600452涪陵电力：国家电网综合能源管理平台+国企改革
在市场热炒国企改革的当下，近期持续放量上涨的涪陵电力（SH600542）引发市场关注。
根据公开资料和涪陵电力的半年报，公司定位于国家电网综合能源管理平台，是国网综能的业务整合与资本运作的平台。
涪陵电力的控股股东是重庆川东电力集团有限责任公司，该公司是国网综能100%控股。
涪陵电力成为国家电网集团的综合能源管理平台有迹可寻。今年5月7日，涪陵电力公告聘任徐臣、王楠担任公司副总经理。徐臣为国网综能集团综合能源事业部副总经理，王楠为国网综能集团储能事业部总经理。
集团高管赴上市公司任职，公司或推动新一轮业务拓张。市场普遍认为，继国网综能节能资产注入之后，后续储能和综合能源管理资产将注入上市公司，从而最终完成国网综能全部业务的注入，公司或更名“国网综能”。
公开资料显示，涪陵电力2022年营收90%来自于国网综能的节能业务，10%来自于输配电业务，如何解决与集团之间的同业竞争成为亟待解决的问题。
国网综能成立于2012年12月，为国家电网全资子公司，是国家电网拓展综合能源服务业务的龙头企业。
国网综能公司成立之初，原本叫国网节能，2020年初才更名叫国网综能，之后整合了28家省级综能服务公司。
目前的主要业务是：
1）配网节能、工业节能、建筑节能等节能业务；
2）生物质发电；
3）电化学储能、抽水蓄能；
4）分布式光伏、风电；
国网综能现在已经是国家电网的第二主业了，除了电力运营之外的最大的业务，这个平台的增速特别快，级别也非常高。
看下面这个之前国网的战略计划：
国网综能2020年的收入是280.3亿，是旗下唯一上市公司涪陵电力（收入26.54亿）的10.6倍。
从目前的国企改革，国网综能整体上市注入涪陵电力的预期是非常高的。
当前涪陵电力市值150亿，国网综能整体上市后，市值空间有十倍，即1500e。
如果对标南网能源200亿市值，国网节能体量是南网7倍，国网综能市值也有1500e。
不过国网综能的志向远不止节能，公司志在打造成大中华碳中和第一股，储能第一股。
电网端的最大机会在哪里？
但是从当前国网的资本证券化率只有个位数来看，还有很大的空间和弹性。
由于国网和南网的业务范围和领域都类似，所以其实他的资本化路径也是类似的。
在当前新能源消纳压力下，电力行业需求从单纯的发出绿电向用好绿电转变，电源侧和用户侧具备综合性能源服务的企业迎来巨大发展良机，综合能源管理前途无限。
关于国网综能整体注入涪陵电力，确定性比较强，当下或许开启了最佳时间窗口。
随着AI人工智能的落地，AI能源成为综合能源管理的重要手段。让电网更智慧、更安全、更高效，中国电力智算中心将助力综合能源管理。
广发研究报告显示合理价值也在24.90元。
考虑公司电网运营业务拐点将至，配网节能业务稳健增长，预计2022-2024年归母净利润为8.10/9.11/10.86亿元，同比增速为60.35%/12.46%/19.16%。可比公司2023年估值均值为29.3x PE，过去5年公司历史估值均值为18.7x PE，参考可比公司估值和历史估值水平，给予公司2023年归母净利润25.0xPE，对应合理总价值227.75亿元，合理价值24.90元/股
以上逻辑供大家参考。深耕电力领域二十余载，配网节能打造第二成长曲线。公司成立于99年，主要向重庆涪陵地区工商业企业销售电力；11年并入国家电网；16年拓展节能改造业务；20年收购各省配网节能项目，解决同业竞争问题。目前已形成以电网运营和配网节能为主的业务结构，22Q1-Q3实现营收27.4亿，同比+16.7%，归母净利润6.2亿，同比+43.2%。⚫电网运营业务拐点已至，有望开启稳健增长。售电量：受益于重庆工业发展节奏与经济复苏预期，售电量稳健增长。考虑23年经济复苏拉动用电需求，结合涪陵地区规划，预计增速中枢为6%。电价：受益于21年底工商业目录电价取消、电价市场化加速，22H1毛利率大幅提升至18.4%；未来电价中枢缓慢上涨+峰谷价差拉阔，预计毛利率长期稳定。⚫国网旗下唯一配网节能平台，存量项目+新增订单支撑业绩持续增长。配网节能市场前景广阔，预计25年国网配网节能市场空间达244.5亿，远大于公司当前收入体量。存量项目：投产项目提供业绩支撑，在建项目有望于23年投产。新增订单：分布式新能源渗透率提升、疫情影响减弱和输配电价有望提升三因素叠加，23年配网节能需求有望加速释放。我们认为，公司新签订单规模有望明显增大。根据测算，22-24年配网节能收入（不含税）为17.0/19.0/22.9亿，同比增速分别为-2.1%/+11.6%/+22.9%，增速触底反转。⚫背靠国网综合能源集团，业务发展潜力大。国网综能集团业务与涪陵电力配网节能业务具有较强联系，有望协同发展。
深耕电力领域二十余载，配网节能打造第二成长曲线。公司成立于99年，主要向重庆涪陵地区工商业企业销售电力；11年并入国家电网；16年拓展节能改造业务；20年收购各省配网节能项目，解决同业竞争问题。目前已形成以电网运营和配网节能为主的业务结构，22Q1-Q3实现营收27.4亿，同比+16.7%，归母净利润6.2亿，同比+43.2%。⚫电网运营业务拐点已至，有望开启稳健增长。售电量：受益于重庆工业发展节奏与经济复苏预期，售电量稳健增长。考虑23年经济复苏拉动用电需求，结合涪陵地区规划，预计增速中枢为6%。电价：受益于21年底工商业目录电价取消、电价市场化加速，22H1毛利率大幅提升至18.4%；未来电价中枢缓慢上涨+峰谷价差拉阔，预计毛利率长期稳定。⚫国网旗下唯一配网节能平台，存量项目+新增订单支撑业绩持续增长。配网节能市场前景广阔，预计25年国网配网节能市场空间达244.5亿，远大于公司当前收入体量。存量项目：投产项目提供业绩支撑，在建项目有望于23年投产。新增订单：分布式新能源渗透率提升、疫情影响减弱和输配电价有望提升三因素叠加，23年配网节能需求有望加速释放。我们认为，公司新签订单规模有望明显增大。根据测算，22-24年配网节能收入（不含税）为17.0/19.0/22.9亿，同比增速分别为-2.1%/+11.6%/+22.9%，增速触底反转。⚫背靠国网综合能源集团，业务发展潜力大。国网综能集团业务与涪陵电力配网节能业务具有较强联系，有望协同发展。
