【华西军工】持续推荐航空发动机产业链

我们持续推荐的图南、航宇、控制、钢研等航发产业链标的迎来大涨，通过深入调研航发产业链，相关企业订单饱满，生产经营形势良好，基本面扎实且持续向好，政策暖风也不断加持，我们旗帜鲜明看好长坡厚雪的航发产业链，核心逻辑如下：

军用航发需求增长的两大逻辑：新增军机加速列装、存量军机换发周期缩短。一方面，我国军用飞机整体处于加速列装新机型、加速换装老机型的更新换代大周期，军机保有量和先进军机占比将显著提升，作为军机核心配套，航空发动机有着确定性需求；另一方面，近年来演习训练、日常巡逻的频次以及参与的军机数量明显增多，存量军机换发周期缩短，航空发动机半消耗品属性显现。此外，国际航空运输业逐步复苏，商用航空发动机外贸转包形势好转，同时国内商用航发研制节奏也在加快，相关配套企业已逐渐收获科研批次收入，未来随着民用航发定型批产，相关参研企业将享受广阔市场空间。

国产战机发动机已基本实现自主保障，国内市场由国内厂商共享。目前包括歼-20、运-20、直-20等在内的国产军机均已装备国产发动机，摆脱国外进口依赖，国内军用航发需求由国内主机厂及配套商共享。三代大推力发动机成熟度逐步提升，产量稳步增长，三代中等推力发动机生产线已通过竣工验收，大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线也已建成，后二者放量在即，值得关注。

主机厂培育供应商，产业链迎来重大利好。主机厂收到客户支付的大额预付款，现金流充裕之后，往中上游配套商支付预付款，激活产业链企业备产备货积极性。此外，主机厂有望采用共建产业园区、成立合资公司等方式培育战略供应商，既可以保障供应链的稳定性，又可以利用民营企业的灵活机制降低成本，促进航发产业健康有序发展。“小核心、大协作”加速推进背景下，零部件供应商享受外溢逻辑。

核心观点：上述因素叠加，大推、中推、大涵道比发动机的配套商享受“型号放量+订单外溢”的逻辑，具有较大的业绩弹性。

重点关注：图南股份（铸造机匣）、航宇科技（锻造机匣）、钢研高纳（单晶叶片、粉末叶盘）、航发控制（控制系统）等。