背景

房地产。截止2022年底，前五大房企总负债6.8万亿，仅有万科、华润未发生债务违约。例：8月10日晚间恒大公告，恒大地产2022年净利润-527.2亿，净资产-3652.62亿，货币现金91.73亿；同日，碧桂园公告2023年上半年净利润-550亿，现金126亿，已发生境外美元债实质性违约，周六晚间公告境内多只债权停牌，7月底杨惠妍将20%所持股权转赠公益基金会，个人财富获得保留。

 

信托。8月11日晚间中融信托爆雷坐实，周末三家上市公司公告踩雷中融信托产品。此次事件受中z系爆雷引起，其旗下另外拥有四大财富产品恒天财富、新湖财富、大唐财富、高晟财富，周末上述四大通道均已下架信托产品。作为我国最大的民营资产管理集团，辖下资产总额高达3万亿左右。信托爆雷的根本原因：投资城投项目、投资房地产；而在此前，中融信托仍在澄清，不过内部会议录音已广泛扩散，恐慌情绪引发旗下基金、信托等产品发生挤兑。（本次爆雷产品主要为定融产品，已知定向融资负债规模2300亿）

城投债/地方债务。截至2023年6月末，全国地方政府债务余额38万亿元，此前贵州省城投债达到1.2万亿（全省财政收入3.9倍），后续中国四大AMC公司之一中国信达2023年4月进驻开展债务化解、房地产纾困等工作，另外天津、吉林、甘肃、青海负债率也在50%以上。此前7月24日就地方政府债务化解问题，我国首次高规格向金融AMC机构等提出“制定实施一揽子化债方案”。

周五盘后消息，7月新增人民币贷款和社融数据的表现大幅低于预期。社融规模增量为5282亿元，近年新低，贷款意愿降低，居民消费和金融端下行明显，此前进出口数据大幅低于市场预期。

安邦、明天、海航、方正、泛海、中z系等等，各大财团接连躺平。

市场方向，也已从最初房地产政策方向沿着真正核心方向AMC发展。

——AMC是什么

资产管理公司（Asset Management Company，简称“AMC”），是指专业从事不良资产承接、管理和处置的机构。

——AMC背景使命：为金融机构解难、为地方政府解围、为地方企业解困

2004-2008年，财政部作为唯一的股东向每家AMC注资100亿，同时担保四大AMC获得6041亿元央行的再贷款，以及向四大国有银行及国家开发银行共发行8110亿元金融债券，承接工农中建交国有银行的不良资产。

