变压器研究3-美国：重点推荐最大受益标的金盘科技
夜长梦山
2023-07-24 08:55:58
【天风电新】变压器研究3-美国：重点推荐最大受益标的金盘科技-0724
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历史回溯：2021年1月16日起，向美国关键国防设施供应69KV或以上电压的电力企业，不得选择从中国进口大容量电力设备（包括变压器）。
🌼当前能够向美国出口变压器产品的企业仅【金盘科技】一家，主要得益于：
1）【公司具备美国子公司+美墨产能】。公司持股80%的子公司JST USA注册地位于美国、变压器产地包括美国佛罗里达、墨西哥，有效规避了出口禁令及关税问题；【JST USA 22年营收3.3亿元，约占公司22年海外总收入的50%（我们推测其余收入来自出口更顺利亚非拉等地）。】
2）公司海外客户包括通用电气（GE）、西门子（SIEMENS）、维斯塔斯（VESTAS）、东芝三菱电机、施耐德（Schneider）等。
🌼下一步，在美国变压器产能短缺背景下，【看好公司在美国市场横向开拓下游客户，进一步打开增长弹性】。
1）不仅是风电，美国光伏、储能电站同样面临变压器短缺问题；
2）美国工业扩产需求、电网投资升级、AI和数据中心带来变压器新增扩容需求等，均将带来新的变压器增长点。
变压器产能短缺+公司可以有效规避出口禁令问题+在美国风电领域的品牌知名度，我们认为公司进入新赛道（光储、工业、电网等）将具备可行性，看好供需紧张背景下公司的0-1开拓。
🌼投资建议
我们预计，变压器业务：
1）23年：国内外变压器跟随风光储等增长，同+45%；其中海外变压器业务收入9.4亿元（美国约占一半），收入占比12%；
2）24年：国内跟随风光储、配电网持续高增，同增35%；美国变压器供应紧缺背景下，除风电外，光伏、储能、工业等新赛道实现0-1突破，全年海外变压器业务收入达到23.6亿元，yoy+150%，收入占比18%。
此外，往年公司海外、国内毛利率约27%、19%，我们预计【随海外变压器占收入占比提高，公司整体毛利率亦将向上】。
❗️目前订单占比情况：今年到目前为止海外订单占比23%，去年仅15%，上量非常明显。
我们预计公司23-24年营收79.4、130.8亿元，归母净利润5.1、9.2亿元，yoy+80%/81%，对应当前估值28、16X；考虑变压器整体增长持续性&公司美国横向开拓行业的可行性，“重点推荐”。
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金盘科技
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