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【广发非银】行业观点：保险拐点确认，证券平流缓进

Dom Juan 唐璜

自学成才的老司机

2023-05-04 15:38:37

1、近期保险指数大涨，主因是保险负债端拐点确认，而估值尚在底部、机构持仓历史最低。上市保险公司Q1数据无论是NBV增速还是净利润增速以及COR水平，均好于市场预期。以NBV增速为例，过往三年连续-20%至-30%，今年初预期23年收窄至小幅负增长或小个位数正增长，而当下预期全年有望两位数增长。

2、推动负债端出现拐点，主要的原因有四个方面：一是疫情放开推动销售场景的恢复，代理人接触客户的场景变多；二是居民储蓄意愿较高，保险相较于其他产品具有明显优势，短储及长储销售持续超预期；三是改革效果释放，推动产能持续提升；四是保障类产品有望逐渐恢复，如推出次标体重疾险。

3、展望未来业绩的持续性：首先内（改革效果）外（销售场景恢复及需求提升）因素共同推动2023年有望实现NBV 10%左右的增速；其次2024年随着经济的回暖，预计高价值率产品略有修复，有望实现“量价齐涨”的逻辑，因此2023-2024年NBV复合增速有望达到两位数。

4、展望未来估值空间：当前估值分位数仍处于历史较低水平，考虑到负债端拐点及价值增速超预期的趋势，我们认为2023年仍有20%-40%的空间，即平均0.70-0.75X估值。由于Q1机构持仓仅0.24%，而沪深300权重3.4%，后续仍有配置需求。推荐顺序：平安、太保、国寿、新华。

5、证券板块估值亦在底部，行业再融资收紧以及共同富裕，行业基本面正在发生变化，以及提高资金使用效率的政策举措，有望提升ROE中枢。再者，行业头部化和特色化趋势日渐明朗，主线逻辑不断清晰。推荐财富管理之东方、东财、兴业等，以及综合领先的中信、中金、华泰等。

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