#光伏：高端市场、危中寻机、空间广阔。高空间：22年1-10月光伏净发电量仅占5%。高壁垒：1）进入美国UL、可融资性认证等是关键，难度高时间跨度大；2）组件依赖渠道，经销商切入难；逆变器/微逆本土企业垄断，跟踪支架重视技术与品牌，国产多为贴牌出口；3）18年201 301关税，21年来WRO、UFLPA禁止涉疆硅料，政策壁垒高。高价格：1）美国对产品质量要求高，对价格敏感度低，22年组件较国内溢价31%；2）22Q3户用/地面初始成本3.3/1.0美元/W，其中户用渠道费用占20%，地面EPC较国内溢价128%。高盈利：1）预计美国组件23年平均毛利25-30%，单瓦净利0.4-0.5元；2）高PPA高IRR：22年PPA持续上涨，22Q4达46美元/MWh，对应地面IRR超16%。23年各组件厂逐渐摸清通关路径，预计5家龙头出口22GW，其中隆基/天合/晶澳/晶科/阿特斯分别3/5.5/4/5/4.5GW，合计同增133%，美国市有望逐步打开，预计23年装机37GW，同增67%。 

#表前储能：ITC加码、储能应用百花齐放。预计美国表前市场高速发展：1）电网设备老旧，协调能力差，储能调节价值凸显；2）电力市场化程度高，收益来源多样，能量市场随峰谷价差增大收入显著提升、容量收入稳定，辅助服务市场参与度高；3）ITC加码，延期10年 提升至30% 首次涵盖独储，测算加州光伏配储/独储IRR分别达20%/16%，独储提升巨大（ 9pct），预计23年装机达32GWh，同增114%。 

#表后储能：户储经济性跃升、中式供应链出海加速。1）电价：美国化石能源自足，批发电力市场边际定价，22年天然气涨价小幅拉动居民电价涨至最高16.9美元/W，较年初涨19%；2）政策：17州出台了明晰的储能补贴制度，其中加州SGIP补贴力度大，持续时间长；净计量触达面广，各州执行差别较大，加州NEM3.0新净计费模式，拉大峰谷价差，助力户储需求高增！3）空间：21年户用/工商业渗透率仅0.2%/0.01%，预计23年表后装机达4GWh，同增146%，“中式供应链”出海加速！预计23年美国储能总需求36GWh，对应出货83GWh，装机/出货同增117%/104%。 

投资建议：23年表前表后光储高增长确定，继续看好美国成长亮眼的大储及逆变器（阳光、宁德、亿纬、比亚迪，关注盛弘、科陆、日升），高盈利&高增长的美国小储及逆变器（禾迈、固德威、德业、锦浪、科士达、昱能，关注科华），估值低位明年量利双升的组件龙头（晶澳、隆基、晶科、天合，关注阿特斯、博威），出海加速的支架龙头（关注意华、振江、中信博）。

风险提示：竞争加剧，电网消纳，光伏政策超预期变化