ChatGPT 问世迅速引爆全球人工智能发展浪潮。英伟达的 H100 NV LINK GPU 在 ChatGPT、AIGC 领域获得了极大关注。在大算力芯片赋能 AI 的逻辑 演绎下，景嘉微作为 A 股龙头 GPU 公司的价值不容忽视。本文比较分析了图显与超 算的产品开发路径差异，开创性地提出景嘉微的“顺位”优势，从而打开了公司在 AI 领域发展的路径展望。

GPU 梦之队，领军国产图显领域。公司产品覆盖图形显控、小型专用化雷达领域的核 心模块及系统级产品。核心管理层及技术班底在军工电子领域内具备十年以上的研发 经验。公司历经十六载发展，在显卡硬件体系结构、软件驱动程序开发方面积累深厚。 

① 财务：公司军品业务基本盘增速稳定，民用芯片营收快速爬坡。军工产品具有高 附加值、高利润率的特点。军品 70%以上的毛利率强势带动公司整体盈利能力。 民用芯片随着订单逐步落地，有望迎来量价齐升。公司持续高强度投入研发，未 来成长可期。 

② 军品：公司军用产品包括图显模块和小型专用化雷达。其中，图显模块系列产品 以 5 系列芯片为驱动，实现了军用 M9 芯片的国产替代。小型专用化雷达产品经 历 8 年高强度研发投入，以主动防护式雷达为代表性的产品逐步迎来收获期。 

③ 民品：公司图形显控产品从军用逐步延伸至信创及民用消费领域。第一代 5 系列 为纯军用，第二代 7 系列军民两用。第三代 9 系列芯片满足媒体处理、游戏、虚 拟化等高性能显示和人工智能计算需求，应用领域大幅拓宽。公司业务已形成军 民共振格局，9 系列厚积薄发有望为公司在 AI 领域突破提供重要成长动能。 

军工需求稳定，AI 井喷式爆发。

①行业层面，国家“十四五”提出加快武器装备现代 化。国防预算开支近 4 年呈现逐年增长态势，2020-2023 年增速分别为：6.6%、6. 8%、7.1%、7.2%。武器装备的列装将进入放量阶段，采购有望持续提升，公司将充 分受益。

②ChatGPT 横空出世，引爆全球人工智能产业热度。根据 Verified Market Research 的数据，预计至 2028 年全球 GPU 市场将扩大至 2465.1 亿美元，2020-20 28 年 CAGR 有望达到 32.82%。AI 运算具有的大运量、高并发度、访存频繁特点，使 其对 GPU 芯片的底层算力提出巨大挑战。 

分析 GPU 民族品牌发展路径，景嘉微具备进军 AI 的顺位优势。从硬件层面看，通用 超算芯片 GPGPU 架构设计时去除了 GPU 为图形处理而设计的加速硬件单元，保留 了 GPU 的 SIMT 架构和通用计算单元。从软件层面来看，图显 GPU 难在打通驱动程 序和编译器层面的生态。通用计算领域的发展壁垒在于软件生态复杂度和 CUDA 核心 功能兼容性。图显 GPU 的综合开发难度高于超算 GPU，研发上具有一定顺位优势。 国产厂商当下根据各自资源禀赋和定位，分别发力图显和超算两大赛道。

民族品牌成长之路①可针对各自市场循序渐进，抢占生态；②加强本土整机厂商合作，积累优势与声誉；最终全面布局，寻求突破给予“增持”评级：公司雷达产品进入收获期，订单有望持续放量；9 系列芯片批 量订单逐步落地，AI 市场增量可期。

我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 11. 24 亿元、17.17 亿元、24.26 亿元；归母净利润 3.52 亿元、4.69 亿元和 6.64 亿元， 对应的 PE 分别为 141、106、75 倍。 

风险提示：新产品的研发风险，军备采购需求不及预期风险，产业链原材料采购风 险，行业规模测算偏差风险，研报使用的信息更新不及时的风险。