差的时间已经过去，后续低息贷+绿电会增加下游对高组件价格接受度，行业依旧景气向上！ 本周，华润电力温州苍南400MW海上风电项目招标，招标均 价4.56元/W，最低招标价格打出4.1元/W。这个为含塔筒的价格，考虑塔筒均价目前在0.7-8 元/W左右，风机的价格已经跌破3.3-3.4元/W。2022年全年供货总容量不少于300MW， 2022年03月20日～09月31日：剩余容量2023年上半年完成供货。海上风电有近1年没有招 标，前期的招标均价在6元/W左右，这次价格接近腰斩。浙江燃煤上网电价0.42元/kwh，海 上利用小时数3000小时左右，按照这次招标的均价测算，度电成本落在0.35元/kwh，IRR为 5.5%，如果按照最低招标价，度电成本达到0.32元/kwh，IRR为5.98%。如果考虑绿电溢价， 如果溢价0.04元/kwh，按最低招标价，IRR可以达到7.32%，如果溢价1毛，IRR可以达到 9.03% 10月13日，美国内政部长德布·哈兰德宣布，拜登政府正计划扩建 美国沿海地区风力发电厂，从而扩大美国海上风电的产能。美国海洋能源管理局正在探索大西 洋和太平洋沿岸、缅因湾、纽约湾、大西洋中部和墨西哥湾以及北卡罗来纳州、加利福尼亚州 和俄勒冈州附近可租赁的水域。到2025年，美国或将产生多达七个新的可租赁的海域。将以 2030年使美国产生30吉瓦的海上风电作为目标。截至2020年底，美国累计风电装机容量约 122GW，其中海上风电约42MW 美国2020年美国市场风机厂装机份额占比前五名分别为 GE（57%）、维斯塔斯（31%）、西门子歌美飒（8%）、Nordex（3%）、金风（1%）。 截至2020年底，全球海上风电累计装机容量32.5GW，比2018年底的数字增长了19.1%。 建议关注三峡能源、节能风电、龙源电力、中闽能源、太阳能等。 核电审批预计 加速。核电过往每年新项目在6GW，对应500亿度电，往后核电装机审批会加速，建议关注东 方电气、台海核电。 ：1）22年目前看来最为紧缺的工业硅（合盛、新安），2）出口份额加速提升+户用爆发 的逆变器（阳光、锦浪、固德威、德业）；3）行业渗透率加速提升的热场与跟踪支架（金 博、中信博）；4）行业相对紧张的EVA树脂（东方盛虹、联泓新科）；5）排产后续提升，量 利齐升的组件与胶膜（隆基、晶澳、天合、福斯特、海优）；5）关注有边际变化的光伏玻璃 （福莱特、信义）；边框（鑫铂股份） 轴承与锻件（新强联）、风机（金风、运达、明阳）、风塔（欧洲出口税率分化+行业 前四大中2家股权转让，大金、天顺份额增加），海缆（东缆）、主轴+铸件（金雷、日 月）、法兰（恒润）、叶片（中材）。 风光投资方向： 海风价格腰斩，进入平价时代。 美国海风进入大力发展期： 。 绿电： 核电： 光伏 风电： 本周已经发布Q3业绩预告的公司中，符合/超预期的有星源材质、科达利、 杉杉股份、中伟股份、容百科技（部分公司详见下文）。因近期市场回调，限电等政策预期不 明，作为今年涨幅较多的板块，市场将更加关注Q3的业绩兑现度，符合/超预期公司有望迎来 反弹，低于预期公司继续可能继续杀估值。 今年9月，磷矿司尔特公告与融捷（对应BYD）合作。本周，磷矿公司湖北 宜化公告与宁德时代子公司邦普合作（详见下文）。7、8、9月磷酸铁锂连续装机超过三元， 在近期成本、安全双重压力下，我们预期磷酸铁锂需求加速的趋势将延续。磷源成本占比仅次 于锂源，占到正极磷酸铁锂总成本的15%，占到磷酸铁成本的50%，电池锁定磷源有利于长期 保持成本优势，磷矿资源价值有望重估。同时上游磷矿/磷化工企业川恒股份（与国轩合 作）、川发龙蟒、云图控股、新洋丰（与龙蟠科技合作）纷纷向下游布局磷酸铁和磷酸铁锂， 产品将集中于2022-23年进入市场验证，目前估值普遍在30倍以下，建议关注。 前期内蒙限电影响产能，内蒙乌兰察布产能占到全国约45%，目前10月乌兰 察布限产约在30%以上，同时10月主流公司排产环比-5%以上，后续冬奥会和冬季供暖影响， 河北、山西也可能限产，石墨化紧缺有望加剧。