$丽臣实业(SZ001218)$ $赞宇科技(SZ002637)$

一、核心观点：

公司主要生产表面活性剂和洗涤用品，属于生产加工环节，ToB模式，客户是国内外知名品牌，业务规模有保障；上游和下游的集中度都比较高，议价能力较弱，原材料大幅波动对于利润影响较大，尤其原材料上涨过程中，利润影响偏负面（当前正处于该阶段）。未来看点：树立自己的品牌，这个难度相当大，生产型企业做好生产管理和开拓终端市场的思路是跨越维度的突破。

二、公司概况

1.发行人主营业务

公司立足于精细化工领域，主营业务为表面活性剂和洗涤用品的研发、生产及销售。公司研发生产的表面活性剂产品系洗发水、沐浴露、洗手液、洗衣液、洗衣粉等个人护理和家居洗涤用品的核心原料，报告期各期，表面活性剂业务收 入占主营业务收入比例分别达到 88.89%、89.91%和 90.35%。自 20 世纪 80 年代 开始，公司聚力于表面活性剂的研发生产，成为国内首家实现 AES 工业化生产 的企业。经过数十年的深耕，目前，公司拥有长沙、上海、东莞三大生产基地，表面活性剂年产能三十多万吨，主导产品 2019 年行业排名位列全国前三。公司 现有的表面活性剂产品包括 AES、LAS、K12、铵盐、AOS、烷醇酰胺、氨基酸型等系列，产品以天然油脂等为核心原料，较多定位于中高端洗涤护理市场，服务的客户（品牌）包括宝洁、蓝月亮、纳爱斯、威露士、金龙鱼洁劲、欧莱雅、施华蔻、科蒂、强生、阿道夫、霸王、云南白药、蒂花之秀、高露洁等。

除表面活性剂业务外，公司同时经营洗涤用品的生产、销售，产品包括洗衣 粉、液体洗涤剂、宾馆洗涤用品等。报告期内，公司洗涤用品业务一方面生产“马头”、“光辉”、“贝花”、“一匙丽”等自有品牌洗涤用品，主要在湖南省内实现销售； 一方面以 OEM 模式为宝洁、益海嘉里、和黄白猫等客户生产洗衣粉及液体洗涤剂。

公司的产能、客户和存续时间（改开初期日化全国各个地方基本都有自己的工厂，能够在市场化竞争中，存活并壮大起来的公司都很好）都是自己的优势；并且有意识树立自己品牌的终端产品（从产品设计看，完全是抄袭现有品牌）

2.主要产品

（1）表面活性剂（surfactant，简称 SAA）是公司的主导产品。表面活性剂是指 能在溶液的表面定向排列，通过打破分子间相互作用，使表面张力显著下降的化 合物。表面活性剂的分子结构具有两亲性：一端为亲水基团，另一端为亲油（疏 水）基团，两类结构和性能截然相反的基团分处于同一分子的不同部位并以化学 键相连接，形成不对称的、极性的结构，因而赋予了表面活性剂既亲水、又亲油， 而又不是整体亲水或亲油的特性。表面活性剂亲水基与水相吸而溶于水，亲油基 与水相斥而离开水。表面活性剂在界面上吸附越多，表面张力降低越大，张力降 低后，两种液体界面的结构被打破，达成水油互溶的效果。 根据具体分子或离子性能的不同，各类表面活性剂具有洗涤去污、润湿、抗 粘、乳化、起泡、增溶、分散、消泡、防腐、抗静电等一系列物理化学特性，从 而使其成为一类灵活多样、用途广泛的精细化工产品，表面活性剂下游应用领域 涵盖洗涤用品、化妆品、食品加工、纺织印染、农用助剂、矿物浮选、石油开采、 油品处理等。因此，表面活性剂也被称作“工业味精”。

（2）洗涤用品所使用的表面活性剂以阴离子表面活性剂为主，其中 LAS、AES 的用量较高。 目前，公司主要表面活性剂产品系列为 AES、LAS、K12、铵盐、AOS、烷 醇酰胺、氨基酸型等，产品大多属于阴离子表面活性剂，主要定位于洗发水、沐 浴露、洗手液及浓缩洗涤品等中高端日化市场。其中，AES、LAS、K12 是公司 产销量最多的表面活性剂产品，也是我国日化洗涤用品行业使用量最大的几类阴 离子表面活性剂产品，报告期各期，AES、LAS、K12 三大系列产品产量占公司 表面活性剂总产量的比例分别为 89.44%、90.73%和 90.94%。根据中国洗协表委 会的统计数据，2019 年，公司 AES、LAS 产品产销量国内排名行业前三。 依托表面活性剂丰富的研发生产经验及技术储备，公司可针对市场不同客户 的特定需求，不断研发和改进细分产品、提升现有产品性能稳定性及原子经济性。 目前，公司 AES、LAS、K12 三大核心产品系列下拥有数十种细分产品。公司主要表面活性剂产品用途及特性如下表所示：

3.主要财务指标

（1）业绩

净资产收益率下降的风险 报告期内，随着市场集中度的提升及公司东莞基地的建成，公司表面活性剂 销量快速增长，2018 年、2019 年及 2020 年，公司表面活性剂销量分别为 23.57 万吨、28.39 万吨及 33.13 万吨，归属于母公司的净利润分别为 8,939.82 万元、 13,144.18 万元及 22,233.12 万元，净资产收益率分别为 23.01%、28.58%及 27.47%。

报告期内，公司的营收增长比较稳定；净利由于原材料价格整体平稳或下跌（原油），叠加疫情因素，释放比较快。2021前三季度，原材料价格暴涨，增收不增利：

受原材料市场价格波动、市场竞争环境变化以及近期新冠肺炎疫情持续反 复、散发等因素影响，公司预计 2021 年 1-9 月扣非后归属于母公司所有者净利 润与上年同期基本保持持平。公司 2021 年 1-9 月扣非前归属于母公司所有者净 利润预计同比下降 8.26%至 18.09%，主要系 2020 年三季度公司收到政府补助形 成的非经常性损益金额较大所致。

（2）业务构成

增长最快的是“LAS”主要用于洗衣粉、洗洁精

（3）产能及利用率

三、同行业对比

赞宇科技综合实力高于丽臣实业，市场给予的动态估值才10倍不到。

四、募投项目

因公司产品市场需求旺盛，报告期内产能不足，公司启用自筹资金先行开展募集资金投资项目的相关建设工作。截至报告期末，上海奥威日化有限公司 8 万 吨新型绿色表面活性剂材料建设项目（一期）已初步建成一条表面活性剂生产线， 并于 2020 年下半年投入使用（本项目预计投资总额为 18,666.74 万元，其中生产能力提升子项目（一期） 投资总额 10,849.88 万元，研发能力提升项目（二期）投资总额 7,816.86 万元， 一期建设期为 6 个月，二期建设期为 21 个月。）；广东丽臣奥威实业有限公司 15 万吨绿色表面活性 剂项目的前期建设工作亦正在开展。

附：

股市有风险 投资需谨慎