一、主营业务

敷尔佳是一家具有广泛市场认知度和品牌影响力，从事专业皮肤护理产品的 研发、生产和销售的公司。公司紧跟消费者需求变化，采用精准营销的策略，借 助国货崛起的消费新动力及广泛布局的专业渠道，逐步沉淀品牌力和产品力。

公司在售产品覆盖医疗器械类敷料产品和功能性护肤品，主打敷料和贴、膜 类产品，并推出了水、精华及乳液、喷雾、冻干粉等多形态产品。基于对透明质 酸钠及胶原蛋白的研究，公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤 修复的 II 类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品 体系。公司通过多渠道布局的销售策略、线上线下相结合的营销思路，逐步形成 了覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等多元化 终端销售矩阵。通过多年的口碑传播和品牌推广，公司已拥有多个年销售额过亿 元的单品。根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021 年，公司贴片类产品销售额 为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比 15.9%；其中医疗器械贴类敷料产品 占比 17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比 13.5%，市场排名 第二。

2、主要产品

公司经过多年发展，已拥有四十余种专业皮肤护理产品，其产品数量丰富、 剂型和形态多元，功效丰富全面，能够较好满足市场和客户多样化的需求。

（1）公司产品概况

（2）公司产品具体情况

公司产品主要分为医疗器械类敷料产品及化妆品类功能性护肤品，具体名称、 规格和功效情况如下：

1）医疗器械类：

①敷料

②喷雾

2）化妆品类：

①贴、膜（含涂抹式面膜）类

②喷雾

③水、精华及乳液

④冻干粉

⑤凝胶

⑥洁面产品

3、主营业务收入构成及特征

二、发行人所处行业基本情况及竞争状况

（一）发行人所属行业

2021 年，公司 II 类医疗器械销售收入占比为 56.25%；2022 年，公司 II 类 医疗器械的销售收入占比为 48.95%、化妆品类产品的销售收入占比为 51.05%。 根据中国证监会 2012 年 10 月 26 日颁布的《上市公司行业分类指引》（2012 年 修订），公司所处行业为“C26 化学原料和化学制品制造业”；根据《国民经济行 业分类》（GB/T 4754-2017），公司所处行业为“C268 日用化学产品制造”中的 “C2682 化妆品制造行业”。由于公司医疗器械类敷料产品和化妆品类功能性护 肤品的营业收入比重接近，公司未来某类业务的营业收入比重变动可能导致公 司行业分类发生变化。

结合公司实际生产经营情况，报告期内公司主营业务收入可区分为医疗器械 类收入和功能性护肤品类收入，故行业主管部门、监管体制及相关法规/政策将从医疗器械及化妆品两个维度进行描述。

三、行业情况

1、皮肤护理产品行业发展概况

皮肤护理产品指用于脸部或者身体，用以护理皮肤，保持皮肤的机理和光泽， 起到保湿、补水、清洁、延缓皮肤衰老、防止或者修复皮肤受损等作用。

皮肤护理产品依照不同定位，可分为专业皮肤护理产品和基础护肤品。基础 护肤品属于化妆品，即用于脸部或者身体，用以护理皮肤，保持皮肤的机理和光 泽的化妆品；专业皮肤护理产品主要指针对皮肤状态不稳定，如皮肤屏障受损、 持续发痘、脱皮、过敏、泛红、激光光子治疗后、水光针后等情况的肌肤使用的 产品；根据注册类别和监管分类，专业皮肤护理产品可以分成医疗器械类敷料产 品和化妆品类功能性护肤品，其中，医疗器械类敷料产品系可直接使用于创口的 创面敷料，功能性护肤品仅可在健康完整的皮肤表面上使用。

（1）中国皮肤护理产品市场发展概况

随着居民生活水平的提高、居民对自身健康及肌肤护理的重视程度不断提高、 皮肤护理产品种类繁多、可满足需求多样化等多重因素的驱动下，中国居民越来 越愿意将更多的支出投入个人护理，促进了皮肤护理产品行业的快速发展。2017 年至 2021 年，中国皮肤护理产品行业市场规模由 1,805 亿元增长至 3,171 亿元， 年复合增长率为 15.1%。2021 年至 2026 年，预计中国皮肤护理产品行业将保持 10.3%的年复合增长率增长，预计到 2026 年中国皮肤护理产品行业的市场规模将 达 5,185 亿元。

（2）中国不同类型皮肤护理产品市场发展概况

皮肤护理产品根据概念和定位的不同，可以分成基础护肤品和专业皮肤护理 产品。基础护肤品和专业皮肤护理产品的市场规模由 2017 年的 1,697 亿元和 108 亿元增长至 2021 年的 2,793 亿元和 378 亿元，年均复合增长率为 13.3%和 36.7%。 预计到 2026 年，基础护肤品和专业皮肤护理产品的市场规模将达到 4,308 亿元 和 877 亿元。