关注石墨化自给率高的璞泰来、中科电气，以 及产能集中包头受限电影响相对小的杉杉股份。 本 周 电 动 车 板 块 涨 幅 前 五 名： 杉 杉 股 份 （+17%）、 科 达 利 （+16.6%）、 英 维 克 （+14.8%）、震裕科技（+12.9%）、星源材质（+12.5%）。科达利已连续两周涨幅排名前 五，与我们上周推荐的震裕科技同属锂电产业链低估值龙头，两者同为锂电结构件龙头，科达 利估值30倍（2022E）,震裕科技估值20倍（2022E）,维持推荐（详见下文）。杉杉股份、星 源材质源于三季报预告超预期。杉杉股份预告Q3扣非净利中位数5.77亿元，同比+501%，环 比+30%，超预期，公司估值不到20倍（2022E）。星源材质预告Q3扣非净利中位数0.9亿 元，同比+260%，环比+76%，超预期，Q3扣非单平净利0.31元，环比Q2大幅提升。本周储 能出现一波集团反弹，其中英维克涨幅最大，作为储能冷却系统龙头，估值低，对应2022年 预计30倍左右，本周中国领导人在《生物多样性公约》峰会中提出第一期装机容量约1亿千瓦 风光项目已于近期开工，我们认为有利拉动储能需求。 本周， PVDF市场价，锂电级上涨2万至39万元（较年初+255%），涂料级上涨2万 至34万元（较年初+386%），粒料级上涨2万至32万元（较年初+357%）。142b上涨1万至 17.5万元（较年初+775%），152a上涨0.1万至2.768万元（较年初+85% ）。我们预期 PVDF四季度供求紧缺将进一步加剧，价格将进一步上涨，短期下跌是布局时机。继续推荐拥 有一体化产能的联创、东岳，关注三美、永和、东阳光。本周东岳集团董事长增持股票，联创 发布股权激励计划，均彰显了信心。针对市场对于PVDF替代的担忧，实际在隔膜涂敷应用， 属于旧闻，同时涂敷用PVDF本身占比较小，不构成利空。 。 ：1）扩产困 三季度业绩兑现： 电池厂绑定磷矿： 石墨化紧缺持续： PVDF： 我们维持重点推荐扩产壁垒高、技术门槛高、低估值三个方向 1、扩产壁垒高 2）锂电：关注Q3业绩兑现度，磷矿和石墨化机会 难，核心制造工艺壁垒+进口设备垄断，长期处于供不应求，有涨价空间的隔膜环节，推荐恩 捷股份、星源材质；环评审批较难的PVDF（R142b)环节，推荐东岳、联创；高耗电审批扩产 较难的石墨化（璞泰来、中科电气） 动力电芯宁德时代、亿纬锂能、欣旺 达，做锂电勃姆石的壹石通，导电剂的天奈科技，正极前驱体环节长远、芳源、容百、中伟； 锂电池需求持续高速增长下，低估值环节的投资性价比凸显，如2022年估值均不 到30倍的结构件（震裕科技、科达利）、铜箔（诺德股份、嘉元科技）、铝箔（鼎胜新材）。 汇川技术2021单三季收入48.06亿元至54.69亿元，同比增45%至65%；归母净利润8.69亿元 至10.13亿元，同比增20%至40%。净利润增速低于收入，源于产品收入结构变化；芯片、大 宗涨价致毛利率降低等。 2021前三季度，汇川技术（1）新兴行业：锂电、硅晶、3C、物流等行业订单高增，为拉动公 司该板块增长的主要驱动；（2）传统行业：纺织、印包、起重、机床等，公司通过行业定制 化专机和多产品解决方案，订单也有快速增长。 工控产业的下游包括新兴行业，例如锂电，光伏，物流，3C等、以及传统行业。新兴产业和 经济周期的关联程度相对较低。对于新兴产业有深度布局的内资工控企业，会在经济周期的不 同阶段，有相对更好更持续的成长性。持续推荐工控核心标的：汇川技术、信捷电气、雷赛智 能等。 ： 单晶复投料/致密料均价上涨至27/26.8万元/吨，周环比涨13.2%/13.7%，绝大部分硅 料企业10月份订单已签订完毕；本周均价大涨主要原因： ，节前已有高价订 单成交，对节后价格有支撑； ，继续维持相对较高的开工率，新增 产能持续释放， ，但同期硅料供应，一方面受工业硅限电导致的硅粉预期 性短缺影响，另一方面新疆、内蒙等地多晶硅企业受能耗双控影响存在减产隐忧，故硅料供不 应求程度的可能放大 单晶硅片龙头厂家继续上调价格，且幅度不小。