核心观点

　　全球电商经历疫情3年波动期后，预计2023年回归长期稳态趋势。1）疫情前全球电商增长稳定：自2015年以来，全球电商市场规模的增长速度持续保持在20%以上，渗透率的提升水平接近线性。2）疫情影响下20年高速增速，21及22年增长退坡：基于多种原因（电商基础设施完善程度不足、电商供给丰富度不足、线下消费习惯惯性较强），全球范围内的线下零售并没有在本次疫情催化下实现永久性的线上化转移，故自2021年起全球电商市场规模增速出现下滑，2022年增速回落至10%以下。3）我们预计2023年及以后全球电商将回到常态化增长：即稳定的渗透率提升及市场规模增长。在经历了疫情扰动的3年后，我们看到主要核心电商区域中除东南亚外（东亚预计随着中国旅游经济的输入后续也将复苏），均已回归至长期的稳态增长趋势中，且已有头部公司呈现复苏趋势。同时，由于2022年的低基数，我们判断行业在2023年将在实现较高的单年度增速。

　　出口复苏拐点出现，跨境出口电商低基数下有望高增。1）出口整体增速23年3月出现复苏：在2021年的整体高基数之上，中国出口增长在2022年压力较大，其中2月及4月增速仅为个位数，且自22年10月至23年2月连续5个月负增长。这一低谷期在2023年3月已呈现复苏拐点，3月同比增速重新回升至14.8%（22年同期同比14.3%并非低基数）。2）结构上看主要区域有所差异：在整体出口恢复的基础上，结构性存在一定差异，东南亚、拉美均已重回高增长（偏新兴经济体），欧美相对落后（偏发达经济体）。3）物流价格压制消除，跨境电商23年预计高增：2022年中国跨境出口电商同比增速仅11.7%，对比2021年增速为28.3%，出现显著下滑。跨境电商作为国家大力支持的外贸创新业态，在跨境物流费用回归常态、出口复苏的情况下，同时考虑2022年低基数，2023年增速预计恢复至较高水平。

　　依托中国供应链输出，海外电商当前竞争环境有利中国跨境电商企业发展。1）供应链为基础：中国依托强大的基础供应链能力，是全球主要经济体部分核心类目的主要供给来源，覆盖类目包括机电产品、杂货、化学制品、交通运输、纺织服装、鞋类。2）美国：一方面，具备整合中国强供应链能力的平台开始在美国发力，打开了供给丰富度，持续获取市场份额，另一方面，亚马逊面对竞争，对同样依托于中国供应链的3P卖家依赖度提升，预计在流量方面给予倾斜。3）东南亚：区域市场低价心智较强，头部两强基于内外部各方面原因扩张显著放缓，我们认为现阶段东南亚区域电商基础设施仍有待持续建设，头部平台规模效应释放速度较慢，与体量相对较小独立卖家的差距很难短时间拉开，长尾市场仍具备充足的发展空间。综合以上，我们认为，能够准确把握中国供应链优势实现自身业务开展的中国跨境企业在现阶段竞争环境中可受益。

　　投资建议与投资标的

　　AI电商落地场景受益，建议关注2023年发展趋势向好的跨境电商行业整体及其余电商各细分赛道投资机会。1）建议关注跨境电商标的：吉宏股份(002803，未评级)、焦点科技(002315，未评级)、华凯易佰(300592，未评级)、小商品城(600415，未评级)；2）建议关注投入能力强，数据积累充分，在大模型领域有持续发展可能性的头部标的：阿里巴巴-SW(09988，买入)、百度集团-SW(09888，未评级)、腾讯控股(00700，买入)、快手-W(01024，买入)、京东集团-SW(09618，买入)；3）在电商产业链上建议关注：值得买(300785，买入)、青木股份(301110，未评级)、易点天下(301171，未评级)、三人行(605168，未评级)、蓝色光标(300058，未评级)、天下秀(600556，未评级)。

　　风险提示

　　AIGC技术应用不及预期；海外宏观经济波动；出口复苏不及预期；行业竞争加剧