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风电整机分化、零部件承压(东吴)
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2022-09-06 07:58:21
作者:曾朵红,陈瑶

投资要点
  
新能源:1)行业整体营收持续增长,板块分化明显:全行业2022H1营收5961.80亿元,同增34.50%,归母净利润666.97亿元,同增89.57%。光伏板块2022H1营收3,642.51亿元,同增82.04%,归母净利润469.52亿元,同增113.22%。风电板块2022H1营收1,828.23亿元,同减7.50%,归母净利润为203.56亿元,同增3.91%。核电板块2022H1营收1,170.49亿元,同减1.82%;归母净利润67.66亿元,同增434.07%。全行业2022Q2收入3,285.76亿元,同增30.80%,归母净利润360.72亿元,同增112.79%;光伏板块2022Q2营收2,096.93亿元,同增86.38%,归母净利润272.43亿元,同增113.12%;风电板块2022Q2营收966.90亿元,同减13.99%,归母净利润102.40亿元,同增2.15%;核电板块2022Q2营收588.24亿元,同减12.49%,归母净利润26.66亿元,同增233.20%。2)2022H1毛利率上升、归母净利率上升,2022Q2毛利率、归母净利率上升。2022H1,全行业毛利率为23.51%,同增0.38pct。2022Q2,全行业毛利率为23.37%,同增0.29pct。2022H1,全行业归母净利率为11.19%,同增3.25pct。2022 Q2,归母净利率为10.98%,同增4.23pct。3)2022H1、2022Q2行业现金净流入大幅增加。2022H1,全行业经营活动现金净流入493.91亿元,同增817.60%,2022Q2,全行业经营性现金净流入693.23亿元,同增263.99%。4)2022Q2应收款、预收款、存货环比均增加:2022Q2末应收账款为2702.88亿元,环比+7.56%。预收款项1584.27亿元,环比+9.85%。存货2,852.39亿元,环比+8.49%。
  
