周末晚上给大家分享一下我们对将近一倍股市值一般的一个首先讲一下这 公司，这个公司我们一直强调这不仅是一个平台型的新时代公司，不仅仅是电 解液公司实际上核心技术是两块，一块是提成加配方，这个技术提升加配方技 术，它用在电网里面，到公司的电器电企业，全球市场都在听，在这里签，用 在锂电池方面，锂电池的企业全球第二，但是品质现在还是领先的，用在半导 体化学品上的这个半年期的技术晋级的超平的安水山水，这可能也是非常真的 太棒了。 另外一个核心技术是氟化工的，最主要是在陕西湖这边，我看他们核心技术 在国内，这些是非常领先的，你开发出了一系列产品，我们稍微展开讲一下， 围绕这些底层技术已经开发出来了 4 大类的产品，电池 IP 里面是液体半导体 type 以及西方它的生命线在不断的延伸，看到我们公司过去 10 年收入所增长 大概 30%，利润增长也有 30%，除了使得珍惜你的比较高以外，我们同时还观 察到了公司上市，你们上市直接把不断进行这些你想的比较快，除了今年以 外，但是说心里话，他从来没有业绩下发过，基本上没有业绩过，这个跟电池 的平台去比，展现出业绩的稳定性非常少，背后是因为公司的产品线比较松 散，所以我们反复强调这样理解西 6 方不能简单的反映这个是变成 02 这么一 个标签，这么理解对公司来说是不全面的。 比如说我们看到 2019 年 2019 年电池业当时情况也比较差，可以彼此发现一 直是这样。 2015 年新的工艺技术越强，所以我们一直强调公司其实要丰富的在当前时间 点我们推荐出一个磁性的东西，这就是司法的你就怕这些已经他的不忘身持续 爆发力增长以及电企业，你认为你已经其实是不可能。 所以这是所以要实现你来说，我们现在就市场的两个利息差，我们做一下工 作性的信息交流，公司也是相对来说比较难的一家公司，上市有十几个人了， 现在我们认为市场对公司要有意见，或者说预期差主要在 2 点上。 第一点就是很多人担心确实进行一些激励，就是急转直下。 去年单吨今年是超过 1 万块钱。 行政大概就是并且全会亏损分析确实现在间接敌意是有间谍转型融资的一个 出现大幅的亏损。第二个市场担心的点是什么？市场的这个盈利。 陈总你先知道。 但是这个引领目的是在刺激，上半年公司的毛利率大概 72.5%，净率大概接 近 60%，有些是我们觉得所发明这么高的几率不能维持，后面肯定有新进入 者，把它 b 的成就一个项目，这两点我们跟分别跟大家做一个交流。 所以这个理解可能是首先我们先说一下煤化工，我们早就成立了公司是做上 市，因为我们首先说一下公司，大家可能看到今年上半年公司的市场公司业务 过去这么多年里面 20 多的一个服务增长，算是一个协定的毛利率 50 多，慢慢 到了 60 多，今年下半年到 70%，他以前就一直这么高，他就说靠挑战一直都 这么高。 到了未来会不会叫什么？ 我们讲一下公司的服务，化工的核心优势，公司的孵化中，我们的理解是围 绕着 65 房抵房，打造了一整套的宣传部的宣传片，到一整套循环产业分别开发 出了一代产品，医药中间体的进到公司里面到底什么叫 61 名讲课，61 主题， 它主要是末期的麻醉剂的中间体，还有你在上面还有另外一个产品叫双酚 af， 只需要你把二代产品主要是悬殊心理，当时的两国以及就发现这是我们的半导 体用的非常硬。 第三代产品后面要投产了，包括全租赁租金 360，选择第七要做的 ps 全球磺 酸树脂以及流星雨形式上用的 6 布尔甘彻底大厦三 d 那么好，这些是三代产 品，公司围绕内部产品开发了一切性质，首先内部管理，这就是一个比较很难 合成的一个一个中央企业。 它是很多已经是 IP 一个非常关键的，其实这个产品价格也是一系列产品，公 司的 6 级管理产能全球领先，遥遥领先。