中信建投：行业订单增速高，业绩释放空间大，当前时间点军工板块性价比更高

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】
①优先列装英雄部队表明国产四代战机未来将继续大批量列装空军其他部队，产业下游需求饱满且增长趋势较为确定。
②21Q1军工行业整体预收账款+合同负债为1,329.30亿元（+85.91%），反映出行业订单增速较高，后续业绩释放空间较大。
③经过前期的充分调整，中证军工整体PE已经下移到63倍，从上游到下游21年平均估值水平依次为43、35、57倍，进入可配置阶段。

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军工板块近期较为活跃，风向标晨曦航空月内涨幅已超100%，中信建投认为，当前时间点军工板块具备更高的确定性和性价比。
（1）新机型持续列装产业订单饱满
四代国产战机性能不断成熟，从单机亮相、三机编队、五机编队逐步发展到与三代半、教练机、运输/轰炸机等不同机型混编执行飞行任务；部队列装情况以王海大队为首，以飞行大队为单位，逐步优先列装各英雄部队。
近日，北部战区空军航空兵某旅飞行一大队强军先锋飞行大队正式装备新型四代战机。本次列装表明我国四代机性能已可以满足部队使用需求，各项指标已达到训练作战要求，同时优先列装英雄部队表明国产四代战机未来将继续大批量列装空军其他部队，产业下游需求饱满且增长趋势较为确定。
（2）预付款到账侧面印证旺盛需求
航发动力近日发布公告，拟使用闲置自有资金117亿元进行现金管理，与一季报相比，公司现金大幅增长约70亿元，大幅现金流入可能源于下游预付款兑现到账。中航沈飞此前也预计2021年公司在关联方财务公司的存款从109亿元大幅增长至500亿元，与此同时一季报显示公司短期和长期借款有所下降，因此预计存款增加可能预示公司将会收到较大金额的预收账款。
由于航空主机厂主要分系统、零部件大部分从体系内采购，关联交易中采购量的增长可以一定程度上反映其生产情况。其中，中航沈飞预计2021年从关联方购买原材料、燃料动力等192亿元，同比增长53.64%。向关联方销售商品37.6亿元，同比增长37.22%。中航西飞预计2021年从关联方购买产品等144亿元，同比增长79%。向关联方销售商品11.37亿元，同比增长678%。中直Gu份、航发动力也是类似情况。
（3）当前时间点军工板块具备更高的确定性
①宏观层面：国防建设的发展目标已经从2020年实现机械化转向2035基本实现国防和军队现代化、2050年全面建成世界一流军队。国防预算未来五年有望保持7%左右的稳定增长。
②中观层面：供需在充分调整后已达到新的平衡，需求端有望持续高增长，供给端开启扩产模式，四大改革红利有望与产业趋势形成共振效应。军工产业将不再局限于传统的军事范畴，而是通过军工产业的外溢效应，逐渐拓展到民用领域的全产业链条，成长Gu有望竞相迸发。
③微观层面：军工板块101家上市公司20年共实现营业收入4970.31亿元(+12.65%)，剔除中船防务变卖Gu权收益后，共实现归母净利润267.73亿元(+44.05%)；21年Q1共实现营业收入1048.79亿元(+34.07%，实现归母净利润72.75亿元(+11.59%)。军工行业整体预收账款+合同负债为1,329.30亿元（+85.91%）,反映出行业订单增速较高，后续业绩释放空间较大。
(4)军工板块PE已达历史估值低位，已经进入可配置阶段。
经过前期的充分调整，中证军工整体PE已经下移到63倍。从核心重点公司来看，上游公司21-23年平均复合增速为39.20%，中游公司21-23年平均复合增速为39.22%，下游公司21-23年平均复合增速为30.39%，中上游业绩增速普遍高于下游。而从估值水平来看，从上游到下游21年平均估值水平依次为43、35、57倍，对应21年的PEG水平分别为1.25、1.46、2.37。
风险提示：业绩不及预期等。