光伏板块:光伏分化明显,龙头恒强:1)2022H1龙头企业增长持续,各环节景气度交替,盈利能力持续增长:2022H1光伏板块收入、归母净利润同比增长82.04%、113.22%;2022Q2光伏板块收入、归母净利润同比增长86.38%、113.12%。2022H1/2022Q2全行业毛利率22.75%/22.88%,同比+0.38pct/-0.03pct。2022H1/2022Q2全行业归母净利率12.89%/12.99%,同增1.88pct/1.63pct;2)各环节分化严重,逆变器整体表现较好:2022H1归母净利润净值看:硅料(217.49亿元)>硅片(72.10亿元)>组件(68.59亿元)>设备(26.78亿元)>逆变器(21.34亿元)>胶膜(14.40亿元)>运营(12.89亿元)>玻璃(10.46亿元)>金刚线(6.66亿元)>电池(5.96亿元)>支架(-0.01亿元),2022Q2归母净利润净值看:硅料(122.42亿元)>硅片(42.65亿元)>组件(41.20亿元)>设备(16.82亿元)>逆变器(13亿元)>胶膜(9.35亿元)>运营(9.09亿元)>玻璃(5.98亿元)>金刚线(3.82亿元)>电池(3.69亿元)>支架(0.08亿元)。2022H1归母净利润同比增速看:电池>硅料>金刚线>组件>硅片>逆变器>设备>胶膜>运营>玻璃>支架;从2022Q2归母净利润同比增速看:电池>硅料>金刚线>胶膜>设备>组件>逆变器>硅片>玻璃>运营>支架;3)费用率+原材料供应为环节内差异主要原因:逆变器环节户用储能需求高增,国内分布式需求旺盛,整体表现较好:德业股份(2022Q2归母净利润3.18亿元,同增155.62%,欧洲快速增长叠加巴西大客户订单增多,微逆出货实现最快增速,同时欧洲户储高增,后续将持续高增)、锦浪科技(2022Q2归母净利润2.34亿元,同增77.04%)、禾迈股份(2022Q2归母净利润1.15亿元,同增143.86%),收入、归母净利润表现亮眼,锦浪IGBT供应充足,禾迈微逆不需IGBT,且均费用率控制优秀,两家公司增速显著高于行业同行、昱能科技(2022Q2归母净利润0.98亿元,同增335.38%,微逆以及智能关断器出货高增,同时代工模式大幅降低期间费用),2022Q2欧洲家储需求高增+人民币汇率下降,盈利充分受益。阳光电源(2022Q2归母净利润4.90亿元,同增32.21%,上游电芯涨价,储能业务盈利承压,叠加新业务持续投入拖累盈利)、固德威(2022Q2归母净利润0.45亿元,同减45.63%,海外仓爆仓出货较少叠加户用系统团队投入较大,费用率较高影响业绩);硅料环节供需偏紧下盈利强劲:通威股份(2022Q2归母净利润70.29亿元,同增231.83%,因通威股份业务较多,实际硅料业务增速更快)、大全能源(2022Q2归母净利润52.13亿元,同增230.19%,需求旺盛,新产能爬坡叠加库存转移销量大增+单吨净利创新高)持续受益;电池环节需求高增下供应趋紧,盈利持续修复:爱旭股份(2022Q2归母净利润3.69亿元,同增396.47%,非硅成本下降+大尺寸出货占比提升,2022年供需改善+N型新技术持续导入,盈利逐渐修复);组件环节静待盈利修复,硅料供给释放下有望量利齐升:隆基股份(2022Q2归母净利润38.17亿元,同增53.23%,盈利中包含8.1亿元硅料投资收益,2022Q2硅片单瓦盈利0.11-0.12元,环比持平,下半年硅料产能释放,电池组件盈利待修复)、晶澳科技(2022Q2归母净利润9.52亿元,同71.11%)、天合光能(2022Q2归母净利润7.26亿元,同增52.69%)、晶科能源(2022Q2归母净利润5.04亿元,同增55.50%),2022H2受益硅料价格下降,同时组件有期货属性,组件利润同比有望提升,看好2022年组件量利双升,组件龙头可提升1-3分左右。辅材环节原材料价格下行+涨价传导成本压力,2022Q2盈利逐步修复:福莱特(2022Q2归母净利润5.66亿元,同增33.75%。下半年地面电站需求起量,双玻占比有望提升,玻璃需求旺盛。);福斯特(2022Q2归母净利润7.18亿元,同增75.72%,顺价能力良好,叠加海外需求旺盛及电站装机启动,看好胶膜环节整体量利双升)。4)2022H1光伏板块现金流同比大幅上升:2022H1板块应收账款/预收账款/存货环比+14.38%/+24.34%/+19.42%,应收账款周转天数为45.08天,环比减少9.14%,存货周转天数为80.95天,环比减少6.66%。现金流净流入442.31亿元,与2022Q1净流入4.08亿元相比,环比增加10739.10%。
  
