2021年以来，晶澳科技单位盈利持续提升，2022Q3以来达0.15元/W以上，为同类型公司中最高。我们试图对晶澳科技能够做到高盈利并且能够保持高盈利的原因进行分析：

1）海外布局持续加码，分布式占比提升。公司坚持全球化发展，2022Q1-3海外出货量占比64%。晶澳2022年对美出货2GW左右，欧洲收入占比约30%，并率先计划美国新增2GW组件产能，海外布局不断加码。2022Q1-3公司分销出货量占比已达到37%，渠道的建设与维系需较长时间，晶澳已与成熟光伏市场当地的分销渠道形成长期稳定的合作关系。

2）新产能拉低成本，新技术规划加速。公司组件19年及之前、20年、21年、22年产能占比分别为22%、24%、34%、20%，并且持续对老产线升级改造，产能新折旧少效率高，成本优势明显。公司电池环节通过新技术叠加新产能发力，22年底一体化率约80%，23年预计提升至88%左右，上下游协同降本。对于晶澳而言，本轮扩产23年启动，24年放量， 25年成本优势预计充分体现，跟前一轮大尺寸化迭代类似，在N型时代依然优势突出。

3）一体两翼保驾护航，轻资产超级一体化布局初现。晶澳持续深入推进“一体两翼”战略，已具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备自产能力，未来自供比例或达20%-30%，进一步降本。公司各类电站储备项目近6GW，有望贡献业绩增量，同时更好了解终端客户需求。此外，公司采用合作方式向上延伸，规划建设15万吨/10万吨光伏原材料，轻资产超级一体化雏形渐显。

公司稳健经营，通过提升盈利水平与周转速度带来稳定且较高水平的ROE，业绩兑现度高。中性情景下2023年、2024年利润有望分别达到92、121亿元，利润增速分别为75%、32%，对应估值分别在13倍、10倍左右，显著低估，继续重点推荐！