回A估值重塑，优质资源禀赋与成长性兼备 关于基本面 持续加码油气开发，油价高位盈利能力显著受益。公司2022年净产量目标为600-610百万桶油当量，较 2021年同比增长5~7%；23年和24年，净产量预计分别达640-650和680-690百万桶油当量；公司22年预计 将有十三个新项目投产，资本支出预算900-1000亿元，17年以来CAGR约为16%（20年受疫情影响为 7%），在公司能源自给“七年行动计划”背景下，预计未来每年将保持8%左右的高个位数增长。 

能源大涨下业绩极具弹性，高分红注重股东回报。今年以来国际油价高位运行，截至目前布油均价为 99.3美金，较21年平均+40%，4月21日为108.3美金，较年初+37%。据我们测算，国际油价在90+美元/ 桶，公司年化业绩约为1000亿；即使油价在70美元中枢下，也有近700亿年化业绩。同时，公司保持高股东 回报，22至24年股息支付率预计不低于40%，业绩预测分别为982亿/1059亿/1131亿，分红率预计在 8%~12%，在当前国际局势动荡大背景下，属于优质避险资产。

 关于估值 公司主业为油气资源，近年来资本开支和增储上产节奏在赶超埃克森美孚、壳牌等国际巨头，同时中海油 未来将不断加码布局清洁能源，21年天然气业务占比约为21%，预计在25年将达到30%以上，具有较高的 需求成长性。埃克森美孚、壳牌等PB均在2倍以上，而22日中海油盘中涨停后，当前市值对应PB仅为1.48， 海油盈利能力全球首屈一指，对标国际油气巨头仍被低估。