[红包]【中信证券传媒&前瞻】腾讯3Q22 Preview

💡3Q22 Preview：预计营收1,399亿（YoY-1.7%），毛利率43.7%（YoY-0.4pct），销售/管理费用率5.9%/15.5%（YoY-1.4/-1.3pcts），Non-IFRS净利润311亿（YoY-2.2%）。

💡VAS：预计VAS营收731亿（YoY-2.8%）。移动游戏401亿（YoY-5.7%），PC游戏115亿（YoY-1.9%）。宏观经济及未保法等导致游戏行业流水下滑；公司递延收入有一定缓冲，预计下降幅度小于大盘。重点游戏储备：《黎明觉醒》、《劲乐幻想》、《战锤40K：暗潮》、《王者荣耀国际版》、《重生边缘》等。社交网络306亿（YoY 0.9%），内容投入和人员成本有望持续优化。

💡广告：预计广告营收200亿（YoY-11.1%），社交广告173亿元（YoY-9.2%），媒体广告27亿（YoY-21.9%）。考虑宏观经济和局部疫情反复，广告略改善但仍有压力，重点关注视频号广告和电商生态持续推进。

💡FBS：预计FBS营收455亿（YoY 5.0%）。3Q线下商业活动有所恢复，金融科技有所回暖。云服务聚焦PaaS和SaaS服务，预计利润率持续改善。

💡成本费用：预计3Q22毛利率43.7%（YoY-0.4pct），VAS毛利率50.7%（YoY-2.3pcts），有望随内容成本改善提升；广告毛利率42.0%（YoY-4.4pcts），环比略改善系视频号商业化开启提振；FBS毛利率34.2%（YoY 5.7pcts），云业务转向高毛利的PaaS和SaaS，利润率提升。销售费用率5.9%（YoY-1.4pcts），系广告投放维持较低水平；预计管理费用率为15.5%（YoY-1.3pcts），人员优化成本缩减在3Q逐步体现。

💡投资建议：局部疫情以及宏观经济影响下，预计3Q收入缓慢恢复。随着降本增效推进，预计利润持续改善。考虑游戏景气度趋弱，疫情和宏观经济影响尚存，调整2022-2024 Non-IFRS净利润预测至1,173/1,393/1,663亿（原预测为1,176/1,454/1,690亿），对应2022-2024 16.9x/14.2x/11.9x Non-IFRS PE。预计随着经济恢复和疫情有效控制，视频号商业化加速，重磅新游戏上线，成本持续优化，业绩有望逐步恢复增长。公司股价进入价值投资区间，核心业务保持竞争优势，维持“买入”评级。