中国皮肤护理产品行业市场规模（按基础护肤品和专业皮肤护理产品拆分），

2、专业皮肤护理产品行业发展概况

（1）中国专业皮肤护理产品行业发展概况

专业皮肤护理产品可以分为功能性护肤品和医疗器械类敷料产品。功能性护 肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模由 2017 年的 102.5 亿元和 5.7 亿元增长至 2021 年的 309.6 亿元和 68.2 亿元，年均复合增长率为 31.8%和 86.3%。预 计到 2026 年，功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模将达到 623.0 亿 元和 253.8 亿元。

（2）中国不同形态专业皮肤护理产品市场发展情况

通常专业皮肤护理产品的产品形式分为贴片类和非贴片类两大类：贴片类专 业皮肤护理产品主要是通过片状膜布等材料将精华液/成分液敷贴于皮肤上的产 品；非贴片类专业皮肤护理产品由精华、次抛原液、水、喷雾、乳液等将精华液 /成分液直接涂抹在皮肤上的产品组成。贴片类和非贴片类在医疗器械类敷料中 称作“敷料贴类”及非敷料贴类；在功能性护肤品中称作“贴、膜类”及其他类 别。

贴片类和非贴片类专业皮肤护理产品的市场规模由 2017 年的 23.9 亿元和 84.4 亿元增长至 2021 年的 98.2 亿元和 279.5 亿元，年均复合增长率为 42.5% 和 34.9%。预计到 2026 年，贴片类和非贴片类专业皮肤护理产品的市场规模将 达到 271.8 亿元和 605.0 亿元。

3、贴片类专业皮肤护理产品市场发展概况

贴片类的专业皮肤护理产品通常为贴合脸部形状的膜布，浸润在面膜精华液 中，使用时直接覆盖贴合于脸部，通常具备清洁、保湿、祛斑、美白、抗皱、修 护、舒缓、祛痘等功能。

（1）中国贴片类专业皮肤护理产品行业发展概况

贴片类专业皮肤护理产品市场规模增长速度快于整体皮肤护理产品市场，市 场发展潜力大。中国贴片类专业皮肤护理产品市场规模由 2017 年的 23.8 亿元增 长至 2021 年的 98.2 亿元，年均复合增长率为 42.5%，快于同期的整体皮肤护理 产品行业。未来，中国贴片类专业皮肤护理产品行业规范程度及居民保养意识将 进一步提升，消费群体随之不断扩大，国内贴片类专业皮肤护理产品行业也将稳 步增长，预计市场规模将在2026年增长至271.8亿元，年均复合增长率为22.6%。

（2）中国不同类型贴片类专业皮肤护理产品市场发展概况

贴片类专业皮肤护理产品按不同监管体系可以分为敷料贴类和贴、膜类（功 能性护肤品）两种。敷料贴类产品在中国起步较晚，2017 年市场规模仅 4.8 亿 元，其后以 81.9%的年均增长率在 2021 年增加至 52.1 亿元；贴、膜类功能性护 肤品由2017年的19.0亿元增长至2021年的46.2亿元，年均复合增长率为24.8%。 预计到 2026 年，敷料贴类和贴、膜类（功能性护肤品）市场规模将达到 172.6 亿元和 99.2 亿元。

四、竞争对手

1、行业竞争格局

随着皮肤护理产品制造工业的革新，以及消费者对产品赋予更高品质的要求， 专业皮肤护理产品逐渐成为市场新趋势。基于安全和功效双重需求，专业皮肤护 理概念开始盛行，其凭借适用性广、安全性高及功效性强等优势备受消费者青睐。 专业皮肤护理品牌推广、产品生产、技术开发、销售渠道建设及日常运营均需要 较高的资本支撑。

专业皮肤护理产品产业链主要可分为上游、中游、下游三部分，其中行业 上游主要为原料及产品的研发、生产；行业中游主要为品牌商的品牌赋能，契 合市场需求挖掘新产品，并融合新模式销售产品；行业下游主要为产品的线上/ 线下分销渠道，最终销售给消费者。发行人收购北星药业前，其主要经营活动 集中于行业中游的品牌赋能环节，通过市场需求发现及通过优化产品配方配比 形成消费者认可的产品，与上游生产企业以独家生产、独家代理的形式进行合 作。

目前，敷尔佳、巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮占据了中国贴片类 医疗器械类敷料产品的主要市场份额；贝泰妮、敷尔佳、华熙生物、巨子生物、 创尔生物占据了中国贴片类功能性护肤品的主要市场份额。