围绕这个因为去开发了一系列产品， 我们可以看到公司的医药中间体做池底的。 目前能在国内占百%，全球大概在 10 个亿是小镇上你要用的是多，所以我们 看到公司的毛利率一直都比较稳定，这几年甚至小幅提高。原因主要看二代三 代产品的毛利率更高，二代三代占比提升了之后，拿进去的时间提高了这块的 质量。 公司氟化工定位是聚焦做小而美的东西，他不做那些大宗的非常的产品，做 的像制冷剂，像大宗的 pptf ptf 这些他都不做，因为那些量大，所有人多是存 在一个争议，公司的一些动作，所以我们看到财务证券上一个是毛利率高，第 二个它第二个它单价也非常高，过去几年公司的孵化工具的单价平均在 30 万一 吨以上，在今年上半年大概在 35 万吨左右，比可比的供其他的一些服务公司， 比如说不这么去做，大都不复制的，实际上高一个数量级，这些都是几万块钱 的，所以这是几十万亿，相当于做高附加值产品，所以它的盈利能力也更强， 但是缺点就是它小而美，市场空间就比较小，市场空间不大，需要做很多产 品，比如说公司去年是 3000 吨的 3000 吨的产销量，我们刚才讲到了分成 5 大 生产线以后可能会更多。 刚才提到比如说像医药中间体，我们测算公司可能也就是 1000 吨测试的一 个销量，新增出头，我们刚才提到了在全国百%，全球占 50%，这些东西量比 较小，所以可能一些巨头这些化工巨头，其他的一些氟化工巨头，他可能就不 会想进来做。第二个这个东西壁垒还比较高，比如说我们刚才讲到的公司做食 品的医药服务一体，为什么也没有其他人做？这里面有个比较关键的问题，其 实认证壁垒也比较高，认证壁垒比较高，因为我们知道它下游主要是做，比如 说供给侧一样做成新的是拿进去，所以拿去做了之后，它是要做 GMP 认证的， 如果说要换中间体的供应商，他是需要它是需要重新认证，这就什么的是比较 麻烦。 所以我们看到了实际上做的都是这些客户信息比较强，认证定位比较高，市 场信息并没有那么大的，这就导致了公司毛利率比较高。 而且我们看到公司后面我们刚才提到了，这个是蛮近期的医药中心城市的一 个城市，二代产品比较活以及还有三代产品，单价越来越高，比如说我们讲的 全世界经济 100 多万一吨，像全球黄山树脂，海德必须要投到全国黄山树脂几 百万一吨，这个方向就更高了，毛利率更高，所以我们判断未来随着二代三代 产品占比的继续提升，它的毛利率可能更高一些。 公司今年上半年过去公司增长 30%，今年上半年它加速了毛利率提升，同时 收入和加速收入的增长也加速了。 主要原因我们认为是三点，主要的一个肯定在它新创业的放量。 我们在去年的 1 月底，应该说是市场经济报告讲到了这个事情，它的主要竞 争对手芯片用的腐化与全球主要是三家公司在做，三 m 苏威也叫索尔威，一些 公以及国内新洲邦，国内主要这三家，其中三 m 产品因为它有些批发式的问 题，批发式又称全氟烷酯类物质，它是一种强致癌物，强致癌物它 2025 年开 始欧洲全面禁用，在 22 年欧洲比利时政府发现三的批发的超标，所以它在 22 年 4 月份勒令关闭了咱们这个工程，但是因为芯片断供引起恐慌，所以它的三 季度又复产了。 但是在去年年底，虽然迫于压力，最终还是宣布要在 25 年彻底退出。当然 不退也不行，刚才提到了欧盟 25 年开始成立经验，所以他宣布在 25 年底彻底 退出这个市场。因为三维家占了全球 85~90%的一个市场份额。另外苏威和新 东方的起步值占比也非常小，所以三维一旦退出，对这个行业是影响非常大 的。那么他退出了之后，大概 1 万吨的产能退出了之后，全球退出了之后，思 维目前我这边还没有听说有扩展，但是欧洲的公司可以扩展的比较慢，及时的 一个方式，扩产可能也会比较慢一些。 