隆基10月11日将170μmG1、M6、 M10价格调涨至5.53、5.73、6.87元/片，调整后略低于中环9月30日调涨后的价格，目前市 场主流价格较靠拢中环报价，电池企业观望情绪浓厚。目前硅片环节的整体开工率维持相对较 前数月低的水平。 本周报价较节前上调4-10分/W不等 G1在1.17-1.2元/W、M6在1.12-1.15元/W， M10在1.14-1.17元/W，G12在1.10-1.16元/W。当前垂直大厂并无太多新签订单成交，中小 组件厂已有少量采购。10月电池片厂家整体开工率将回到先前50-70%水平，其中专业电池片 厂开工率大幅下滑至40-50%，若后续下游端对于涨价接受度不高，电池片开工率将维持低迷 水位。 ，然而当前大型地面项目 一、光伏：组件破"2" （1）组件传导上游成本，成交破“2” ；2、技术门槛高： 3、低估值 3)电力设备：汇川技术三季报预告：三季度通用自动化、新能源汽车产品等订单快速增长 硅料： 一是价格跨越两周 二是下游硅片企业利润可观 对硅料需求只增不减 硅片： 电池片： ， 组件：国内分布式项目已有部分成交，一线厂家约2.05-2.11元/W 仍在博弈，在成本大涨背景下，短期内成交价可能随之上涨至2元/W以上，报价也开始向2.1 元/W靠拢。海外价格仍在博弈，终端接受度有限，实际大型地面电站价格尚未落地，10月报 价持续上调、500W+单玻报价约0.28-0.29美元/W，高昂价格使得欧洲、印度等部分项目已 商谈延期。当前分销价格持续上扬，欧洲、澳洲M6分销约0.265-0.28美元/W。除了项目交期 向后递延以外，各国也在思考是否需要放宽贸易壁垒，如印度在讨论明年BCD关税课征时间点 延后，美国反规避调查提交信息时间延期等。 。本周正银/背银报价5460/3400元/kg； ：本周碳纤维T700价格23.5万/吨，周环比持平，年初至今涨6万元/吨。 2.0mm区间23-24元/㎡，3.2mm主流报价30-32元/㎡，判断光伏玻璃节后的 明显上涨直接原因是纯碱、天然气等原材料的快速，光玻厂家利润被压缩明显，近期光伏玻璃 库存仍处在相对偏低水平，在此背景下，光伏玻璃企业推涨较为积极 光伏料以直销为主，周度报价，本周大厂报价在3.1万/吨，较节前上涨1500 元/吨； 近期胶膜大厂报价上涨至18-19元/㎡，，以时点值测算胶膜 企业的盈利处在合理水平，高于Q2。 冶金级553#较上周继续回 调，在前期利润较丰厚的情况下，工业硅生产厂家及相关贸易商降价出售，让利于下游铝厂； 而化学级的441#本周略有回调，421#报价基本无变化。随着西南枯水期来临以及云南限产、 福建工厂停工等事件兑现，以及在新疆、四川等地区能耗指标的限制下，短期内金属硅供应紧 缺态势或加剧，故而不排除后期价格继续上涨。 节后胶膜价格出现新一轮调整，目前大厂胶膜报价在18-19元/㎡，我们按最新的大厂光伏级 EVA树脂3.1万元/吨计算， ；目前光伏级EVA树脂供需 仍然紧张，但是考虑目前硅料价格高位，组件厂在Q4可能持续维持较低开工率，EVA树脂需 求环比继续大幅提升的可能性不大，考虑Q4光伏级新产能的部分释放，EVA树脂价格或阶段 性走平 头部胶膜企业凭借掌握的EVA树脂资源，Q4或更多从保持合理利润的角度来进行报 价， 2）胶膜、玻璃较Q2、Q3盈利均有提升！ 辅材：1）银浆价格环比持平 2）碳纤维价格周环比 持平 3）光伏玻璃节 后价格涨15%： ；4）EVA树脂高端牌号 继续上涨， 5）EVA胶膜价格稳定， 6）化学级工业硅价格坚挺， 行业龙头最新胶膜单平净利在1.4-1.8元/㎡，二线头部企业单平净 利在0.8-1.2元/㎡，较Q2盈利均有提升，但二线企业提升更明显 。 Q4胶膜企业利润展望稳定。 