1）金融科技政策暖风渐近，跨越式新发展阶段来临。2019年以来，人民银行、银保 监会、科技部等监管主体在金融科技标准制定、数据治理与应用、科技与金融场景深度融合等方向颁布了一系列政策，金融科技正在成为驱动金 融业变革的重要引擎。

2）数字经济建设进程加速，金融信创迎来机遇。数字经济蓬勃发展，在国民经济中的“稳定器”和“加速器”特征日益 凸显；信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益；银行/券商信息技术投入持续提升，其快速增长的IT投资需求为科技金融 公司提供广阔发展空间。

3）金融数据要素：政策部署节奏加快，应用前景广阔。我们认为，数据作用于金融机构，可以优化资源配置，促进行 业生产变革，提升金融行业发展的效率与质量；且服务型金融数商也将受益于行业发展。

4）金融垂类模型：深度赋能金融数智化升级，产业生 态趋于成熟。金融机构智能化转型需求凸显，接入大模型的意愿相对强烈。当前阶段，海外金融领域专用模型纷纷面世，为行业垂类模型应用提供新范式；国内垂类模型初露峥嵘，龙头标的有望脱颖而出。 

投资建议：建议关注金融数据要素以及金融领域垂类模型两条投资主线，推荐【东方财富】、【同花顺】，建议关注【恒生电子】、【银之杰】。 

风险提示：1）金融监管影响创新进度；2）对外开放海外竞争加剧；3）中美贸易摩擦加剧。

证券：积极信号频现，基本面政策面共振可期。

1）资本市场持续深化改革，券商展业环境不断优化。①全面注册制正式落地，推动资本市场健 康发展，利好券商投行业务链；②“活跃资本市场”定调资本市场改革方向，政策“组合拳”连出彰显定力；③公募费率改革，券商经纪业务短 期承压，财富管理转型及金融科技赋能成为破局之道；④11月证监会表态支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优 做强，并购重组相关标的有望受益。

2）整体业绩稳健，预计2024年延续复苏趋势 。2023Q1-3，44家上市券商合计实现营业收入3,904亿元， 同比+2%；合计实现归母净利润1,162亿元，同比+6%，整体实现稳健复苏。我们预计2024年上市券商合计实现归母利润1,528亿元（同比 +4.66%），其中自营和信用业务贡献增量，经纪和资管业务相对稳健，投行业务受政策制约同比收缩。

3）估值底部区间，静待估值修复行情。 当前券商估值逼近板块二十年的底部（截至2023年12月01日，证券Ⅱ指数PB估值为1.22倍，历史估值分位数4.62%），下行空间有限；预计伴 随权益市场景气度回升以及资本市场政策进一步催化，证券板块将迎来估值修复。 

投资建议：

1）投资端改革深化背景下，推荐财富管理赛道龙头【东方财富】 。 

2）监管“鼓励券商并购重组，培育一流投行及投资机构”，综合竞争优势显著且涉及并购整合预期的相关标的有望脱颖而出，推荐【中金公司(H)】、【国联证券】，建议关注【中国银河】、【方正证券】。 

3）估值处于历史底部，具有较高性价比及安全边际的优质券商有望实现估值修复，推荐【华泰证券】。 

风险提示：1）宏观经济不及预期；2）市场交投活跃度下降；3）证券行业创新政策不及预期。