中国中冶-韭研公社

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中国中冶

夜长梦山

2023-08-16 21:38:04

【国盛建筑】中国中冶深度更新报告：乘央企改革东风，冶金龙头价值待重估公司为全球最大冶金建设承包商，占据国内90%、全球60%的冶金市场。2013年起加快开拓非钢工程、资源开发、装备制造等业务，多元布局促公司营收持续快速增长，2017-2022年复合增速达19%。ROE逐步企稳回升，资产负债率持续降低，盈利质量稳步提高。国改+一带一路促央企估值修复，矿产资源业务价值亟待重估。新一轮国改蓄势待发，后续细化政策有望持续出台，引导央国企经营质量提升，增强市值动力。中国中冶为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，伴随“带路”战略加力推进，有望迎来海外业绩与估值双重提升。公司旗下三大在产矿山，资源保有量丰富，业绩弹性较大。对标矿业龙头分部估值市值有望超千亿，价值重估动力充足。 “双碳”目标下，钢铁冶金行业绿色化、智能化改造需求持续提升。公司在钢铁节能减排、智能升级的技术储备与实施能力突出，短期看有望充分受益钢铁业低碳改造需求增长。长期看，以氢冶金、CCUS等技术为核心的低碳冶炼技术将逐步替代传统煤炭冶金工艺。公司相关技术及研发成果丰富，有望持续引领氢冶金行业发展，巩固冶金龙头地位。投融一体筑造房建工程优势，新能源/生态环保等新兴业务持续发力。公司非钢工程板块贡献比持续提升，2022年非钢订单/收入分别占比85%/76%。其中：1）房建领域依托投融一体模式承接多项重大工程项目，板块收入延续高增。2）生态环保领域已成立专业子公司整合集团内业务资源，市场份额不断扩大。3）新能源领域布局光伏、风力发电、新能源汽车、半导体等高技术新兴产业工程，2022年中标多个重点项目。投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为121/140/158亿元，同比增长18%/15%/13%，当前股价对应PE分别为6.6/5.8/5.1倍。可比公司2023年平均PE为8.7倍，考虑到公司未来良好的成长性以及相对可比公司较低的估值，给予“买入”评级。

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