高纯化学品小幅增长，锂电池材料价格大幅波动。分业务来看，2022 年公司光刻胶实 现营业收入 1.40亿元，同比下降 1.94%；毛利率为 53.72%，较上年下降 4.76 pct；高纯 化学品实现营业收入 8.27 亿元，同比增长 6.26%；毛利率为 14.48%，较上年提升 1.06 pct；锂电池材料实现营业收入 5.32 亿元，同比下降 20.08%；毛利率为 21.10%，较上年 提升 2.15 pct。其中，锂电池材料营收大幅下降主要系产品结构调整及原材料价格波动 导致产品价格波动。2023 年一季度，下游客户需求减少，公司业务继续承压。随着半 导体及锂电池行业的恢复及需求回暖，公司业绩有望恢复。
研发投入力度不断加强，产品等级全方位提升。根据公司 2022年年报，公司 2022年研 发费用为 6,970.45 万元，同比增长 50.33%。在高纯化学品方面，公司高纯度双氧水、 高纯度氨水及高纯硫酸等产品金属杂质含量已达到 G5 等级，半导体用量最大的三个高 纯湿电子化学品将整体达到国际先进水平；光刻胶方面，公司 i 线光刻胶已向中芯国际 等国内知名大尺寸半导体厂商供货，KrF 光刻胶生产及测试线已建成，部分品种已量 产；锂电池材料方面，公司研发的 CMCLi 粘结剂生产线已顺利落成，并实现量产。随 着公司研发水平以及产品等级的不断提升，公司在中高端客户市场的客户储备与拓展 有望持续突破。
半导体、锂电池材料等产能稳步扩张。根据 2022 年年报，公司高纯化学品设计产能 21.50 万吨/年，光刻胶 1,725 吨/年，锂电池材料 3.70 万吨/年，工业化学品 15.30 万吨/ 年，能源 36.17 万吨/年。重点在建项目包括：年产 1,200 吨集成电路关键电子材料项 目，工程进度 71.29%，目前处于试生产状态；年产 9 万吨超大规模集成电路用半导体 级高纯硫酸技改项目，工程进度 84.39%，目前一期 3 万吨已建设完成并量产出货供应 国内半导体市场，二期 6 万吨正在积极建设中；眉山年产 8.7 万吨光电显示、半导体用 新材料项目，工程进度 34.44%，目前已建成高纯化学品 1万吨、锂电池结合剂 5,000吨 的产能；年产 2 万吨γ-丁内酯、10 万吨电子级 N-甲基吡咯烷酮、2 万吨 N-甲基吡咯烷 酮回收再生及 1 万吨导电浆项目，目前处于积极推进过程中。公司各板块产能的稳步 扩张，有望进一步提升公司在半导体、面板显示等领域内的竞争力。
估值
受半导体行业周期性波动影响，调整盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.31 元、0.43 元、0.49 元，对应 PE 分别为 71.7 倍、51.5 倍、44.8 倍。看好公司半导体及锂电材料持续升级与放量，维持买入评级。
主要风险
项目投产不及预期，光刻胶研发推广进程受阻，市场需求下行。