目前孙志邦从去年的年终三六百吨，到去年底达到了 2000 吨，三季度公司 的粉丝中二期投产大概是达到了 4000 吨，到 2025 年底还生出高端三期投产， 总产能会扩到 1.2 万吨，未来几年产能会有一个 10 倍以上的将近 20 倍的一个 产生释放。 三个关 1 万吨，上到 1.2 万吨，基本上可以理解为是一个产能的平 t 并没有 太多新增，所以这块供需格局你可以理解跟以前也差不了太多。服务跨界产 品，因为是半导体上用的要求还比较高，目前全球也就这么少数几家国内大数 据溢价公司也披露了 21 年已经被国内的新的大城市没做了，资金体系是有问 题。现在平均单价大概是 40 万一吨，平均单价 40 万一吨。那么我们说了公司 上半年平均净利率大概 50%，这 1 万吨出来，40 个亿的收入，应该会对应 20 个亿的净利润。 当然了三 m 在这个行的公告里面也说了，这个批发是你想公司一年影响大概 6~7 亿美金的收入，我们刚才提到差不多换算过来也是 40 多个亿，光这，1 个 产品会给公司新增 40 个亿收入和 20 个亿的净利润，所以我们说了去年公司大 概七八百吨的出货，算下来可能也就是一个多亿，到 25 年 26 年，这一个产品 理论上会给公司带来 40 个亿收入和 20 个精锐。这个产品我们认为会足以支撑 公司未来几年它会有一个快速增长。何况公司刚刚投产的海德海思福一期里 面，海思福高端二期里面除了活化液，还有一半现在是学校新媒体学的那些也 都会有一些扩产，包括全新经济也都有新的产能出来。 所以我们川藏公司未来几年氟化工这一块，在孵化业退出，三 m 孵化业退出 的利好支撑下，未来公司未来几年公司的这一块的新化工应该会保持一个快速 的这是几点，而且吉林能力我们面对未来几年也是有保障的，因为孵化业盈利 能力比它低点，二代其他产品还是要更好一些，芯片上用，这是一个。第二 个，它分歧点在于电企业，今年确实氟化工业是一个大幅增长，福康是大幅增 长，但是电解液这块确实是有点下行的，压力过大。新科邦上半年完全是福化 工增长没有问题，但是完全是因为电解液的大幅下行，大幅下行导致了公司上 半年大概是下滑了百分之前三季度下滑了百分之 40%多，40%多，接近 50%， 主要是因为电子业从去年的 1 万块钱飞机，可能根据百川数据最新的时候，最 新的数据已经降到跟毛利只有 1000 多，1000 种。 那么导致了公司电极应该说是下滑的比较多，拖累了公司整体业绩，但是我 们应该也要看到，一个是刚才提到的上半年整个公司从披露的数据来看，氟化 工已经占到了公司净利润的 70%，毛利占比是 50%多，但净利占比应该是 70%。其实去过望风县站直接打死我，海事部二期投产之后占比还会进一步提 升。 第二个我们判断建筑业从这个时间点再进一步下行的空间也不会太大，为什 么这么说？现在跟毛利 1000 多，根据百川的数据最新的数据统计，现在已经 跌幅接破了行业成本线。大家可能也都知道，电解因为它是一个资产，他投资 不高的，力争投资可能已经千把块钱，你按折旧，因为折旧成本很低，也就是 说它一旦因为它折旧成本占比比较低，一旦亏损，他就可能会选择停产，因为 绝对占有信心。 经常或者是这个简称这样的话行业供需趋于平衡，所以历史上看的对接这个 东西，你只要没有配套上做上游的六氟磷酸锂这些正资产，只是电解这个环 节，它今天比较新，已经出现大幅的思想，大家心里也保，所以我们判断这个 时候权衡已经出现了亏损的情况下，它进一步下跌的空间也不大，这是一个。 第二个公司具体到新中方而言，我们看到公司上半年打通就有 2 万吨，而且 有 3 万吨，它这个量本身也开的比较少，产能是 30 万吨，它一个季度只开两 三万吨，本身也是说明公司不会牺牲利润去打仗去抢市场份额，这是要保利 的，这是一个。 