光伏背板项目

1、产品:公司将切入太阳能光伏产业链的中
游，即高品质的背板。产品包括有氟、无氟、低氟加烯烃类的CPC三种产品。公司在低氟烯烃和无氟方面已有深入研发，且产品已商业化。23年推向市场。无氟CPC的团队负责人博士，持有相关发明专利，在无氟产品的材料涂层方面有技术优势

2、产能规划:计划共投入12条生产线。23年2条，24年4条，25年6条。一条生产线产能3600万平方米，每500万平方米对应1GW。第一条产线投资额较大5千万，之后预计每条产线投资2-3千万。第一条产线预计23年02投产。

3、量与价:考虑到新产线产能利用率爬坡，预计23年出货1000w平，24年出货1亿平，25年出货2.5亿平，26年后满产出货4亿平。按每平9-10元算，对应23/24/25/26年收入为1亿/8亿/23亿/30亿+。毛利20%，净利率9-10%。对应23/24/25/26年净利润为2千万/1.8亿/5亿/7亿+。预计未来背板项目将超过包装业务，成为公司最大利润贡献源

4、团队:公司聘请外部团队，占24%左右股份激励机制。团队在太阳能光伏领域有一几年的经验，团队包括销售、生产、管理、研发的专业人员，已经成功进入天合、正泰、安能等公司的供应链

5、竞品与优势:主要是中来、赛伍等。相比竞争对手，艾录在无氟CPC、聚烯烃这两个赛道的起步可能更早，技术更成熟。竞争对手市占率基本在10%左右，没有绝对的龙头企业，公司力争25年市占率10%目标

包装纸袋/奶酪膜业务

1、奶酪膜:公司22年扩产后，目前产能国内市场第一，占比50%。22年由于疫情影响，核心客户如妙可蓝多等推出常温奶酪棒节奏受到影响，出货不达预期，预计23年会复苏。核心客户在常温布局迅速。以妙可蓝多为例，22年销售50亿，23年预算80亿

2、包装纸袋:公司计划发行转债5亿，新增一条包装纸袋产线，预计23年投产，投产后公司包装纸将有5条产线，算上设备升级生产效率提升10%，相当于公司从原本4条产线升级为5.5条产线。22年受到地产等影响，客户部分项目停滞或延期，23年将逐步恢复

结论:公司计划向实控人定增2亿，明后年消费复苏，公司作为奶酪膜龙头，主业将充分受益。预计23/24年净利润恢复至1.7亿/2.2亿，主对应现价PE仅20X/16X，安全边际高。若考虑光伏背板增量利润，则24/25年有望增厚0.6亿/1.8亿，对应现价PE仅12X/9X，长期稳定贡献7亿利润，则对应公司现价估值不到4X，弹性巨大