事件：近日公司发布 2020 年中报，2020 年上半年实现营业收入 93.94 亿元， 同比增长 34.73%；归母净利润 6109.81 万元，同比下降 72.32%。 核心观点  Q2 恢复正增长，环比增速高。2020H1 业绩下滑，主要由于受新冠肺炎疫 情影响以及铜锌价格的大幅下跌，公司计提存货跌价 0.78 亿元，导致 20Q1 业绩亏损。Q2 单季实现营收 54.93 亿元，同比增长 36.54%；归母净利润 1.55 亿元，同比增长 4.34%。和 2020Q1 相比，营收环比增长 40.80%；归 母净利润环比增长 264.89%，说明公司 Q2 复工复产顺利，生产经营恢复， 预计下半年仍将保持较快的同比增长。  军品公司增长超预期。2020H1，公司军品新材料实现营业收入 2.63 亿元， 同比增长 14.07%；实现净利润 1.00 亿元，同比增长 54.18%。其中天鸟高 新实现净利润 6,697 万元，同比增长 96.38%。天鸟负责的复材业务毛利率 高达 50.33%，高于往年水平，主要是由于高附加值产品占比提升。  铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子 公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板 带生产规模全国第一（19 年市占率 10.49%）、全球前列，且始终保持 100% 的产能利用率。随着产业结构调整，集中度提升，公司未来市场份额和议价 能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织 产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空 航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司 充分受益行业红利。公司于今年 6 月正式授权经营层启动分拆子公司顶立 科技在境内上市，计划于年内完成股份制改造。 财务预测与投资建议  考虑到铜加工业务毛利率的变化，调整公司 20-22 年每股收益为 0.36、0.48、 0.57（原为 0.42、0.50、0.59）。参照 20 年可比公司平均估值，采用分部 估值法对应目标价 12.72 元，维持买入评级 风险提示  铜价大幅波动对加工费和利润的影响；产能释放不及预期