此前5月有消息透露，财政部正考虑成立新的控股平台承接四大AMC股权。

——AMC盈利模式/商业逻辑

1冰棍理论：处置不良资产就像卖冰棍，所有不良资产都会随着时间的增加而降低价值。着重强调不良资产的处置速度与回收率问题。

2苹果理论：正确的吃法是分类，把坏苹果择出来，卖掉好苹果；即对一些不良资产给予适当的投资，提升价值以后再进行变卖，可以获得更大的收益。

3轮胎理论：如收购二手车差一个轮胎，买一个轮胎装上实现增值。对一些不良资产给予适当的投资，提升价值以后再进行变卖，可以获得超额收益。

4资产组合理论：通过资产组合打包出售来提高分散风险，抵御风险的能力。

5小鸡理论：不要着急卖掉小鸡，而待其养大再卖掉；即资产处置静待时机，根据经济周期伺机而动，或者根据情况选择对象，将其重组实现企业扩大。

6根雕理论：把“枯树根”变成“艺术品，中国AMC公司信达资产提出，方百计提高回收率、千方百计降低处置成本。

——AMC公司与房地产

房地产纾困核心：保交楼、保民生、保稳定

近日，《中国经营报》记者从多家AMC相关人士处获悉，目前头部AMC正充分运用金融工具全力助推房地产企业风险化解、支持房地产市场平稳健康发展。

政策：银保监62号文、国务院19号文。央行与银保监会共同推动全国/地方AMC公司参与受困房企风险处置问题。例：

1.2023年7月24日，绿城与四大AMC长城资产、东方资产、中国信达、华融达成合作，着力解决当代系爆雷项目。

2.长城资产目前已接触恒大、泰禾、阳光城、奥园、金科等知名地产企业大量急需“保交楼”风险项目,主要集中于长三角、珠三角、成渝、京津冀等区域。

3. 7月17日，中国华融对外公布，今年上半年，公司新增收购不良资产包超80个，新增收购不良债权资产规模近500亿元，同比增长84%。

4. 东方资产近日发布2023年工作重点：大力拓展实质性重组业务（旗下控股上市公司银保山新也在此列）\参与中小银行改革化险\开展房地产纾困工作。公司近两年累计收购中小金融机构不良资产规模1407.12亿元，累计开展困境房企风险化解项目47个，推动保障3.68万套商品房按期交付，带动货值约1412.91亿元项目复工复产。

5.中国信达已落地方正集团破产重整、东直门烂尾楼盘活、*ST毅达重组、恒逸并购基金、华友钴业市场化债转股等一批存量资产盘活项目，并发起设立危困企业投资基金、法拍基金、降杠杆基金等专项基金。

6. 6月30日，长城资管全资子公司长城国富，已与金科股份签署《战略投资框架协议》实行重整。

7. 东方资产拟以LP(有限合伙人)的身份出资不超过28亿元，多氟多拟以LP的身份出资不超过35.5亿元，合作参与新华联控股的破产重整。

8. 中国东方资产管理股份有限公司8月11日公告，拟发行2023年第一期公司金融债券（债券通），计划发行规模为人民币80亿元，募集资金将主要用于不良资产收购及处置、债转股等。

9. 2023年3月8日，东方资产在全国银行间债券市场公开发行100亿元金融债券落地，主要用于重点房地产企业优质项目的风险化解及处置，开展房地产行业不良资产纾困及房地产金融风险化解工作，这也是首笔AMC地产纾困金融债落地。

——AMC公司与信托（本次核心）

2021年，针对多家信托（安信）公司爆雷（近7000亿），风险资产的化解迎来重要监管文件， 银保监会下发《关于推进信托公司与专业机构合作处置风险资产的通知》，明确支持AMC等专业机构与信托公司合作处置后者固有不良资产和信托风险资产。这意味着，AMC可以名正言顺的参与处置目前至少7000亿的信托业的风险资产，同时，信托公司风险资产转让时必须打折，损失或由投资人与信托公司共担。

——AMC手段（风浪越大鱼越贵）

针对城投债：问题股东出清+不良资产剥离+发行专项债+协议存款转股

针对房地产：购买债权、并购重组、代管代建、管理重构，项目定点落实。

经济下行期，资产价格不断被低估，不良资产投资者可以利用现金实力获得更多价格低廉的优质资产，经济压力下，更多的企业出现经营困境，也给了不良资产投资者获得优质企业股权的机会。

——AMC举例

文盛资产＋汇源(拟16亿入场实则0元购实现重整)

中国信达＋华友钴业（化债后实现百倍利润回收）

——AMC存疑

很多人认为AMC公司自身无法化解债务风险，拿吉艾科技（已退市举例），但未知吉艾退市真正原因：

吉艾科技连亏四年累计亏损40亿，资金周转困难为核心；

吉艾为民企AMC，AMC旗号，体内实则为民营资本与泛海明天系无异；

不良资产行业下行期仍未实现化债，有息资金过多，原实控人退出，A股击鼓传花游戏；

吉艾科技的最终结局——优良资产被四大AMC企业东方资产打包带走。

——AMC投资核心

1>不良资产处置行业具有逆周期性，未来5~10年是中国不良资产行业历史最佳时期。

2>AMC旨在防范xt性风险和维护金融结构稳定，且是经济下行期唯一受益行业。

3>大多AMC控股权为财政部及地方政府，其实际为国家实现“操盘手”“清道夫”的职能。

——AMC市场标的

市场方面，摩恩电气（地方AMC代表）、银保山新-东方资产和光大嘉宝-中央汇金（国有AMC代表）；

其他：

信达地产/同达创业/信达证券（中国信达）、东兴证券-东方、中国华融等

地方性：海德股份、越秀资本（广州资管）、鲁银投资（山东系）、海南高速（海南系）等

民营性：新力金融等。

 

青山依旧在，几度夕阳红。欢迎交流，已删减，注意市场风险。