#舍得酒业

[太阳] 我们认为：舍得酒业仍将品味舍得以及千元价位带的产品放在较为重要的位置，短期看，公司积极备战Q4，动销整体呈现增长态势；中期看，重视优商/基地市场加强深耕/会战开拓非疫区市场/提升宴席团购重要性/加强激励/全国建立仓库（利于降库存）等举措均利于抵御后续潜在风险。看好强动销/库存合理的舍得酒业继续发力。

[玫瑰]积极备战四季度，动销表现仍向好

Q4公司通过更加细致投入促销等方式积极备战，虽部分区域受疫情限制，从终端消费者扫码来看动销仍呈正增长，开瓶率有所提升，预计后续将继续强化开瓶率数字。

[玫瑰]双品牌战略延续，舍之道/品味/藏品舍得重要性高

当前次高端酒价位仍在扩容，在这背景下：

①舍之道：今年以来舍之道表现优异并非降级问题（消费升级不可逆），而是200元价位带成长较快（100 升级上来），因此将继续重视舍之道；

②品味舍得 藏品舍得：将从酒体包装/运作模式方面做出差异化调整，坚持400-600元品味舍得以及高线光瓶酒千元价位带打造战略不改。

③沱牌：高线光瓶酒将持续推进，今年严格控制定制产品，战略单品增幅>50%。

[玫瑰]“稳价”>“提价”，结构提升更重要

当前“稳价”较“提价”更重要，价格来之不易，会在夯实400元基础上做大市场份额，提价要靠提升结构（比如增加智慧舍得/藏品舍得销量），因此平衡工作很重要。在场景方面，会重点拓展宴席市场，当前企业客户大多从经销商处直接进货，下一步会推动企业直采，推动名酒进名企，实现多场景布局。

[玫瑰]39个重点城市做大做强，基地市场表现稳健

当前东北川冀鲁豫等主要市场占比>80%，百万级别以上经销商占收入比接近90%均显现公司强抗风险能力。具体来看，几大基地市场今年以来表现稳健，其中四川/山东/东北/河北/河南等地成长机会大，四川区域会更加重视，把重点市场“打透”。

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#古井贡酒

[太阳] 我们认为：在白酒行业升级速度略放缓的当下，古井贡酒结构提升的确定性来源于联动产品放量：今年以来古8/16均呈现>40-50%高增速，并有望于明年实现高增趋势延续，古20今年增速约30%，明年仍有望维持稳健增长，因此总体结构仍将实现稳步提升，同时考虑到公司库存/动销均表现优异，费用率中长期呈向下趋势，预计利润端仍将有弹性表现。

[玫瑰]古20 战略助力省外市场加速拓展，明年仍为重点

从主要省外市场来看：①当前江苏区域发展最好，22年规模约20亿（21年约14-15亿，销售口径）；②河北/山东均超10亿，其中山东发展迅速；③河南地区规模保持平稳；④江苏/河北/浙江等地后劲较强。从区域结构来看，①北方区域通过古7 古20 点状古16；②华东区域通过古8 古20 点状古16组合实现产品结构优化，其中江苏区域古16表现优异。

[玫瑰]古8/16增速22年表现亮眼，古20有望保持平稳

①增速方面，22年预计古5增速优异，古8/16增速可达40-50%（古16在省内和江苏均实现爆发式增长，主因宴席场景表现优异，省内抢占了部分剑南春份额），古20增速预计约30%（古20省内省外收入比半半）；②绝对值方面，22年古8/16/20收入规模均约为30亿左右，献礼体量相对较小；③库存方面，由于公司将库存作为考核指标，因此当前库存保持正常水平（2020年以来最低）。

[玫瑰]费用使用率有望提升，结构升级下利润率呈上行趋势

“强规划弱随量”，公司或通过：①加强广告宣传费用精准投放；②部分产品货折逐步下降；③对费用采取规划制等方式实现费用/成本的控制，在结构提升 23年200亿收入目标不改下，公司利润率仍有望实现增长。