核心观点

炼焦煤资源分布

山西炼焦煤资源占全国保有资源量的53%，主要位于大同、宁武、河东、西山、霍西和沁水六个煤田，为我国炼焦煤第一大省。

我国炼焦煤产量在煤炭行业中的占比在逐步下降，2016到2022年从14%下降到12%，幅度为2个百分点。同期，山西的产量稳步提升，占比从2016年的40%提升到了2022年的47%，炼焦煤大省地位逐年巩固，而山西省炼焦煤供给的边际变化或将对全国炼焦煤市场产生更大的影响。

国内炼焦煤供给略增

2021-2022是煤炭行业保供增产的大年，但政策主要针对的是动力煤，炼焦煤新增产能极其有限，且保供期间部分配焦煤参与动力煤保供，加剧炼焦煤供需紧张情况。

展望2023全年，随着内蒙古大型矿难的发生，内蒙古和山西两省已经展开安全生产检查的活动，全年安检形势或趋严，原本设定的全年原煤产量目标或无法实现。另一方面，当前铁路运能补足也是煤炭供给一大瓶颈，叠加电煤保供任务可以优先获得铁路资源调配，炼焦煤供给或进一步受到限制。单吨成本方面，我们预计单吨生产成本维持稳定或者每年保持较低幅度增长。

进口煤方面，我们认为大约有422万吨的增量，同比去年预计增长9.7%。

总体来看，随着进口量的增加，全年供给预计增加0.76%。

需求端预期复苏，下游格局向好

从长周期来看，我们预测2023-2030年焦炭需求CAGR在0.52%-1.03%之间。2023年，在房地产投资增速3%，基建投资增速10%-15%，及制造业投资增速5%的情况下，我们预计粗钢产量2023年全年增速将能达到4%-5%左右。

另一方面，随着山西逐渐淘汰4.3米焦炉，内蒙古乌海市在2024年之前淘汰1499万吨落后焦化产能，下游焦化产能结构或将优化。

估值分析与投资建议：这一轮传统能源周期景气度的上行背景下，绝大多数煤炭公司ROE、分红收益率均大幅上涨，因为煤焦钢产业链处于弱势运行所以PB近期比较稳定，且在产业链中焦煤总是能获取最多的利润，在地产预期复苏的这一年，我们认为估值和利润或有上行空间。

我们推荐山西焦煤，建议关注平煤股份、潞安环能、淮北矿业。

风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；测算具有主观性，仅供参考