2.0mm区 间23-24元/㎡，3.2mm主流报价30-32元/㎡，光伏玻璃节后的明显上涨直接原因是光伏玻璃 库存下降至不到2周的水平，纯碱、天然气重油等燃料等快速上涨，光玻厂家利润被压缩明 显，在库存低位时，光伏玻璃企业推涨较为积极 以优势光伏玻璃企业进行测算 按最新的光 伏玻璃价格及主要燃料（60%天然气、40%燃料油）成本， 我们判断进入10月 底前期点火的窑炉将陆续释放产出，供给环比提升10%，需求端环比大概率会走平或略有增 长，因此光伏玻璃价格或不具备大幅上行的条件，但考虑到当前库存水平和成本压力，价格将 保持坚挺，成本端或已在高位，综合来看 视频出席《生物多样性公约》峰会中表示： ；中国将持续推进产业 结构和能源结构调整， 。 首先关于“1+N”政策，根据此前媒体报道，该政策涉及碳达峰碳中和时间表、路线图，以及 全国和各个地方、各个领域、各个行业的政策措施，是实现双碳目标的顶层设计，并将明确在 优化能源结构、低碳建筑、绿色交通等是个领域进行创新转型，相关各领域具体政策也有望在 此框架下陆续出台， ； 3）风光大基地1期100GW开工；燃煤电价市场化改革，利好新能源 低库存、成本大涨驱动光伏玻璃价格上涨，盈利提升：光伏玻璃节后价格涨15%， ； ， 10月光伏玻璃涨价能覆盖原材料 的上涨，利润较Q3有明显修复，单吨毛利较Q3预计提升300-350元/吨， Q4光伏玻璃企业盈利会有明显修复！ 习主席 中国将陆续发布重点领域和行业碳达峰实施 方案和一系列支撑保障措施，构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系 大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电 光伏基地项目，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工 我们认为今年底到明年初，仍将是双碳目标下政策密集出台的时间窗口 其次1亿KW（合100GW）项目开工，标志着风光大基地序幕拉开，我们认为 ，将有效整合东西部资源，缩减开发流程，标志着我国风电光伏进入 快速成长通道，也表明发展可再生能源是全社会共同努力方向； ； 发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。要点包括： 上网电价变向上调。电力供应紧张背景下，市场化价格高于燃煤标杆电价，并 且电价浮动范围提升至20%甚至以上，全部市场化交易意味着变向提高上网电价；国网20年市 场化交易电量占售电量50%，南网这一比例45%； 燃煤基准价仍是新能源电价基准， 存量有补贴项目电价采用基准+补贴，补贴覆盖范围内的发电量大概率继续维持这一定价模 式；但新进入的平价项目摆脱补贴束缚，参与市场化交易也可变向提高电价；电价每提高1分 钱，对应全自有资金IRR提升0.35个百分点左右； 之前配储能无法增加电站收 益，但配置储能部分可参与市场化交易（此前已明确这一点），结合这次电价市场化，储能存 储电量可选择电价更高的时间段上网，为储能带来成本回收机制，储能模式已逐渐清晰； 有序推动工商业用户侧进入电力市场。一方面以市场化手段优化电力资源配 置，合理调节工商业企业用电需求；另一方面电力紧张，工商业电价市场化也相当于变向提升 电价，工商业分布式收益率有望提升；近期政策综合看，工商业企业自建分布式项目，可以抵 御能耗双控的影响，可以节约自身用电成本，还保障自身用电安全，我们认为工商业分布式有 望迎来大发展； 综上所述，我们认为此次政策是电力市场化改革迈出的重要一步，对标欧洲可以消纳更多的新 能源，电力市场化是最重要的一个原因；我们认为此次政策， 西北大基地与整 县推进两个方案合作推进 另外大基地也可有效降低非技 术成本，抵御部分环节上游原材料上涨 发改委 燃煤电量原 则上全部进入电力市场，电价浮动范围20%（高耗能不受20%限制），有序推动工商业全部 进入电力市场； （1）发电侧： 新能源： 新能源+储能： （2）用户侧： 最利好分布式运营商，其次是集 中式运营商，另外电价提升增加光伏电站收益率，提升了电站对于产品价格的容忍度，降低了 制造业明年的降本压力，光伏风电制造端同样受益。 