事件：公司 1 月 13 日公告，公司控股股东红星控股、实控人车建兴先生、厦门建发股份 签署《股份转让框架协议》，建发股份有意受让红星控股持有的公司 29.95%的股份，交 易对价初定不超过 63 亿元；阿里巴巴有意以 8.44 元/股的价格行使其持有可交换债的换 股权利，取得公司 2.48 亿 A 股（占目前总股本数约 6%），涉及金额 20.95 亿元。 

控股股东或将变更为建发股份，公司股权结构有望优化。1）截止 22 年 12 月 26 日，公 司控股股东红星控股及其一致行动人合计持有公司 60.55%股份;若上述两项交易完成，红 星系持股或将下降至 24.9%，低于建发 29.95%的持股比例，成为第二大股东，而建发成 为新控股股东，同时阿里成为第三大股东。2）当前公司控股结构呈民营企业单一控股特 征；若股权变更完成，公司将形成国企龙头、创始人所持民企、线上零售头部企业共同 持股的更优治理结构，在稳健经营、深耕家居主业、全渠道一体化升级形成强力支撑。 

建发入股帮助提升公司融资能力，发挥地产业务协同效应。1）建发股份为厦门省国资委 实际控制的世界 500 强企业，以供应链及地产为主营业务，其雄厚经营实力将从中期和 长期角度优化公司发展质量。2）财务角度，建发国企背景支持下，公司有望提升融资能 力、优化融资成本。3）业务角度，建发地产销售对接房屋交易需求，将为公司家居销售 提供 B 端渠道。据中指研究院，建发房产 2022 年地产销售额位于全国排行前十名。4） 相应公司作为 C 端高端家居零售平台，也将为建发布局高端消费品供应业务提供品牌资 源与线下展示场景，并可为建发提供家居家装产品及服务支持、提高其地产业务价值。 

公司疫后修复值得期待，轻资产、重运营、降负债的经营升级思路持续推进。1）22 年 为公司受疫情影响的经营低点，未来在出行及需求恢复趋势下，公司自营商场的收租水 平、出租率有望稳步回升，而高端电器新品类的引入有望贡献新的成长点。疫情三年期 间，公司家居商场中高端电器经营面积从疫情前的 1%+提升到 22 年底的 8%+，未来两 到三年高端电器占比有望提升至 12%，成为公司家居商场内最大品类之一。2）公司委管 商场储备项目丰富，虽于疫情期间、本着保证开店质量的原则控制了开店速度，但在疫 后经营趋势向好的情况下，公司委管商场开店潜力应将逐步释放，有望在外部环境修复 后呈现高于疫情三年的开店速度，从而助力整体业绩成长。3）公司延续“轻资产、重运 营、降负债”的经营升级思路，未来资产结构优化和融资成本节余值得期待。 

由于 22 年委管开店略高于此前预期，我们调整公司 22-24 年每股收益预测值为 0.39、 0.47、0.59 元（调整前 22-24 年每股收益预测值为 0.37、0.47、0.56 元）。采用可比估 值法给予公司 23 年 15 倍市盈率，剔除投资净收益等非经常损益后的调整后 EPS 为 0.35、0.42、0.54 元，对应目标价为 6.32 元。