【中金社服】海伦司：关店调整已落地，关注业绩弹性和新模式潜力
周大侠UPUP
超短追板的老韭菜
2022-08-29 08:54:19
【中金社服】海伦司：关店调整已落地，关注业绩弹性和新模式潜力
业绩回顾：1H22业绩符合盈利预警
公司公布1H22业绩：收入8.74亿元，同比+0.6%；归母净亏损3.04亿元（vs. 1H21归母净亏损0.25亿元），主要由以权益结算的股份支付1.03亿元，酒馆优化及调整亏损1.02亿元和疫情反复导致；经调整净亏损1.0亿元（vs. 1H21经调整净利润0.81亿元），业绩符合此前盈利预警。截至6月底海伦司酒馆数达846家，1H22净开店64家（新开133家，关闭69家）；截至2022/8/21海伦司酒馆数达821家，自6月底以来净关25家。
1H22疫情反复影响单店销售。从1H22直营酒店单店日销来看，一线城市同比-26%至0.73万元，二线城市同比-46%至0.66万元，三线及以下城市同比-36%至0.79万元；其中二线城市同比降幅较大，主要由于部分门店布局较多的城市（如天津、南昌、沈阳、郑州、杭州、武汉、南京等）疫情反复下客流减少。1H22同店销售同比-32.6%，同店日均销售同比-26.8%。
上半年加大营销力度致毛利率有所下降。1H22毛利率同比-2.7ppt至66.0%，其中海伦司自有酒饮毛利率78.7%，同比-3.1ppt（1H22海伦司自有酒饮收入占比同比-4.1ppt至54.9%），第三方品牌酒饮毛利率48.5%，同比-5.3ppt，主要因上半年为吸引客流加大营销赠送活动致毛利率下滑。
发展趋势：
及时关店调整以止损。1H22关店69家，我们估计7月至8月下旬关店约40家。我们认为门店调整主要原因有：前期快速拓店时选址调研不充分、加上疫情修复不及预期致门店培育周期拉长（约40%+）；疫情影响致所处商圈等业态客流下滑（约10%+）；前期乐观估计疫情恢复和客流增速致加密效果不及预期（约10%+）；另有老旧小门店优化迭代（约20%）及物业方原因不适合续租（约10%）等。我们认为及时关闭经营不佳门店以止损，后续拓店更稳健以保障门店质量，短期战略调整有利于长期健康发展。
关注下沉市场新模型门店经营及拓展。8月19日海伦司越大排档新店开业，位于湖北荆州监利市（系湖北省直辖县级市）。我们预计公司将加大对受疫情影响更小、潜力更大的下沉市场的发展力度，采用较灵活的轻资产模型以降低经营风险。我们建议关注新模型门店的经营情况及进一步拓展。
盈利预测与估值：
考虑疫情影响及部分门店关闭调整，将22年预测从经调整净利0.11亿元下调至经调整净亏1亿元，维持23年盈利预测，当前对应23年27倍P/E。我们认为公司未来有望显著受益于疫后复苏带来的业绩弹性以及新模式支撑下的重新加速拓展的潜力，维持跑赢行业评级和目标价17.6港元，对应23年35倍P/E，上行空间32%。
风险：
新冠疫情影响超预期；快速扩张中经营表现下滑的风险；食品安全风险。
业绩回顾：1H22业绩符合盈利预警
公司公布1H22业绩：收入8.74亿元，同比+0.6%；归母净亏损3.04亿元（vs. 1H21归母净亏损0.25亿元），主要由以权益结算的股份支付1.03亿元，酒馆优化及调整亏损1.02亿元和疫情反复导致；经调整净亏损1.0亿元（vs. 1H21经调整净利润0.81亿元），业绩符合此前盈利预警。截至6月底海伦司酒馆数达846家，1H22净开店64家（新开133家，关闭69家）；截至2022/8/21海伦司酒馆数达821家，自6月底以来净关25家。
1H22疫情反复影响单店销售。从1H22直营酒店单店日销来看，一线城市同比-26%至0.73万元，二线城市同比-46%至0.66万元，三线及以下城市同比-36%至0.79万元；其中二线城市同比降幅较大，主要由于部分门店布局较多的城市（如天津、南昌、沈阳、郑州、杭州、武汉、南京等）疫情反复下客流减少。1H22同店销售同比-32.6%，同店日均销售同比-26.8%。
上半年加大营销力度致毛利率有所下降。1H22毛利率同比-2.7ppt至66.0%，其中海伦司自有酒饮毛利率78.7%，同比-3.1ppt（1H22海伦司自有酒饮收入占比同比-4.1ppt至54.9%），第三方品牌酒饮毛利率48.5%，同比-5.3ppt，主要因上半年为吸引客流加大营销赠送活动致毛利率下滑。
发展趋势：
及时关店调整以止损。1H22关店69家，我们估计7月至8月下旬关店约40家。我们认为门店调整主要原因有：前期快速拓店时选址调研不充分、加上疫情修复不及预期致门店培育周期拉长（约40%+）；疫情影响致所处商圈等业态客流下滑（约10%+）；前期乐观估计疫情恢复和客流增速致加密效果不及预期（约10%+）；另有老旧小门店优化迭代（约20%）及物业方原因不适合续租（约10%）等。我们认为及时关闭经营不佳门店以止损，后续拓店更稳健以保障门店质量，短期战略调整有利于长期健康发展。
关注下沉市场新模型门店经营及拓展。8月19日海伦司越大排档新店开业，位于湖北荆州监利市（系湖北省直辖县级市）。我们预计公司将加大对受疫情影响更小、潜力更大的下沉市场的发展力度，采用较灵活的轻资产模型以降低经营风险。我们建议关注新模型门店的经营情况及进一步拓展。
盈利预测与估值：
考虑疫情影响及部分门店关闭调整，将22年预测从经调整净利0.11亿元下调至经调整净亏1亿元，维持23年盈利预测，当前对应23年27倍P/E。我们认为公司未来有望显著受益于疫后复苏带来的业绩弹性以及新模式支撑下的重新加速拓展的潜力，维持跑赢行业评级和目标价17.6港元，对应23年35倍P/E，上行空间32%。
风险：
新冠疫情影响超预期；快速扩张中经营表现下滑的风险；食品安全风险。
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