广汇物流的前身新疆亚中物流成立于 2000 年，我们梳理公司上市以来主要 经历了借壳上市之初发展传统商贸物流期、阶段性植入房地产期、战略转型 期的三大发展阶段。2020 年以来，公司借力大股东广汇集团旗下能源平台 的产业协同优势，逐步转型能源物流服务商，进入疆煤外运领域，利用将淖 红铁路的区位优势对外运输疆煤的同时，注重在对疆煤需求较大的区域布局 终端物流基地，有望通过“线+点”结合实现对“面”的覆盖，提升能源物流业 务的持续性与稳健性。 

能源物流货量高增有驱动

 1）宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。我国煤炭供给依然偏紧， 中长期供需差仍存，未来从区域结构上增量产能将逐步西移至新疆地区。而 从配套的物流端，重要铁路线扩容改造推进叠加国铁集团车皮供给或有边际 改善，有望切实保障疆煤外运通道及运输能力。展望未来，疆煤的重点终端 消费地甘肃、宁夏、四川、重庆等地供需缺口或将延续扩大趋势，疆煤需求 也有望维持坚挺。

 2）微观层面看，公司铁路业务量及能源基地业务量各有增长驱动。红淖铁 路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动，兄弟公司广汇能源在淖毛 湖矿区新矿投产及产能爬坡有望带来始发增量，此外西延线将淖铁路周边货 源充足，通车后有望为红淖铁路带来过货增量。能源基地周转量增长来自于 周边区域疆煤消费需求增长驱动，公司当前已确定选址的四大能源物流基地 位于疆煤终端重点消费区域（甘肃、宁夏、四川），未来经营货量的增长有 望充分受益于区域煤炭供需缺口背景下投运后产能利用率的提升。 

从绝对及相对竞争力看疆煤外运或具备安全边际，此外关注红淖铁路提价 空间 从绝对及相对竞争力看，疆煤外运或具备安全边际。一方面，从绝对竞争力 看，与目的省坑口价格相比，当秦港(5500k)价格不低于 650 元/吨时，疆煤 具备外运条件；另一方面，从相对竞争力看，与外运省坑口价+运费相比， 吐哈矿区的煤炭在川渝、甘肃兰州等区域较有相对竞争力。目前秦港(5500k) 价格位于 900 元/吨以上，在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠 加煤炭非电需求环比改善，煤价下行空间有限，煤炭市场整体仍有望偏强运 行，总体能源大通胀背景下未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局较难改变，煤价 有支撑的背景下，疆煤外运或具备安全边际。 此外，关注红淖铁路费率提升空间。红淖铁路在不超过 0.40 元/吨公里范围 内可自主定价；另外，从北疆煤炭外运的流向线路看，既有的乌将-兰新线 全长 1081 公里，其中乌将线全长 257 公里，兰新线（乌北站-红柳河站） 长 824 公里；将淖铁路通车后形成的将-淖-红铁路为新一条准东及吐哈矿区 煤炭出疆线路，全长仅 867.3 公里，较既有的乌将-兰新线节约 213.7 公里 铁路运输里程，从运距角度看单吨公里收费或也具备一定提升能力。 

盈利预测及估值 不考虑未落地定增事项影响，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 6.65 亿元、13.09 亿元、20.05 亿元，对应 PE 分别 13 倍、7 倍、4 倍。考虑到公司未来价值的重估主要由能源物流业务发展驱动，但与此同时体内的 传统商贸物流、商品房资产也具有存量价值，我们测算分部估值下公司 2024 年目标市值 193 亿元。我们认为公司作为疆煤外运铁路龙头，值得重点关注疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间兑现，首次覆盖给予 “买入”评级。 

风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预 期；能源物流基地经营情况不及预期。