点评：优质动保企业与头部养殖企业强强联合之合作模式，推动各方优质资源 整合，促进行业发展。圣农发展是中国规模最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产 企业；圣维生物为圣农发展的控股子公司（持股比例为 38.1%）是一家新兴兽 药疫苗生产企业，是中国东南地区规模最大的动物药品疫苗企业之一，公司作 为头部动保企业，禽苗市占率位居前列，三方签订战略合作协议，实现了合作 模式的创新，将产生良好的示范作用。合作内容包括联合成立家禽疫病防控研 究院为圣农集团提供针对性系统解决方案；共同建设疫病监测预警平台；打造 技术服务体系，做到快速响应。同时合作约定，在同等质量且价格不高于圣农 从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购。此次合作达成，公司的 销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。
养殖规模化发展，动保重视程度提升，公司客户结构不断优化。长期以来的环 保要求以及非洲猪瘟的打击，中国规模养殖户占比不断提升，2022年全国生猪 出栏 7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 1.2亿头，占比达 17%左右。 养殖集团通过“育种种质提升+低蛋白日粮技术探索+疫病防控能力提升+产业链 贯通”实现降本增效，提升抗风险能力。另一方面 2020 年 6月 1日，新版 GMP 正式实施，明确规定于 2022年 6月 1日前兽药企业需通过新版 GMP 认证，从 而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，公司拥有完整的产品矩阵并可以为 大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性，公司不断采取 优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合 作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入 11.7亿元，占比达 58.1%，前五 大客户实现销售收入 2 亿元，同比增长 112.6%。
丰富产品矩阵增强竞争实力。公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场 占有率位居前列；畜用疫苗方面，猪圆环 2 型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联 活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免 疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长， 公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等 多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市 场占有率排名前列。公司向特定对象发行股票募集资金 13.4亿元，产业规模继 续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括 国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2 亿元）、天然植物提取产业基地项目 （1.5 亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6 亿元）、中岸生物改扩建 项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关 键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.96元、1.19元、1.49 元，对应动态 PE 分别为21/17/14 倍，维持“买入”评级。
风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。
