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美国3月非农总量和失业率均小幅低于预期。数据显示，3月非农就业新增23.6万人，略低于预期的23.9万人，前值为31.1万人。3月失业率为3.5%，低于预期与前值的3.6%；劳动参与率为62.6%，高于预期的62.5%。3月平均时薪环比为0.3%（前值0.2%），同比为4.2%（前值4.6%）。

就业增长主要来自于服务业就业。休闲酒店娱乐新增就业7.2万人（前值9.0万人）、医疗保健和社会救助新增就业5.08万人（前值7.3万人）、教育和保健服务新增就业6.5万人（前值8.5万人）、信息业新增就业0.6万人（前值裁员1.0万人）、建筑业裁员0.9万人（前值1.2万人）、制造业裁员0.1万人（前值裁员0.1万人）、政府部门新增就业4.7万人（前值6.0万人）。

从薪资增幅结构来看，商品生产部门薪资环比增速略有上行。商品生产部门薪资环比增速回升至0.5%，高于前值的0.3%，其中制造业薪资环比增速回升至0.5%，高于前值的0.1%。相较之下，服务生产部门中的零售业与其他服务业的薪资环比增速从前值的1.0%与0.0%放缓至0.0%与-0.9%。

虽然失业率回落，但劳动力市场确实逐步降温。从总量来看，美国2月职位空缺数量降至990万个，为2021年5月以来的最低水平，2月每个失业工人对应1.7个职位空缺，虽然高于疫情前的1.2个，但是低于1月的1.9个。另外，周四修正了最新的首次申请失业救济人数数据，显示过去三周美国首次申请失业救济的人数增加了14.2万人，较此前公布的水平增加了24%，表明劳动力市场在供给弹性受限下，需求逐步放缓压制劳动力市场热度。从失业率结构层面来看，西班牙裔的失业率存在上扬的趋势，虽然本月回落，但是已经从低点回升近1个百分点，考虑到该族群在学历程度较低、找工作难度较大，或意味劳动力市场走弱对其的影响将率先体现。从行业层面来看，科技行业的裁员已经蔓延到其他行业中，零售巨头沃尔玛和麦当劳等快餐连锁店都裁员了数百人，3月非农中零售业裁员1.5万人。

本次非农数据短期夯实美联储加息周期进入尾声，但也否定了降息预期。数据公布后，美元指数冲高回落，美股期货小幅回落，表明市场依然对失业率回落产生担忧，Fedwatch显示5月加息25个bp的概率从50.1%回升至66.5%。我们认为疫情之后劳动参与率较低约束失业率上行，进而拉低了劳动力市场对经济基本面的弹性和敏感度。往后看，近期美国多项经济数据下行，加息周期步入尾声，但考虑到能源价格的不确定性、失业率的支撑，降息周期的开启需要经济步入衰退来挤掉供给较弱下过剩的需求。

风险提示：全球衰退超预期，美联储加息超预期。