2、发行人的行业地位

公司主要从事专业皮肤护理产品的研发、生产及销售。报告期内，公司主营 业务收入分别为 158,501.70 万元、164,965.40 万元及 176,909.98 万元，销售额 逐年上升。根据弗若斯特沙利文的分析报告，2021 年，公司贴片类产品销售额 为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比 15.9%；其中医疗器械类敷料贴类产 品占比 17.5%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比 13.5%，市场排 名第二。

3、行业内主要企业

报告期内，中国专业皮肤护理产品行业发展较为迅速，行业内公司及品牌众 多，行业内主要企业情况如下：

（1）国际企业

1）资生堂

资生堂总部位于东京，是日本第一家西式药房，从事化妆品、洗漱品、个人 护理产品、美容及美发产品的生产和销售业务。

2）欧莱雅

欧莱雅总部位于巴黎，是一家法国化妆品公司，旗下品牌分为高档化妆品、 大众化妆品、专业美发产品及活性健康化妆品四大类；除化妆品以外，该集团还 经营高档的消费品，并从事制药和皮肤病研究。

3）雅诗兰黛

雅诗兰黛总部位于纽约，是一家美国皮肤护理、化妆品、香水和头发护理产 品的制造商和销售商。旗下品牌包括雅诗兰黛、倩碧、雅男士、Lab Series、 Prescriptives、Origins 等，涵盖了护肤品、化妆品、香水与护发等诸多产品类型。

（2）国内企业

1）敷尔佳

敷尔佳是一家具有广泛市场认知度和品牌影响力，集研发、生产和销售为一 体，提供专业皮肤护理产品的公司。公司紧跟消费者需求变化，采用精准营销的 策略，借助国货崛起的消费新动力及专业渠道布局，逐步沉淀品牌力和产品力。

2）贝泰妮

云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于 应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌 肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。

3）创尔生物

广州创尔生物技术股份有限公司是一家应用活性胶原生物医用材料制备关 键技术，进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发、生产及销售的高新 技术企业。

4）巨子生物

陕西巨子生物技术有限公司是一家以基因工程、生物材料工程为主导的高新 技术企业，聚焦于皮肤医学、医疗器械、预防医学和营养医学三大健康产业方向。 公司旗下拥有皮肤医疗领域的可丽金（敏感肌肤修复）、可复美（术后疤痕修复）、 可愈（口腔健康）三个主要品牌线。

5）安德普泰

北京安德普泰医疗科技有限公司是一家专注提供适用于疾病预防、辅助治疗 及亚健康调理的功效性产品的公司。公司专注于皮肤健康，旗下有五个品牌线， 包括芙清、芙汭、芙芙、芙清密钥、芙了，拥有面膜、修复液、凝胶、洁面乳、 护手霜等多种形式的产品。

6）华熙生物

华熙生物科技股份有限公司建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及 功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、 医疗机构及终端用户。公司旗下护肤品牌有“润百颜”等。

7）珀莱雅

珀莱雅化妆品股份有限公司主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗 下主要拥有“珀莱雅”、“悦芙媞”、“彩棠”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”等 品牌。公司自有品牌已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等美妆领域。

五、发行人报告期的主要财务数据及财务指标

                                    2023年一季度                                                                   2022年度

营业总收入(元)                 3.73亿                                                                             17.69亿  

净利润(元)                        1.59亿                                                                              8.47亿

扣非净利润(元)                  1.50亿                                                                             7.66亿

发行股数 不超过4,008.00 万股

发行后总股本不超过40,008.00 万股

行业市盈率:15.49倍(2023.7.11数据)

同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):36.52(贝泰妮)、45.63(华熙生物)、52.25(珀莱雅)去除极值44.80

同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):61.47(贝泰妮)、55.35(华熙生物)、51.14(珀莱雅)去除极值55.99

公司EPS静态不扣非:2.1171

公司EPS静态扣非:1.9146

公司EPS动态不扣非:1.5897

公司EPS动态扣非:1.4997

公司EPSTTM不扣非:2.1096

公司EPSTTM扣非:1.8946

拟募集资金189,661.00万元,募集资金需要发行价47.32元,实际募集资金22.23:亿元.

