Q&A

Q：存单的发行是否是市场化行为？

A：存单的发行并不完全是市场化行为，它反映了一定的银行的经营管理策略。银行根据对未来的经济预期和资金需求，提前发行存单来吸收中长期资金。

Q：存单的发行对银行的资产负债配置行为有何影响？

A：存单的发行是银行资产负债配置行为的一部分。银行的发行意愿与银行的供给端和需求方有关。通过平衡风险和收益的关系，并考虑短期和长期等因素，银行可以实现资产负债的平衡配置。

Q：存单的发行对银行的负债渠道和流动性管理有何影响？

A：存单的发行丰富了银行的负债渠道，增强了银行的流动性管理能力。相比于过于集中于存款的负债渠道，存单的发行使得银行的负债来源更加多元化，能够更好地应对风险因素的扰动。

Q：存单的发行对中小银行有何意义？

A：存单的发行帮助中小银行拓宽了资金来源渠道，尤其是能够帮助它们进一步拓展业务到异地区域。对于一些无法参与央行货币政策工具的小银行来说，存单的发行帮助它们获取资金，并将资金用于委外投资等高风险项目上。

Q：存单的发行是否会存在套利行为？

A：存单的发行可能促使一些银行通过买同业理财和进行委外投资等方式套利。这种套利行为可能导致资金未流入实体经济，而是流向一些高风险偏好的项目。

Q：存单的发行规模是否受到监管限制？

A：根据MPA宏观审慎的监管框架，存单被纳入同期负债，限制了存单发行的规模。从2018年起，存单净融资规模明显缩小。这一监管限制将对存单发行的规模产生影响。

Q：存单发行的供求现状如何？

A：目前，股份行和城商行是存单的主要供应方，但国有行的存单发行占比明显提高。存单的发行有助于多元化负债来源和灵活管控负债成本，银行通过提前储备同业负债来提高负债成本。

Q：存单发行的流程特点是什么？

A：存单的发行流程相对简便，备案发行制是其比金融债更好的角度。存单发行的期限通常较短，一年以内。银行可以根据实际情况和预期灵活发行存单，蓝筹优势较大的银行存单的使用率较低，尤其是国有大行。

Q：存单发行意愿主要受到哪些因素影响？

A：存单发行意愿主要受到流动性缺口等因素的影响。银行经营管理策略和对市场利率的把握也会影响存单的发行意愿。

Q：银行发行存单意愿受到哪些因素的影响？

A：银行发行存单意愿受资产投放状况、预期管理和监管指标等因素的影响。在资产投放方面，如果银行发现资产投放过多，但负债端无法及时匹配，即存在缺口，银行会倾向于发行存单来弥补。另外，银行可能会根据市场预期提前锁定中长期负债成本，也会有发行存单的意愿。在预期管理方面，银行和存单投资方都有自己的预期，存单投资方预期资金成本上升，因此对存单的回报率提高有要求，这也会影响存单的价格。监管指标也是一个重要因素，尤其是流动性指标，对银行的发行意愿有严格的约束。如果银行发行较长期限的存单，能改善流动性指标。因此，这三个因素可能会影响银行发行存单的意愿。

Q：农商行为什么是银行自营里面配置存单的一个主力？

A：农商行是银行自营里面配置存单的主力，这可能与其产业特性和经营策略密切相关。由于农商行受到区域产业限制，无法异地投贷款，获取资金成本相对较高，受到FTP行内资金成本考核压力，所以农商行倾向于投资收益率适中、流动性较好、信用风险较低的同业存单。然而，各银行的投资策略也存在分化，有些银行更注重交易策略，将存单放在CPI账户里，通过买卖价差赚取投资收益；而有些银行则更愿意做存量配置，将存单持有至到期；还有一些银行可能将存单放在OCI账户里，在适当时机卖出以获取买卖价差。所以，各银行的策略可能会有一定的分化。

Q：存单发行对流动性指标和零售渠道有什么影响？

A：存单发行对流动性指标和零售渠道都有影响。存单发行可以改善银行的流动性指标，尤其是通过发行较长期限的存单，能改善LC和LMR指标，因为长期限的负债有利于这些指标的优化。此外，存单投资对零售渠道也有影响，因为目前上市银行的流动性指标状况下，LCR一般不构成明显的约束。然而，在下一个阶段，资本新规的落地可能会使银行对存单的投资发生一些变化，尤其是存单的风险权重可能会提高，对一些小银行而言，存单发行的风险权重可能明显提高，大部分银行的风险权重也将增加。因此，在资本新规落地后，存单发行对流动性指标和零售渠道可能会产生不同以往的影响。

Q：银行投资基金时，会偏好哪些产品？

A：银行在投资基金时，可能会偏好更加清晰的产品，因为清晰的产品可以更好地控制投资费用和资本占用。此外，银行可能会偏好底层资产中风险权重较低的产品，并且愿意购买杠杆比较低的金融产品。这些因素都会影响银行对存单的需求。

Q：银行持有的货币期货可能会受到资本新规的影响吗？

A：是的，银行持有的货币期货可能会受到资本新规的影响，特别是资本新规的实施会对银行账户中的风险权重产生影响。具体来说，根据不同的计量方法，货币期货的风险权重可能会有不同程度的提升。这一点需要在投资决策中加以考虑。

Q：看到简化标准法在计量市场风险方面有哪些影响？

A：简化标准法可能会导致银行计量市场风险的风险权重大幅提升，提升的幅度可能达到70%到100%。因此，对于基金投资的风险权重提升和负债权重提升都会对银行持有基金并持有存单产生一定的影响。

Q：现金管理理财产品会受到什么限制？

A：现金管理理财产品在久期方面受到一些监管规定的限制，久期组合不能超过120天，剩余久期不能超过240天。基于监管要求，这类产品更偏好较短期限的投资。综合考虑资本新规和监管要求，预计未来存单收益率曲线会呈现出向上抬升的趋势。

