●滨江集团(002244)：降息落地+房贷放款提速，深耕浙杭稳步开拓，销售高增逆势成长

摘要：

①目前地产行业有房贷利率下降和房贷放款提速等利好消息，地产板块信用风险似乎有所改善；

②公司属于绿档房企，积极拿地土储充沛，深耕浙杭稳步开拓，2021年公司实现销售额1691亿元，位居行业第22位，同比增长24%，位居2021年销售额TOP50房企同比增速第5位；

③西南证券沈猛看好公司业绩与行业地位同步攀升，未来发展提供稳固基础与强劲动力，业绩增长确定性强，预计2021-23年归母净利润分别为30.73/38.71/46.65亿元，给予2022年业绩6倍估值，对应合理估值为7.44元/股；

④风险因素：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、政策调控加强等。

正文：

目前地产行业有房贷利率下降和房贷放款提速等利好消息，地产板块信用风险似乎有所改善。未来地产行业的公用事业属性可能会增强，龙头地产的市占率会大幅提升。

滨江集团属于绿档房企，积极拿地土储充沛，深耕浙杭稳步开拓，销售金额高速增长，排名提升至第22位。

公司概要:浙江区域龙头，产品体系标准化

滨江集团成立于1992年，2008 年5月于深圳上市。2020年，公司销售额在浙江省全省及杭州市范围内均居于首位，地域深耕优势明显。

拿地情况:抓机遇扩张土储，成本管控力强

2018年、2019 年下半年及2021年第三轮土地集中供应是杭州拿地窗口期，滨江集团抓住机遇，2018 年-2020年拿地规模提升的同时将杭州拿地面积占比由39.2%提升至74.6%。第三轮土地供应中，公司也拿下4宗地，合计建筑面积34.76万m2。成本优势及稳健经营是公司能逆势拿地的关键。由于小半径深耕杭州带来的人员精简高效优势，公司管理费率始终维持在1%以下，销售费率始终低于行业平均水平。公司综合融资成本由2018年的5.8%下降至2021H1的4.9%。

销售情况:销售金额增长，品质好溢价率高

公司销售稳健增长，2019-2021 年销售额分别为1120.6亿( YoY+31.8%).1363.6 亿( YoY+21.7%)及1691.3亿( YoY+24.0%), 2021年全年销售目标完成度为112.8%。公司产品认可度高，其一，公司认购不足项目占比长期维持10%以下，且中签率低;其二，公司一手房和二手房都体现出一定品牌溢价实力。

经营情况：快周转开花结果，ROE景气上行

2018年以来，公司周转提速，拿地到预售时间由10.3 个月降低至2020年的7.8个月。在经历了拿地提速及销售提速两个阶段后，2021 年公司ROE上行。此外，由于行业整体利润率下降，公司通过主动提高项目权益占比的方式来保障利润，2017 年到2021年，公司权益占比由42.28%提升至51.56%。

滨江集团属于绿档房企，销售金额高速增长

公司剔除预收账款资产负债率、净负债率、现金短债比分别为69.13%、91.24%、1.62，均优于监管水平，平均融资成本为4.9%，远低于同行业平均水平，属于绿档房企。

2021年公司实现销售额1691亿元，位居行业第22位，同比增长24%，位居2021年销售额TOP50房企同比增速第5位。

截至2021三季度末，公司合同负债为906.6亿元，同比增长10.7%，结算资源充足。

沈猛看好公司业绩与行业地位同步攀升，未来发展提供稳固基础与强劲动力，业绩增长确定性强。

滨江集团积极拿地土储充沛，聚焦浙杭稳步开拓

截至2021上半年末，公司新增土地储备面积94万平方米，累计土地储备面积617万平方米；新增土储计容建面234万平方米，累计土储计容建面803万平方米。

公司土地储备可售货值约2780亿元，从区域分布看，上半年杭州区域业绩贡献最大，占比67%。

其中浙江非杭州区域和浙江省外土储可售货值销售占比分别为16%和17%，省外较上年同期上升23pp，深耕布局依旧显著，但区域销售更加均衡。

盈利预测及投资建议：

盈利预测与投资建议:预计2021 -2023年公司归母净利润分别为30.73/38.71/46.65亿元，增速分别为32.02%/25.97%/20.52%。考虑到公司销售增长强劲,我们给予2022年业绩6倍估值，对应目标价7.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。

来源：

西南证券-滨江集团(002244)-《深耕浙杭稳步开拓，销售高增逆势成长》。2022-1-16；

中泰证券-滨江集团(002244)-《首次覆盖报告：精耕细作，方得始终》。2022-1-11；