募集资金用途: 1生产基地建设项目2研发及质量检测中 心建设项目3品牌营销推广项目4补充流动资金

7月发行新股数量22支。6月发行新股数量28支。

美容护理 -- 医疗美容 -- 医美耗材

主营业务：专业皮肤护理产品的研发、生产和销售。    产品名称：敷料  、喷雾 、贴 、膜（含涂抹式面膜）类 、水  、精华及乳液 、冻干粉  、凝胶 、洁面产品    

实际控制人：张立国 (持有哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司股份比例：93.81%）

你是否有战略配售:无

股是否有保荐公司跟投:无 

关键字:1）医疗器械类2）化妆品类

1）医疗器械类：①敷料1 医用透明质酸钠修复贴（白膜）2 医用透明质酸钠修复贴（黑膜）3 医用透明质酸钠修复液（次抛）4 医用重组 III 型人源化胶原蛋白贴②喷雾1 医用透明质酸钠修复液（喷雾）

2）化妆品类：①贴、膜（含涂抹式面膜）类1 敷尔佳积雪草舒缓修护贴2 敷尔佳胶原蛋白水光修护贴3 敷尔佳虾青素传明酸修护贴4 敷尔佳植萃醒肤修护贴5 敷尔佳透明质酸钠修护贴6 敷尔佳透明质酸钠修护贴（黑膜）7 敷尔佳胶原蛋白多效修护贴8 敷尔佳透明质酸钠修护膜9 敷尔佳透明质酸钠修护膜（黑膜）10 敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜11 敷尔佳净爽控油黑泥膜12 敷尔佳润泽水感绿泥膜 13 敷尔佳润颜滋养面膜14 卉呼吸松茸舒润面膜15 敷尔佳乳酸菌修护贴16 敷尔佳多元益生修护贴17 敷尔佳奇亚籽滋养保湿修护贴18 敷尔佳依克多因熬夜修护贴19 敷尔佳清痘净肤修护贴20 敷尔佳 B5 舒缓修护贴21 敷尔佳沙漠植物保湿修护贴②喷雾1 敷尔佳胶原蛋白水光修护喷雾2 敷尔佳胶原蛋白多效修护喷雾3 敷尔佳透明质酸钠修护喷雾4 敷尔佳 B5 修护喷雾5 敷尔佳依克多因修护喷雾③水、精华及乳液1 敷尔佳虾青素神经酰胺修护乳2 敷尔佳透明质酸钠水光精华液3 敷尔佳虾青素传明酸精华液4 敷尔佳透明质酸钠氨基丁酸精华液5 敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护精华乳6 敷尔佳积雪草舒缓修护乳液7 敷尔佳积雪草舒缓修护水8 敷尔佳花季色泽修护精纯液9 敷尔佳积雪草舒缓修护霜10 敷尔佳透明质酸钠次抛修护液11 卉呼吸松茸舒润水12 卉呼吸松茸舒润乳液13 卉呼吸松茸舒润面霜14 敷尔佳祛痘修护冻干复配精华液④冻干粉1 敷尔佳肤质肤色修护冻干粉 +肤质肤色修护液⑤凝胶1 敷尔佳水杨酸果酸焕肤面膜2 敷尔佳水解海绵祛痘凝露3 敷尔佳水杨酸杏仁酸焕肤面膜⑥洁面产品1 敷尔佳积雪草洁颜泡泡2 卉呼吸松茸舒润洁面啫喱

美容护理一级细分行业:医疗美容、化妆品、个护用品。

医疗美容二级行业细分:医美耗材。

医美耗材三级行业细分:医美材料及器械.。

医美耗材三级行业:爱美客、华熙生物、敷尔佳。

化妆品四级行业: 珀莱雅、贝泰妮、上海家化、丸美股份、水羊股份、敷尔佳。

(科创板)

行业市盈率:15.49倍(2023.7.11数据)

行业市盈率预估发行价:29.66元，可比公司预估市盈率发行价静态:85.77元，可比公司预估市盈率发行价动态:107.20元。

实际发行价:55.68元,发行流通市值:22.32亿,发行总市值:222.76亿

价格区间89.01元,最高81.30元,最低81.30元.是否有炒作价值:无

动态行业市盈率预估发行价:23.23元。

上市首日市盈率:35.02(动)、26.39(TTM)倍.行业市盈率是否高估:  可比公司市盈率是否高估:

公司EPS动态不扣非:1.5897公司EPSTTM不扣非:2.1096

同行业可比公司静态市盈率估值(不扣非):61.47(贝泰妮)、55.35(华熙生物)、51.14(珀莱雅)去除极值55.99

EPSpe

疑似概念:化妆品、医疗器械。

是否建议申购:估值发的很低，理论不会破发，可以要。

上市首日开盘价:溢价%，市盈率。是否破发:

行业:皮肤护理产品行业。

发行公告可比公司:敷尔佳、贝泰妮、创尔生物、华熙生物、珀莱雅、巨子生物。

贴片类医疗器械类敷料产品领域竞争对手:敷尔佳、巨子生物、安德普泰、创尔生物、贝泰妮。

国贴片类功能性护肤品领域竞争对手:贝泰妮、敷尔佳、华熙生物、巨子生物、创尔生物。

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风险揭示:股市有风险,投资需谨慎.请您务必对此有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易.投资建议内容仅供参考,不构成直接买卖建议,投资者须对其投资行为进行独立判断。

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