第二个我们刚才提到了公司的提成加配方，决定了公司做的这些电子化品， 主要是对纯度的配方都是有要求的。他说技术上他是做的会相对来说比较好一 点，这一点比较符合存在科技的喜好。 我们知道公司二季度波兰工厂投产之后，海外订单起来了，海外订单它现在 还在 4 万多块钱，国内的电解大家可以看得到，可能有个相似性，甚至还不 到，这个三吨肯定是亏的，但是海底其实是有能力还比较不错，还比较好。 所以随着二季度波兰工程投产，新的方向还在更加战略提升。公司我们知道 事，三季度企业盈利跟二季度环比和改善，可比的公司三季度大家可能看得到 数据，防止明显的下滑，但是技术帮他进行业绩三四环比反而是改善的。 我们认为随着四季度到明年，它的海外订单占比提升，占比逐渐提升的话， 革命订单不赚钱就不做或者少做了。主要看谁竞争？占比提升的话，它的净值 率也可能会在基数的情况下推出一个快速增长，反正可能会开始甚至为生或者 增长，这是一个推断。 大家看到了公司前段时间跟德国某车企下属的对电池厂签一个大单，11 个亿 欧元分 10 年，从另外一个方面也证明了公司的产品品质更受到海外大客户的喜 欢，不是国内这种唯价格论唯成本，其实原因 PK 的成本反正就是不光看成 绩，其实也要看你的成绩。供货能力，他们财经数据会比较多，所以我们判断 是你帮这块涵盖的这一块，订单企业它定期业务也是一个环比的一个也是这块 他们可能会跟很多投资者显得不太一样。 我们接着说以上两点是我们推荐公司的一个核心逻辑，我们看到你公司前天 晚上也出了新一轮的股权激励，股权激励证明了我们诊断我们看到公司 22 年就 会是股权激励，当然那个时候并且盈利还比较小，所以可能这件事今年下滑程 度公司可能基本没有想到会下发这么多，所以之前定的目标还比较高，18~20 倍，明年要做到 20~24 个亿，现在看的话就很难传 MB 对接实在是氟化工这块 没有问题，对接比较多。 公司在前两天晚上前天晚上刚刚出了新一轮的股权激励，因为原来那些很难 行权，所以公司也出了新一轮的股权激励，股权激励未来三年符合是 35%的增 长，符合 35%，明天大概 35，后面大概 37，26 年也要实现百分之但是你像一 个增长，从增速我们刚说了，去年乐观了，现在净值已经是这个位置了，公司 已经 Facebook 如此高调整的不澄清。 我们认为新公司对公说明公司管理层对未来孵化公司的净值这块还是比较有 信心的，没有市场想象的那么悲观。对，然后如果以今年 10 个亿扣非净利润测 算，大家注意经济条件里面还要扣有股权激励费用的影响，明年 24 年大概是 1.1 个亿，25250 大概是 4000，2260 大概是 3000。他要把股权激励费用自己 消化，也就是说我们大概也做了一个一个一个测算。 那么如果今年 10 个亿的扣非经营性近日如果今年以 10 个亿来测算的话，报 表上要实现的目标，明年至少要做到 13.5 个亿，如果把激励费用还原回去，大 概要做到 14.6 个亿，相当于 15 个亿。 25 年的话，报表利润口碑净利润是要做到 18.5 个亿，如果把 GDP 还回去， 经营性需要做到 19.2 个亿，26 年是要做到 25 分，那么经营费用回去大概是要 做到 20 余件三个月以上，这是公司行权的一个条件，所以我们可以看到形成条 件复兴这个是看起来还是比较有挑战，但是我们还是那句话，公司去年我们目 标定的乐观了，现在这个时间点，并且已经到这个份上公司才能推出这样的经 济条件。 我们说明我们认为我们公司开始有些资源完成，要不然连做两次都行不了 全，那就没必要做。既然做，我们相信管理层的一个算法来实现，他还是有信 心。条件能够完成的。如果这样的话，我们认为信息背后毫无疑问来自于我们 刚才说两点，一个是氟化工还是会保持一个快速增长。