订阅业务超预期背后，反映出公司正确的产品发展策略
公司订阅业务超预期的背后，反映的是公司依靠优秀的产品性能和市场策略，持
续的进行用户拉新和用户转换。纵观公司 2016-2020 的 MAU 情况，我们可以发现
公司总产品的 MAU 持续上升，截止 2020 年 6 月，公司产品总月活人数为 4.54 亿，
其中最主要的两款产品 PC 端月活人数为 1.72 亿，移动端月活人数为 2.75 亿。移
动端月活占比逐步提升，有望成为拉动用户增长的主要引擎。公司通过持续打磨
产品，提供一系列附加会员的服务，吸引免费用户向付费用户转换。我们也认为
公司短期内不会通过主动提升 ARPPU 值的方式来促进订阅收入的增长，月活的增
长和付费用户的转换有望是公司重要的战略发展重点。
产品功能和商业模式的双重扩张，持续扩宽公司边界
WPS 本身就是功能非常完善的办公套件，包含日历、邮箱、会议、通讯、Word、
Excel、PPT、协作、存储、用户管理、安全等一系列的功能。但是公司一直在进行
功能的外延，如收购数科网维，推出金山办公文档等等。目的是扩张自己的边界，，
并且打造二次集成开发平台，有望自己从办公文档软件供应商转换成办公平台供
应商。除此以外，微软作为办公软件行业领袖，成功通过云转型开辟了更为广阔
的企业级 SaaS 服务市场。类比微软的 Office 365 业务，针对企业级客户，WPS+
现在提供一站式云办公服务，提供一站式办公云服务。虽然 WPS+目前的客户主要
为行业中小型客户，但是通过抢占授权业务的高地，对政企端客户进行培育，WPS+
业务未来有更广阔的市场空间。
独享信创办公软件红利，BG 端授权市场空间广阔
国家相关政策推动下，国家党政、军队和事业单位等重点行业领域对操作系统、
办公软件等基础软件的国产化替代趋势有望进一步加强。办公软件是国产替代中
最核心的应用软件，是实现国产替代战略的重要一环，整个国产办公软件产业有
望受益于信创政策深化发展，迎来发展红利期。WPS Office 是国产办公软件龙头，
在市场份额与产品性能上均遥遥领先其余国产办公软件在政府部门优势尤其明
显。尽管信创节奏短期内会影响公司授权业务增速，但百亿市场空间并不会消失。
盈利预测与估值
维持公司盈利预测，预计公司 20-22 年实现营业收入 25.29/37.45/50.37 亿元，实
现净利润 6.67/11.19/14.58 亿元，给予“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、订阅付费不及预期风险、产品单一风险、技术流
失风险
