投资亮点

1药用玻璃行业结构升级大势所趋，一致性评价加速推进，目前我国仅有10%中硼硅渗透率，预计中硼硅替换市场接近百亿市场空间。
2中硼硅模制瓶系列产品产能10亿支，随着募投项目新建30亿支中硼硅系列产能逐步投产，产能供不应求现状得到缓解。
35.6亿支预灌封逐步投产将突破产能瓶颈，自产中硼硅玻璃管良率快速提升，毛利率有大幅增厚空间。

山东药玻最新观点：

西南证券分析师杜向阳认为，随着仿制药一致性评价和国采注射剂的占比逐步提升，公司未来一类模制瓶的占比将不断提升，公司作为行业绝对龙头将长期获益。预计公司2022-2024年的收入和净利润复合增速分别为12.2%和20.7%。

一、仿制药一致性评价加速，中硼硅模制瓶产能瓶颈突破。

在“一致性评价+关联审批+集采”政策推动下，中硼硅注射剂包材替换低硼硅、钠钙呈现加速趋势，2022年上半年中硼硅模制瓶销量实现翻倍增长。由于注射剂一致性评价要求不低于原研药企的药包材标准，未来对于中硼硅模制瓶的需求量将进一步提升。

截至我国第七批集采，一共有71个注射剂品种被集采，未来行业将借助集采加速龙头集中。2018年我国药用玻璃总量为30万吨，其中中硼硅玻璃用量约为2.2-2.3万吨，占比仅为7-8%，海外中硼硅的比重为40-50%，我国渗透率有望进一步提升。

公司作为行业龙头，模制瓶竞争格局优异，且作为国内首家掌握中硼硅模制瓶生产技术的企业，2022年上半年产能10亿支，30亿支中硼硅模制瓶产能逐步投产，将缓解供不应求现状。

二、着力模管双栖并行，长期有望进口替代。

目前中硼硅玻璃管制造技术仍被肖特、NEG等国际寡头垄断，但公司凭借自身规模、资金以及渠道优势将逐步提升市场渗透率。公司16年募投中硼硅管制瓶项目，2021年销售1.9亿支，同比增长235%。西南证券分析师预计公司五年后中硼硅管制注射剂瓶年销售收入有望达到3.5亿元，复合增速50%以上。

新式包材预灌封随着生物制剂、医美等产品的需求扩张，制剂企业升级包材动力强，再加上新冠疫苗普遍使用预灌封，预计该产品市场年增速或达30%。2021年公司募资投产5.6亿支预灌封注射器，受益预灌封产品需求扩展，公司收入有望持续增长。

三、传统产品稳健增长，持续支撑公司业绩。

公司棕色瓶主要用于海外出口，2019年毛利率为36.6%，同行业产能不足20亿支，而公司棕色瓶产能在30亿支以上，在国内的市场份额远远超出竞争对手。随着海运费下降，国际需求有望回暖。

通过18年对丁基胶塞车间技改，胶塞产能扩张至60亿支，毛利率提升近10%，同时布局了普通药用丁基橡胶塞、丁基覆泰富龙胶塞、丁基覆PET胶塞、聚异戊二烯垫片、医疗器械用橡胶密封件等大类品种，实现种类和配方多元化。

研报来源：西南证券

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