第二个对于这块我现在 还会继续大幅下滑，甚至亏损了，谢谢。 这是我们现在跟市场的预期，最近有一点那么如果根据这个去算，未来三年 符合 30%以上增长，公司现在 300 多亿市值，并到明年可能就 20 倍出台这么 估值，如果按经营性的利润 20 个亿，明年我们测算大概是他这个是 10，如果 按照后非经营性的利润去算，大概是 15 亿，考虑到公司还有一些原因，还有一 些其他的定向性的政府补贴之类的，我们给的预测大概是 17 个亿，现价定到明 年大概也就是 20 类出头，20 倍左右这么一个估值。 怎么看公司的估值？我们看公司的估值，我们后年只是 26 点，公司的目标 是二十一点二十六点，这是二半年。怎么看这个估值？对不对？7 个班上市以 来 10 多年了，瑕疵和地形从来都是 30 多倍的估值，因为它基本上都是属于电 子化学品类的，无论是电容器，还是有用天然气对接，还是有电池对接，还有 半导体 IP，还是它的安抚的经济发展。石基化工净利率百分之四五十，是最新 预期到达历史，看得出来这里还是非常高的。 你单看它的不放风速度也是比较高的，也不是给他写的，可能自己包括用在 我发现半导体上的材料一估值应该是都不会低的，单看也不会低。 那么公司历史上都是 30 多倍，只有去在这个因为电解在警示高点，因为电 解在紧急高点上一吨 1 万多块钱，所有人都知道他肯定不能持续，所有人都知 道可能不能持续，这种情况下只给了只给了十几倍的估值。 那么我们认为我们认为现在这个位置新型大概是我们判断今年全年的 12 个 亿，现在这个位置上给的其实也是 30 倍左右的估值，甚至给的也是 30 倍左右 的一个估值。 未来几年公司每年 35%以上的复合增长，如果把股权激励费用还原回去，差 不多是 40 的一个左右的一个增长。未来几年我们说了 1 万吨氟化液出来，理 论上讲 20 吨一定要在这样一个全球光伏化工可能就贡献利润，就已经几十个 亿。这种情况下，我们进行 30 倍以上的估值是理解得到的。 刚才也提到了在 26 年 25 年 25 年按照它的股权激励标准进行一个指导，接 近 20 个亿。200 是 26 个亿，25 个亿，你看 21.3 个亿，这是它的行权条件。 我们就这样，30 倍。30 倍的估值，至少可能六七百亿市值，公司现在 300 多 亿市值，所以我们说三年一倍新的光这个位置上现在 300 多亿市值，三年一 倍，我们认为应该是没有问题的。 如果说中间沙漠退出，西方期待着孵化器这块订单节奏快一点，或者说公司 的海德福一期 ps 全球黄酸 4 指，如果说产业化的复杂，客户验证放量的节奏快 一些，或者是海斯福二期里面一个正方产品叫全输液晶，那么国外参减排政策 推动，通过它这块全新基金能够放量的快一些。对垂直这些可能还会进一步加 剧，一开始业绩反而可能才会比这些可能想的还更好一些，有的时候。所以这 个对象我们觉得相对性应该是比较有信心的。 以上就是我们推荐新的方案，你背的一个核心语言，因为这公司也算是十几 年，很多朋友对朋友都有所了解了。那么对我们一些细节的问题，各位领导感 兴趣，关于最后与我们再做进一步的交流。以上是我们推荐是一个放在 30 倍的 核心内容。 再次一句话总结，核心还是规划业的产业退出。公司未来几年规划业驱动， 公司的事，还有产业快速示范，驱动公司业绩文化工业快速增长，同时它叫电 子业，海外订单项目支撑电子业一直一个有政治性，只要你看到未来也会触底 回升，也可以在积极之下能够保持恢复一个快速增长，可能第一线就会产生一 个快增长，对应到明年现在 20 倍左右的一个估值，我们认为是公司立项公司的 一个底部。You know 站在这个位置继续强烈看好十九大。您这以上是我们核心 推荐逻辑