中环股份再跟踪：稀缺的高业绩确定性低估值光伏龙头

硅片盈利维持高位，龙头盈利能力持续超预期。4月27日，隆基、中环双双上调硅片报价，不同规格涨幅约为1%-3%。各家Q1数据出炉，22Q1，隆基硅片实现出货量18.36GW，毛利率为23.24%，中环硅片实现出货量约14.8GW，公司整体毛利率为19%（预计硅片业务毛利率为22%-23%）。盈利能力显著高于二线企业。

机构认为，对光伏产业链各环节盈利能力的思考和投资价值的判断需要重视格局的力量以及龙头在技术、成本、战略等全方位的领先优势。22Q1硅片环节表现出超预期的盈利能力，并且硅片龙头的盈利能力优势进一步拉大，主要是以下两个原因：

（1）硅片环节双寡头格局稳固，产业链议价能力强：从硅片环节的竞争格局来看，隆基股份、中环股份双寡头占据60%市场份额，掌握行业定价权，能够保证硅片环节相对于其他环节更强的话语权，2022年两家龙头的出货目标均为90-100GW，硅片仍旧是格局最好的环节，同时大尺寸硅片结构性供给不足持续存在。

（2）硅片龙头在技术、成本、战略端具备超强的综合能力，头部公司加大研发力度加强领先优势：硅片环节未来往大尺寸、薄片化、高效N型迭代的过程中，对企业的技术积累、精益管理、资金实力以及战略规划提出更高的要求，伴随着本轮技术快速迭代，龙头重视研发投入，优势有望进一步增强

继续坚定看好光伏产业链业绩确定性最强的低估值强α硅片龙头中环股份：

TCL大股东持续增持：坚定看好长期发展价值。2022年以来，公司控股股东TCL科技（天津）持续增持公司股票合计5925万股，占比1.83%，对应市值约24亿元。公司市场化机制转型顺利，业务发展全面提速，伴随着本轮硅片环节技术快速迭代，龙头重视研发投入，优势有望进一步增强。

光伏硅片：G12产能加速放量，大尺寸+薄片化+N型全面领先。210大幅提升技术壁垒，公司目前210硅片单台炉产效率、硅片出片率及A品率等指标持续优化，成本全面领先。21年12月底全面向160μm切换，并且推出150μm产品；N型硅片市占率第一。预计到2022年底，公司总产能达到135GW，其中210产能超110GW。

210硅片领跑行业+N型硅片市占率高：目前210硅片月度出货到GW级别的公司只有中环一家，拉晶效率和切片良品率领先行业。210市场份额将快速提高，大尺寸产能结构性供给不足，210硅片有望维持供不应求状态。公司N型硅片市占率超过50%，随着下游N-TOPCON技术放量，公司技术领先优势有望转换为盈利领先优势。天合光能宣布8GW 210-TOPCON电池，下游配套快速起量。

光伏组件：组件布局成效显著，打造“G12+高效叠瓦”双技术平台。今年以来组件中标多个重大项目，累计在手订单约6-8GW，预计全年出货量达到10-15GW，市占率明显提升。2022年公司拟增加和TCL光伏的日常关联交易销售预计12亿元，TCL光伏板块与公司组件业务形成强力协同， 2022年底公司210+叠瓦组件产能有望达到24GW。

半导体硅片：公司Q1半导体硅片营收约8亿元，同比增长80%，预计22年全年半导体硅片营收达到40亿元，同比增长90%。公司8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，特色工艺+先进制程双路径发展，12英寸领先制程有望快速突破。同时半导体市场快速增量，客户结构持续优化，与战略客户协同成长，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，推进与战略客户的合作优势，实现出货快速增量。

短期来看，硅片环节维持高开工率高盈利能力，是二季度乃至全年盈利兑现度最高的环节；中长期来看，210竞争力进一步显现，结构性供给不足现象一直存在，控股股东TCL科技在上游硅料和下游光伏电站与公司加强协同，坚定看好中环股份短期与中长期投资价值！