传统空冰洗:内销差异化破局,外销坚持出海战略。
公司传统家电营收仍有韧性,盈 利能力已进入修复通道。在更新需求成为主导白电行业内销需求的背景下,公司积极布局 新品,寻求差异化竞争路线,加码新风空调业务,2021 年 1-9 月,海信新风空调线下/线 上市占率 25%/11%,稳居行业第二。外销方面,公司坚持“大头在海外”的策略指导, 收购老牌欧洲家电企业 Gorenje 拓展海外渠道,通过体育营销强化其品牌海外影响力。
中央空调:多联机市场龙头,有望受益家装市场持续扩容。
1)受益于消费者对央空 认知度的提升及精装修渗透率的提升,中央空调市场持续扩容,内销规模从 2012 年的 515 亿元增长至 2020 年的 882 亿元,年均复合增长率 7.0%,其中多联机市场内销规模 增速领先,2016-2020 年市场份额由 49.3%提升至 58.6%。地产链边际持续转好,家装 市场推动下我们预计 24 年央空市场规模有望突破 2000 亿元。2)海信日立是多联机市场 的龙头,凭借优秀的产品力及渠道优势领跑市场,2020 年多联机市场海信系占有率 22.7%,居行业第一。随着家装市场占比提升,我们预计海信央空业务扩容速度领先市场, 预计 2024 年央空业务营收 249 亿元,21-24 年 CAGR 14.5%。
热管理业务:控股三电,左侧布局热管理集成趋势。
1)全球新能源汽车持续高景气, 我们预计 24 年全球新能源车产量 2000+万辆,对应热管理市场规模约 1370 亿元。海信 收购三电后降本工作推进良好,传统业务企稳,新能源车热管理订单不断落地,目前已与 特斯拉、上汽、大众等客户开展合作。2)集成化热管理系统具有成本更低、占用空间更 小、装配效率更高及全车热量管控效率更高的特点,大大了减少单位体积成本,我们判断 集成化热管理将成为储能和汽车热管理行业的大势。海信基于央空业务线拥有集成化热管 理的顶级方案设计能力,拥有三电技术加持后,具备成为集成化热管理 tier1 供应商的能 力。我们预计三电 23 年扭亏,24 年贡献 0.6 亿元并表净利润。
投资建议
公司传统家电业务仍有韧性,海信日立央空业务成长确定性强,热管理业 务逐步发力,预计 2022-2024 年公司分别实现营业收入 766.9/842.8/908.1 亿元,同 比增长 13.5%/9.9%/7.8%;分别实现归母净利润 13.8/17.0/20.6 亿元,同比增长 42.2%/22.6%/21.5%,当前市值对应 PE13/11/9 倍。