本周六氟磷酸锂上涨16.3%至53.5万元/吨，主要受双控政策以及例行检修影响，国内部分装 置停车造成供应紧俏，带动产品价格不断拉涨。 本周五LFP价差缩小0.1万至0.8万元/吨，较年初下降0.2万元/吨；NCM523正极价差缩小0.1 万元至4.1万元/吨，较年初上涨1.8万元/吨；NCM811正极价差扩大0.2万至7.2万元/吨，较年 初上涨1.2万；中端人造石墨价差扩大0.2万至3.8万元/吨，较年初上涨0.6万元/吨；8um铜箔 价差缩小0.2万至5.4万元/吨，较年初上涨1.7万元/吨；三元电解液价差扩大0.4万元至4.7万 元/吨，较年初上涨2.4万元/吨。 本周， PVDF市场价，锂电级上涨2万至39万元（较年初+255%），涂料级上涨2万至34万元 （较年初+386%），上涨2万至32万元（较年初+357%）。142b上涨1万至17.5万元（较年 初+775%），152a上涨0.1万至2.768万元（较年初+85% ）。 推荐152a-142b-PVDF全产业链布局公司，具备显著成本优势，价格暴涨下业绩弹性更大：东 岳集团（3万吨152a、2万吨142b、1万吨PVDF，规划1万吨PVDF）、联创股份（2万吨 142b，规划1.4万吨PVDF及配套1.1万吨142b、3万吨152a）、永和股份（3万吨152a、2.4 万吨142b，规划0.6万吨PVDF）、三美股份（0.4万吨142b）。 2、锂电：关注磷矿重估、石墨化、PVDF （1）产业链价格：石墨化、PVDF持续涨价 控股子公司广东邦普投资建设一体化电池材料产业园项目： 磷酸、硫酸等原料建设同湖北宜化合作，合作部分宁波邦普时代持股65%，宜化持股35%；整 体投资额不超过320亿元；主体部分包括废旧电池材料回收、三元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂 及三元正极材料、石墨等。和宜化合作部分包括建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷 酸、硫酸等化工原料；建设及运营配套磷石膏周转场、磷石膏综合利用项目；湖北宜化将江家 墩矿业注入合资公司，该公司拥有1.3-1.5亿吨的磷矿储量,是当地最好的磷矿之一；项目建设 期为22-27年。 邦普定位宁德时代后处理企业，实现锂电池全生命管理；通过回收形式解决锂源、钴源、镍 源、铁源，通过同宜化合作解决磷源问题，从而实现三元正极以及铁锂正极的一体化覆盖，同 时开发回收负极石墨产品，实现废旧电池的充分利用。 21年前三季度归母净利润3.65-3.8亿元，同比+271-287%。Q3归母净利1.46-1.62亿元，同 环比+199%/+18%（中位数）。公司20年、21Q1、21Q2净利率分别为8.9%、11%、 13%，持续提升。我们认为主要源于客户需求快速增长带动产能利用率的快速提升。 公司为结构件龙头，全球约30%份额，规模效应和毛利率远高于同行，且业内唯一加速海外扩 产的公司，预计未来全球市占率将进一步提升。未来电池方形将保持主流地位，结构件需求稳 定。公司为宁德时代一供，结构件行业相比四大材料，下游更集中于宁德时代等国内龙头，相 对更受益于宁德等需求的快速增长。 产能利用率提升、专注高端产品、客户多元化有望共同推动公司毛利率持续提升。预计公司 21-22年归母净利润5-6亿、10+亿，对应22年估值不到30倍，锂电池产业链上低估值龙头。 由于上游原材料的涨价，2021Q2公司毛利率21%，同比-8pct，环比-2pct。叠加近期板块波 动，公司股价回调至20倍PE（2022E），锂电板块龙头最低估值。 边际变化：1、Q4我们预期上游铝、铜价格有望企稳，伴随公司产能利用率的提升，毛利率有 望恢复上升通道。2、公司加快产能建设进度，2022年预期名义产能从50亿元提升至80亿 元，预期出货从30-35亿提升至40亿元以上。3、客户结构有望优化，未来有望新增亿纬、中 航等新客户，改变目前单一客户的格局。 