北溪管道受损，欧洲冬季气价难跌，关注农药等精细化工

9月27日北溪-1号天然气管道泄露，据彭博，27日当天荷兰TTF价格上涨23%至58.43美元/百万英热，高价已抑制欧洲天然气消费。生产成本抬升及减产导致供给困境，但需求下滑致大宗化工品景气改善难，我们认为短期农药等需求景气的精细产品价格有望提振。远期而言，低迷资本开支导致全球能源成本抬升，中国化工企业竞争优势有望凸显，日韩竞争对手或成下一轮挤出对象。

冬季高气价抑制天然气需求，远期供给忧虑加深

据ENTSOG，9月1日以来北溪-1号管道未有天然气输送，且由于9月3日以来德国库容上升至85%后，库存焦虑有所减缓，注入气量明显下滑，导致荷兰TTF基准自8月26日高点下跌64%至9月26日收盘47.6美元/百万英热。但2022年持续高价致欧洲天然气需求受到抑制，1-7月欧洲消费量已同比下降10.4%，基于我们测算，全年10%-15%的需求下滑可使欧洲在北溪停气状态下度过今年冬天。但远期供给忧虑加深。

短期大宗化工品供需双减，柴油表现亮眼，部分精细化工品景气良好

由于高能源价格及美元加息的影响，全球衰退导致大宗化工品的供给下滑难以在短期内支撑其景气反转，国内化工市场主要矛盾聚焦在内需不足与供给在景气后的扩张。能源产品中，由于气-油转换对需求的带动及加氢成本的上升，柴油盈利在亚太、欧洲、美国均表现强劲。精细化工品全球供应链玩家少，生产集中度高，欧洲龙头减产影响较大。农药领域由于欧洲头部企业减产中间体或原药后提价顺畅，带动其终端制剂价格上升，实际获益更大，且作物整体高价支撑农药景气。建议关注吡唑醚菌酯、代森锰锌、丙硫菌唑、咪唑琳酮化合物、二甲戊灵、嘧菌酯、麦草畏等。推荐扬农化工、广信股份。

内需回升后，中国化工企业竞争优势将凸显

阶段性而言，内需的低迷及出口的疲弱导致Q3国内化工品价差显著下行，需求仍是当前背景下最大障碍。中长期看来，国内以煤炭为基础的能源结构促使国内化企显著优于海外竞争对手，2-3年内全球天然气中枢价格上移将导致东亚及东南亚竞争对手成本压力抬升，据Wind，8月日本天然气进口均价已上升至5.15元/立方米，较去年同期+141%（同期日本LNG现货约为进口均价2.5倍）。考虑到日、韩等国家的化工产业布局庞大，且终端产品以出口为主，在全球持续的高能源价格下，中国炼油、烯烃、氯碱、聚氨酯、氟硅等大宗石化、化工产业均有望受益，推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示：地缘冲突及俄气供应的不确定性风险；全球经济衰退导致化工品需求大幅下滑的风险；出口型产品景气受海外需求低迷抑制的风险。（华泰化工）