军工产业链进入放量阶段，多家主机厂前三季度营收增速出现加速状态。
2021年前三季度，主机厂排产顺利。从最新公布的三季度数据来看，主机厂今年前三季度营收均实现增长，中航沈飞、洪都航空以及航发动力营收增速呈现加速状态，中航西飞以及中直股份营收增速保持平稳。从资产负债表以及公司此前公布的关联交易情况看，中航沈飞，航发动力以及洪都航空是合同负债数额最大以及增长倍数最高的公司，三家公司的大额订单在2021年上半年均已签订，从而出现营收同比高增长。由于中直股份的主机业务在中航科工，因此合同负债方面并不直接反应军用直升机业务。中航西飞由于公司的核心放量产品运20定价较高，上半年的大额订单落地进度与中航沈飞等公司相比较晚，因此公司上半年合同负债变动较小。
2021年主机厂利润增速大于营收增速，盈利能力提升，中航沈飞扣非净利率首次突破5%。从主机厂的半年报中的营收和扣非净利润增速来看，主机厂2021年前三季度均实现了扣非净利润增速超过营收增速，装备放量规模效应有所体现。 
从公司的扣非净利率分析可以看到，主机厂中除洪都航空外，扣非净利率均有所提升且创下了主机厂公司2018年来的最高扣非净利率，中航沈飞首次突破5%界限。单三季度而言，中航沈飞以及航发动力扣非净利率略有下滑，主要是收到军工“2323”均衡生产影响，三季度营收增速略有下滑，但中航沈飞三季度扣非净利率仍保持在5%以上，同十三五期间提升明显，主要原因是中航沈飞的战斗机产品是我国十四五期间重点放量机型，且公司生产节奏今年快于其他主机厂。 
四季度进入均衡交付旺季，后续主机厂盈利能力有望持续提升。受军工“2323”交付节奏影响，军工行业三季度环比增速略微下滑，四季度将得到改善进入相对旺季。另一方面，11月1日《军队装备订购规定》开始施行，明确了军备采购将执行市场化路线。当前主机厂利润率在产业链中处于相对低位，且主机厂公司具备高确定性以及垄断性，后续降价压力小。十四五期间，受益于军品定价机制改革以及产业链成熟后配套成本下降，产业链盈利分配有望逐步向中下游倾斜，主机厂公司未来盈利能力有望逐级向上。中航沈飞：前三季度公司在主机厂中业绩表现最好，四季度公司盈利预期最强，后续主要关注点在于四季度业绩以及公司舰载机FC31的落地情况。航发动力：公司处于放量前期，当前新产品成本是公司矛盾点，2022年下半年至2023年是观察公司业绩改善情况的窗口，当前主要的看点在于为公司做配套的中上游公司放量情况。洪都航空：公司主营教练机以及导弹产品，2022年导弹产业链预计进入放量阶段，公司导弹产品是核心看点之一。中航西飞：公司当前主要期待点在于大额订单的落地，虽然当前进度落后于其他主机厂，但是运20的需求比较确定，具体落地时间是市场关注点。此外，2021年年底C919将交付首架，公司是国产大飞机产业链的核心受益公司。中直股份：公司当前主要矛盾点在于主机业务的定位问题，因此同其他主机厂相比其给与的估值较低，后续航空工业集团的资产证券化进度是影响公司的重要因素。
