【福寿园（1448.HK）】价值显著，催化来临
复盘反思知行合一
2022-11-11 22:19:40
基于公司的商业模式与估值，我们持续看好公司的前景：
供给严格受限，而需求长期向上，供需错配导致行业盈利水平持续提升：供给侧，行政许可建立了进入壁垒，行业竞争有限。需求侧，购买者对于服务升级有较强的需求。此外，人口老龄化+火化率提升会推升行业的长期需求。预期公司ROE在当前15%的水平上，趋势向上。
公司竞争优势显著
（1）丰富的资源储备。上市以来公司依托经验与资金实力，进行了大量的经营性墓地资源并购，以2019-2021年平均销售面积看，储备资源可销售超过60年
（2）公司声望与产品品质。行业具有服务升级动机，作为行业龙头，公司依靠历史经验获得的声望以及高规格的产品品质，对于中高端消费人群吸引力较强。
当下市值显著低估了公司的内在价值：在不考虑外延扩张的潜力与殡仪服务价值的情况下，公司存量墓园资产的净现值达到了180亿人民币左右，远高于当前103亿人民币的市值（2022.11.7）。我们认为行业需求景气向上，外延扩张与殡仪服务快速增长是相对顺利的事件，当下市场价格显著低估了企业的价值。
业绩稳健增长，当前美国SCI公司疫情以来的业绩表现带来了一定的行业催化：2012-2021年公司利润复合增速超过20%，预期未来几年仍能够维持15-20%的增长。我们认为伴随港股情绪逐步回暖，及疫情短期影响消退，公司股价有望迎来双击。
风险提示：（1）监管政策的风险；（2）并购进展不及预期的风险
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福寿园
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真知无价，用钱说话
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