公司锂电结构件主要客户为C公司，2015年从零起步，2020年占到C约40%份额。锂电结构件 产业链集中在国内，随着C的快速扩产，震裕产能持续紧缺，未来将加速扩产。同时公司有望 拓展新客户，加产能利用率提升，毛利率还有很大提升空间。 我们预计公司2021、22年结构件销量19、40亿元。公司受益于大客户需求快速增长，低估值 高成长，我们预计公司21-23年归属利润分别为2.3、4+亿元，对应34、20倍PE。远低于锂电 （2）宁德时代：投资320亿元，投建一体化电池材料产业园 （3）科达利：Q3净利环比+18%，符合预期 （4）震裕科技：边际改善的低估值高成长龙头 产业链其他环节龙头估值（普遍50倍以上）。 公司预告：21年前三季度扣非归母净利1.92-2.05亿元，同比+143-160%。Q3扣非归母净利 0.88-0.93亿元，同比+252-272%，环比+76%（中位数）。 Q2由于给LG切线影响出货量，Q3出货恢复，我们预计Q3出货2.9亿平，对应单平扣非净利 0.31元，环比大幅提升（20Q4、21Q1、21Q2为0.16、0.22、0.21），预计Q4将上升到 0.35-0.4元。新上市的SK隔膜公司单平净利高达1元，国内隔膜公司成本更低，盈利能力还有 很大上升空间。 锂电产业链隔膜格局最好。四大材料中隔膜壁垒和集中度最高，对设备、工艺等要求较高，且 单线投资额大，新进入者较少。海外日韩等企业未来5年仅有SK有小规模扩产，国内头部隔膜 企业有望持续提升份额且保持较高毛利率。星源在国内外持续扩产，明年预计新增干法出货 3-4亿平（超预期），新增湿法2-3亿平。预计2021-22年名义产能16、25亿平，对应出货 11、17亿平。 随着公司海外、湿法、涂覆占比提升，产能利用率和良率提升，有望持续提升单平净利和销 量，预计净利润21年3.5亿；22年单平净利若进一步上升，净利润有望达到7亿，持续推荐。 1.2021前三季 汇川技术收入125.53亿元至141.72亿元，同比增55%至75%；归母净利润23.22亿元至26.22 亿元，同比增55%至75%。 2.2021单三季 汇川技术收入48.06亿元至54.69亿元，同比增45%至65%；归母净利润8.69亿元至10.13亿 元，同比增20%至40%。净利润增速低于收入，源于产品收入结构变化；芯片、大宗涨价致毛 利率降低等。 单三季度而言，公司通用自动化、工业机器人等订单较快增长；新能源汽车产品订单快速增 长，部分客户定点车型销售良好。 3.通用自动化 2021前三季度，汇川技术（1）新兴行业：锂电、硅晶、3C、物流等行业订单高增，为拉动公 司该板块增长的主要驱动；（2）传统行业：纺织、印包、起重、机床等，公司通过行业定制 化专机和多产品解决方案，订单也有快速增长。 在产业芯片供货紧张的背景下，保供成为核心竞争力之一，汇川技术充分体现供应链管理灵活 优势，与海外芯片企业战略合作，持续推进内资芯片应用，进一步加速对外资品牌的替代。 4.新能源汽车 汇川技术（1）订单：理想、小鹏等造车新势力订单饱满；（2）定点：今年以来持续在理想， 汇川技术三季报预告：三季度通用自动化、新能源汽车产品等订单快速增长 （5）星源材质：Q3业绩略超预期，单平净利大幅上升 三、电力设备 小鹏，长城，一汽等有定点。 预计21年该板块将保持高增。看到22-23年，除互联网造车之外，非互联网造车（奇瑞、广 汽、长城等），以及海外车企订单将逐步爬坡，持续拉动该板块增长。 5.中长期角度来看 汇川技术（1）伺服、变频、PLC、工业机器人等市占率有进一步提升的空间。（2）CNC、大 型PLC的布局，助推高端及项目型市场渗透度。数字化业务/工业软件的布局，也将带来业务布 局质的变化，打开长期成长空间。持续推荐。 6.工控产业的下游包括新兴行业，例如锂电，光伏，物流，3C等、以及传统行业。新兴产业和 经济周期的关联程度相对较低。对于新兴产业有深度布局的内资工控企业，会在经济周期的不 同阶段，有相对更好更持续的成长性。持续推荐工控核心标的：汇川技术、信捷电气、雷赛智 能等。