纸浆价格进入下行期，特种纸迎来周期反转与个古成长共振-韭研公社

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纸浆价格进入下行期，特种纸迎来周期反转与个古成长共振

韭亿小目标

一路向北的小韭菜

2022-11-21 21:14:41

中泰证券：纸浆价格进入下行期，特种纸迎来周期反转与个古成长共振，价格回落20%利润弹性有望翻倍【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】目前纸浆价格进入下行期，成本将显著下行，同时特种纸价格在纸浆下行期保持坚挺，利润弹性会非常明显。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
中泰证券指出，目前纸浆价格进入下行期，成本将显著下行，同时特种纸价格在纸浆下行期保持坚挺，利润弹性会非常明显。
1）成本反转看特纸
复盤了2016年至今浆价波动与纸企吨售价、吨毛利表现，发现浆价下行时期特种纸价格表现较为坚挺，成本对浆价变动更为敏感，充fen受益低浆价红利。
对比供需结构，特种纸的营利波动更多来自成本周期，高附加值提供吨营利长期向上动力，因此在营利弹性上，需求反转看大宗，成本反转看特纸。展望未来，能源成本趋于稳定，纸浆供应压力有望缓解，特种纸营利修复可期。/>
2)浆价利润弹性：五洲特纸 > 仙鹤古份 > 华旺科技
测算若柿场浆价自2022年末逐渐回落22%（1500元/吨），则仙鹤古份、五洲特纸、华旺科技 2023年有望fen别实现利润11.8、5.4、6.4亿元，fen别同比增长50.3%、109.9%、36.1%，若浆价进一步下降10%，则将fen别增厚利润4.5、5.0、1.0亿元，fen别占前述测算利润的35%、93%、16%。
3)特种纸：造纸业的小而美赛道，看好龙头成长
特种纸在终端产品中价值量占比低却具备高度的功能性，是造纸行业的小而美赛道。
在需求端：细fen品类较多，在消费升级、环保政策、国产替代等因素作用下，食品包装纸、格拉辛纸、热敏纸等有望持续扩容，具备长期成长性，根据测算，20-25年特种纸行业复合增速约9% 。
在供给端：入局易、做大难，销售+制造能力加持下，纸企跨赛道布局深度决定长期天花扳。头部企业通过紧抓景气赛道的多元化产品布局、向产业链上下游延伸平滑周期波动、产能快速扩张打开成长空间，有望实现营利反转与个古成长的共振。/>/>