南山铝业&索通发展3季报预告简评

一、南山铝业
1、业绩：公司归母利润前3季度27.71-30.23亿元，同比增长10%~20%，单3季度9.45-11.97亿元，同比变动-6.62%~18.28%，环比变动-14.40%~8.42%。

2、简评：单3季度业绩环比持稳，或源于出口产品滞后定价、外汇收益等因素
1）尽管氧化铝跌价导致3季度电解铝成本环比略有下降，但受制于铝价下跌，山东地区模拟吨铝税前利润环比回落约2166元/吨；2）公司约40%产品对外出口，包括汽车板、航空板、罐体罐料等，出口产品定价锚定LME铝价且滞后2-3个月，导致3季度该部分产品单吨盈利环比受损有限甚至不排除部分受益；3）人民币贬值也使得3季度出口产品盈利能力增强，对冲内销产品盈利回落压力。

3、观点：电解铝行业底部+公司一体化布局高端，南山铝业于底部更易率先反转，同时，随着公司印尼氧化铝二期项目投产，公司将获得更强盈利能力。

二、索通发展
1、业绩：公司归母利润前3季度9.2-9.7亿元，同比增长94%~105%，单3季度3.52-4.02亿元，同比变动93%~120%，环比变动-14 %~-2%。

2、简评：单3季度业绩环比持稳，或源于出口景气、外汇收益等因素
1）受制于成本上升，3季度预焙阳极吨盈利环比回落约-293元/吨；2）公司约30%产品出口海外，由于3季度海外预焙阳极供需更为景气，或使得外销产品盈利环比有增量，对冲国内市场盈利回落拖累；3）人民币贬值也使得3季度出口产品盈利能力增强。

3、观点：价值衡量：250-350亿元
立足管理、规模、贸易优势，看好公司“预焙阳极+锂电负极”双引擎发展大势，目前156亿市值（含收购），远期有望达到250-350亿空间：一方面，传统预焙阳极业务具备成本与量增优势，25年产能相比22年翻倍，预计22年约13亿业绩（不含负极），给予10-15倍估值，对应市值空间约150-200亿；另一方面，锂电负极石墨化产能从无到有，独具成本优势且连年高增长（22-24产量1.5/8/21.5/31.5），保守估计增量市值空间100-150亿。

联系人：长江金属王鹤涛/肖勇/叶如祯/许宏远