Q：银行目前的资产配置情况如何？

A：根据目前的资产配置情况来看，银行的风险偏好有所下降，增加了现金和存款的配置，减少了债券和存单等的配置。此外，银行的存款挂牌利率不断下调，这也导致部分资金流向理财产品。因此，银行在资金来源和资产配置上更加稳健，难以出现大规模的负反馈。

Q：关于基于银行资负行为的同业存单利率研究框架，您认为有哪些影响因素？

A：根据与会者提及的内容可以总结出以下影响因素：1.支付的流动性缺口：衡量银行的流动性缺口可以通过存贷增速差来观察。当存抵贷是负的、负向收敛时，存单到期收益率的溢价会降低。2.私库的一期管理：银行发行存单时会考虑对未来利率的判断，即经济预期指数。如果预期未来利率上升，银行发行的存单加权平均期限会延长。3.盈利的导向：负债成本和资产投放机会。银行可能会提前发行存单，尽管目前贷款需要不大，但是银行认为未来贷款收益率会上升，或者为了未来资产投放打下基础。4.负债端的比价效应：银行在负债的选取上也会考虑价格和规模这两个因素。当息差压力大、规模短缺或监管要求不足时，银行会主动发行存单来补缺口和提高流动性指标。5.狭流动性：在某些时刻，存单收益率的变化可能更多是由狭义流动性的影响而非银行的主观策略变化。综上所述，以上因素在不同的时间阶段中，可能会有不同的主导因素，但都对同业存单利率有一定的影响。

Q：银行在主动负债策略中如何选择负债的期限来锁定成本，或者发行短期存单来应对高利率的时期？

A：银行在选择负债期限时，会根据负债端压力和贷款投放情况来判断。如果银行的负债端比较紧张，它会优先考虑成本问题，选择长期负债期限来锁定负债成本。而当银行的存款比贷款高时，它会逐渐调整为一条线，存在又调成一个拉起的水平。对于存单利率是否会下降，到明年可能会有一个大幅度的下行。这是因为存款利率经过调整后，将会影响客户经理获得存款时的价格，推动存单利率的下降。

Q：除了资产负债管理的因素，还有哪些因素会对存单价格产生影响？

A：除了资产负债管理的因素外，监管规则变化、一二级市场的联动效应和机构行为变化也会对存单价格产生影响。其中，监管规则的变化可能影响银行买入存单的需求，而一二级市场的联动效应和机构行为变化也会使存单价格产生波动。

Q：为什么今年银行发行存单利率较高，而贷款收益率下降？

A：银行在发行存单时顶着较高利率的背景下，其中的主导因素是银行的资金缺口。由于年初大行投放信贷处于过量状态，银行更倾向于发行利率较高的存单来获取更好的负债。银行预期后面可能还会有持续扩张的过程，因此支付投诉的缺口和主动预期管理成为主导因素。

Q：存款增速高于贷款增速却仍有银行缺乏核心存款的原因？

A：对于部分银行来说，尽管居民储蓄意愿提升导致存款增速高于贷款增速，但这种情况并不适用于所有银行，特别是核心存款。核心存款是低成本稳定的存款，虽然有一部分银行对这种存款需求增加，但并不足以匹配贷款的增长。因此，今年的支付投诉缺口就是部分银行缺乏核心存款的原因之一。

Q：导致存单收益率持续上升的预期管理是如何起作用的？

A：存单收益率持续上升其实反映了预期管理的影响。当银行认为冗余资金不足时，他们愿意发行更多的存单，这表明他们对于资金形势的判断存在误差。此前，许多银行预计经济将快速恢复，需求将修复得非常好，因此他们觉得现有的余资金可能不够，所以需要多储备一些。这说明了预期管理的作用。

Q：对于接下来的同业存单利率走势，您怎么看？

A：模型中的第一步预期收益率即存款利率，我们认为还有明显的下降空间。降息仍然有空间，并且存款利率还会有下调的动作，因为银行要保持息差，压力非常大。此外，通过灵活发行存单，并抓住市场利率低位发行存单的时机，也会增强存单收益率的下行空间。对于未来的同业存单利率走势，我们认为存款的影响因素有四个：头寸缺口、预期管理、负债量价平衡和流动性的影响。其中，银行的自负行为和负债单价平衡会变得越来越强，而狭义流动性的影响会逐渐消退，但不会马上形成一个特别松的扰动项。

Q：监管规则的变动对银行买存单有何影响？

A：资本新规的落地可能会对银行买存单产生差异，尤其是对中小银行的发行状况会有影响。受到一些风险扰动，中小银行的信用风险担忧可能蔓延成为局部的流动性风险。值得关注一级市场的发行率攀升及其对存量品种的到期收益率的冲击。此外，还需要关注农商行止盈操作、基金和理财、降杠杆以及酱酒期偏好短久计划等机构行为。

Q：对银行选择的策略有何建议？

A：在选股策略上，建议关注那些能够主动操作存单的银行，特别是那些对负债成本管控能力较强的银行。建议关注管理能力强、负债较稳定、拥有核心客群的银行。推荐关注对存单依赖度较低、能够合理发行存单的银行，如邮储、江苏、宁波等。同时，看好负债端周期相对较短、负债率较低的银行，如长沙银行。相关数据可以供参考。

Q：哪些银行值得关注？

A：值得关注的银行包括对存单依赖度较低的银行和能够合理发行存单的银行，如邮储、江苏、宁波等；同时，长沙银行也是一个值得关注的标的，其负债端周期相对较短，可以享受到某种优势。可以参考我们整理的关于各类负债占比、成本率以及发行存单情况的数据。