大股东变更明确发展目标，积极推进改革实现降本增效：20 年 4 月 法士特集团成为公司大股东，带动公司实现多项积极变化。1）明确 主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模 50%/20%/20%/10% 的“5221”战略，聚焦核心优势产品；2）通过人员聘用/绩效考核制 度调整提升人效，22 年人均创收 42.56 万元，19 年仅为 34.8 万元； 3）推进多项改革措施，22 年销售+管理费用率 10.92%，相比 19 年下 降 3.13pcts，净利率 7.95%，同比增长 1.45pcts。 

23 年制造业景气度有望回暖，公司有望释放利润弹性：改革措施降 本增效+规模化效应释放，公司 20/21 年归母净利润增速分别为 151.38%/83.68%，22 年制造业景气度较低，公司收入同比下降导致利 润没有继续保持高增长。展望 23 年，制造业景气度有望逐步修复， 公司收入有望重回增长，伴随改革措施持续深化，继续释放利润弹性。 

定增融资 12.3 亿扩张核心业务，大股东认购加大投资。22 年 10 月 公司非公开发行预案获证监会受理，拟融资 12.3 亿元用于机床、零 部件等核心业务扩张，大股东法士特集团拟认购发行股票的 35.19%， 认购金额原则为 4.33 亿元，加速公司核心业务成长。 

公司齿轮加工机床、螺纹磨床处于国内领先地位，加码五轴机床布局: 根据公司公告信息，公司齿轮加工机床市占率超 60%，螺纹磨床市占 率超过 70%，外圆磨床市占率 25%，处于国内领先地位。磨床、齿轮 加工机床 22 年国内合计进口额约 88 亿元，未来进口替代仍有较大成 长空间。同时公司拟通过高档工业母机创新基地项目加码五轴机床布 局，预计达产后新增五轴机床产能 235 台，对应新增收入 7.47 亿元。 

布局滚动功能部件、RV 减速器等零部件产品，国产替代前景广阔： 公司以齿/轴类加工主机为基础，向滚动功能部件、乘用车零部件、 RV 减速器等领域不断开拓，拟定增项目中零部件类产品预计合计新增 收入 9.2 亿元。以滚动功能部件为例，根据我们测算在国内机床行业 应用市场空间 184.36 亿元，市场被 NSK、上银等企业占据，在政策加 速“自主可控”推进背景下国产替代前景广阔。 

预计公司 23 至 25 年实现归母净利润 3.32/4.41/6 亿元，对应当前 PE 分别为 28X/21X/15X，考虑公司大股东变更后经营向好，有望释放利 润弹性，给与公司 23 年 40X 估值，对应目标价 14.75 元/股，首次覆 盖给与“买入”评级。 

机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度 不及预期。