风电板块:风电整机分化、零部件承压:1)2022H1风电板块营收下降、盈利分化。风电板块共选取企业31家,2022H1风电板块收入1148.80亿元,同降7.32%,归母净利润129.79亿元,同增9.10%,收入增速看:变流器>运营>轴承>叶片>整机>铸锻件>海缆>塔筒,归母净利润增速看:海缆>运营>整机>轴承>变流器>叶片>塔筒>铸锻件;2022Q2收入600.59亿元,同降15.98%,归母净利润61.64亿元,同降0.10%,收入增速看:运营>变流器>轴承>铸锻件>叶片>海缆>整机>塔筒,归母净利润增速看:海缆>运营>变流器>轴承>整机>叶片>塔筒>铸锻件。2022H1/2022Q2毛利率小幅下降、归母净利率同比上升。2022H1/2022Q2风电板块毛利率为22.28%/21.60%,同降0.64pct/0.84pct;归母净利率为11.30%/10.26%,同增1.70 pct /1.63 pct。2)风电整机表现分化,金风科技营收下降,明阳智能、运达股份量利齐升。金风科技受风机价格下降及产品结构变化影响致营收下降,明阳智能受益于装机增加,运达股份陆上风机市占率大幅提升。2022H1归母净利润分别同比-5.92%/+135.04%/+131.30%。明阳智能、运达股份2022Q2盈利持续高企,归母净利润分别同增32.32%/117.77%。3)零部件板块分化明显。轴承、变流器环节表现佳,新强联、五洲新春、禾望电气盈利上升。2022H1/2022Q2轴承国产化龙头新强联归母净利润分别同增38.32%/41.42%。五洲新春归母净利润分别同增10.22%/3.07%。禾望电气归母净利润分别同增14.76%/40.43%。塔筒、铸件、叶片2022H1业绩承压。上半年下游开工率低、出货量减少,叠加原材料价格高位运行导致业绩承压。2022H1/2022Q2塔筒龙头大金重工、天顺风能归母净利润分别同降14.52%/11.90%、68.20%/26.48%。天能重工归母净利润同降23.28%/同增2.00%。泰胜风能归母净利润同降43.79%/62.93%。海力风电归母净利润同降67.33%/65.70%。铸件龙头日月股份归母净利润同降78.18%/78.24%。大兆瓦法兰龙头恒润股份归母净利润分别同降82.52%/71.34%。叶片龙头中材科技归母净利润分别同比+1.33%/-10.20%,叶片业务受需求下降及原材料涨价影响承压。海缆环节受结转项目价值量和结构以及疫情影响,东方电缆和中天科技海洋业务盈利存在分化。2022H1/2022Q2东方电缆归母净利润同降18.02%/32.09%,主要系陆缆系统占比提高,且海缆系统受疫情和交付结构影响导致毛利率有所下降。中天科技归母净利润分别同增645.08%/426.51%,主要系海洋产品毛利持续释放及2021年同期计提大额资产减值所致。4)2022H1风电板块现金净流入下滑,2022Q2持续下滑。2022H1经营性现金流量净流出125.01亿元,流出同比增加46.59%。2022Q1净流入50.95亿元,大幅提升。5)2022Q2应收账款增加、预收账款增加,存货增加;应收账款周转天数增加,存货周转天数减少。2022Q2末应收账款为992.18亿元,环比增长3.40%。预收款项274.34亿元,环比增加5.09%。存货580.37亿元,环比增加2.25%。应收账款周转天数为90.84天,环比增加15.01天,存货周转天数为113.56天,环比减少5.22天。
  
投资建议:中国规划2030年碳达峰2060年碳中和,欧盟2050年碳中和,美国2035年无碳电力2050年碳中和,且海外电价不断上涨,各国均提高能源安全重视程度,我们预计后续光伏装机将加速增长,逐步成长为主力能源。2022H1国内分布式和海外市场需求旺盛,支撑硅料价格持续上涨至30万元/吨,创历史新高。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置,向上空间有限,且超过30万吨硅料产能将在9月达到满产,供给逐季增加,我们预计硅料价格有望8月底9月初开始下降,降价刺激国内地面需求高增;欧洲居民用电电价和PPA电价持续上涨,需求持续高增;同时美国6月底开始对东南亚四国光伏进口政策放松,需求逐渐恢复;我们预计2022年全球光伏装机240-250GW,同增50%+,其中国内需求90GW,同增90%左右,分布式占比55%+,海外需求150-160GW,同增30%+。重点推荐:看好逆变器和组件环节的成长alpha,逆变器(锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、德业股份、阳光电源、固德威),组件(隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源),看好电池硅料硅片龙头(通威股份、爱旭股份、大全能源,关注TCL中环、上机数控等)和格局稳定的金刚线金刚线、胶膜、玻璃龙头(美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特,关注信义光能)。海上风电具备长期成长性,招标景气,2023年需求至少翻倍增长。陆上风电平价新周期需求旺盛,原材料价格下降,盈利有望逐季改善。看好细分行业增速高,竞争格局好,龙头具备阿尔法的海缆环节(推荐东方电缆、关注中天科技);塔筒环节(推荐大金重工、天顺风能、关注天能重工、海力风电、泰胜风能);铸锻件环节(推荐日月股份、金雷股份);轴承环节(推荐新强联、恒润股份);整机环节(推荐三一重能、金风科技,关注明阳智能、运达股份。
  
风险提示:竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期
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  • 只看TA
    2022-09-28 08:42
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    于2022-09-28 08:44:10更新
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  • 只看TA
    2022-09-06 09:14
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