产品销往高端市场，以质取胜，盈利能力再提升。进入 2023 年，公 司维持了营收的持续增长，核心产品精密金属冲压结构件销量快速恢 复。随着中国彩电市场市场需求逐步往高端移动，公司切入三星、Sony 等知名品牌，有望提升毛利水平。开辟光伏市场为公司再添动力。

海外产线持续扩张，产能增长迎合市场需求。墨西哥华雷斯工厂（主 要为 TCL、BOE 配套）已经建成量产，蒂华纳工厂（主要为海信、BOE、 三星、索尼配套）筹建在加紧进行；越南同奈省工厂（为三星配套） 已经基本建成，2023 年内可实现量产。公司的极限产能能达到全球 市占率的 10%左右，海外预计产能将近 300 万套，公司预计创造 6-7 亿营收。 

行业以韧性度过修复期，进军新兴领域。面板价格触底反弹，2023 年开始持续上涨，大尺寸尤为突出，锐势难当。Mini LED 背光电视进 入加速渗透期，Omdia 市场研究机构数据，2024 年出货量可望达 1,020 万台，年增 78.9%，2022 年我国 8K 电视全年销量为 9.5 万台，同比 增长 24.5%。国内光伏新增装机量稳居世界第一，2023 年上半年光伏 发电装机 78.42GW，同比增长 154%。公司战略布局新兴领域，拥有很 大的未来成长空间。 

合力布局 AI 算力服务领域，未来新兴打开第二成长曲线。公司将与 上海世纪珑腾数据科技有限公司合作并签署合作框架协议，由世纪珑 腾在上海松江设立项目公司“世纪利通”，主营业务为提供 AI 算力租 赁服务，项目公司的 AI 算力租赁业务全部部署在上海市松江区的腾 讯长三角人工智能超算中心及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明 5G 大数据中心。同时，公司还通过利通电子（新加坡）在海外布局算力 中心。算力作为 AI 发展的核心动力，将迎来广阔的市场需求。

1、关键假设 

1）精密金属冲压结构件（含模具）：该业务指的是液晶电视精密金属冲压背板、精密金属冲压后壳、精 密金属面框、散热片、加强板等。公司通过主动调整产品结构，持续切入大尺寸 TV 产品及国际高端客 户，使得该业务能在行业周期下行时依然保持营收和利润水平的稳定。未来，随着需求的逐步恢复及公 司战略的贯彻执行，该业务有望保持较好的增速，我们预计 2023/2024/2025 年的营业收入增速分别为 27.84%/11.65%/6.57%,而随着产品的不断升级，预计毛利率水平也将逐年有所增长，分别为 16.16%/17.16%/18.16%。 

 2）AI 算力租赁业务：主要包含子公司世纪利通和利通电子（新加坡）提供服务器的收入。综合鸿博股 份新披露的订单情况（12 个月内交付不超 256 台 AI 服务器，总算力约 1280P）以及公司新业务落地上 海松江腾讯智算中心目标（单栋算力达 1400P），我们假设公司 AI 算力业务能在 1 年内交付 280 台服务 器，总算力约 1400P，并自 2024 年起逐步产生营收。公司公告利通电子（新加坡）建设周期为一年，按 投资额计算预计全年交付 400 台服务器，自 2024 年起逐步产生营收。假设公司服务器上电率爬坡后达 到 95%水平。通过对 AI 算力概念相关上市公司过往三年平均毛利率水平的统计，我们判断随着 AI 算力 需求的不断增长，公司 AI 算力租赁业务能持平行业平均水平。预计 2023/2024/2025 年 AI 算力租赁业 务收入为 0/695.40/1273.38 百万元，毛利率水平分别为 0%/30.00%/30.00%。 

 2、创新之处 

我们认为过去电视行业略显疲惫，相对需求弱，公司整体主营产品销量均同比降低，但盈利能力同比增 强，毛利持续上升，产品重心转移高端市场，提升产品价值量，开辟新需求。1）2023 年前三季度营业 收入 14.42 亿元万元，同比增加 12.89%。2）海外扩张若干产线，产能大幅增加，主要服务于三星、索 尼、海信、TCL 等国内外知名品牌。3）市场高端电视机显示屏价值与规模不断增加，为公司带来市场空间。 

我们认为算力是 AI 发展的动力，同时还能赋能数字经济的发展与创新，未来具有广阔的应用空间以及 巨量的市场需求，公司布局算力将会开启企业的第二春。1）与世纪珑腾合作创立世纪利通，主营 AI 算 力租赁服务，部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心，通过利通电子（新加坡）布局海外 算力中心。2）未来发展数字经济，投资算力将会给其带来长期的倍增效应，《2022-2023 全球计算力指 数评估报告》指出一个国家的算力指数平均每提高 1 点，数字经济和 GDP 将分别增长 3.5‰和 1.8‰。3） 2022 年中国智能算力规模达到 268 百亿亿次/秒(EFLOPS)，超过通用算力规模，未来 5 年复合增长率将 达 52.3%，未来发展前景广阔。 

 3、潜在催化 

TV 大尺寸化进展持续，高端产品销量逆势增长； 面板价格自 2023 年以来触底反弹，已连续数月保持增长； 中国信通院联合中国电信共同发布我国首个实现多元异构算力调度的全国性平台。 

投资建议

公司传统电子元件业务有望伴随 TV 面板产业需求复苏，叠加产品结 构、客户结构升级，重燃业绩增长动能。而全新切入的 AI 算力租赁 业务有望在当前大模型持续升级迭代过程中，需求持续向好，实现量 价齐升，为公司开辟第二增长曲线。因为 AI 算力业务的出现和液晶 电视市场复苏的变化，我们调整此前对公司的业绩推估，预计 2023/2024/2025 年营业收入分别为 24.74/34.69/41.65 亿元，调整后 2023/2024/2025 年的归母净利润分别为 0.68/2.42/3.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.95/1.52 元/股，对应 PE 分别为 105/30/19 倍。 

分部估值法：对于传统金属结构件业务，我们给予 2024 年 15 倍 PE， 对应市值为 12.56 亿元。对于算力租赁部分，我们给予 2025 年 38 倍 PE，折现至 2024 年对应 62.99 亿元。我们对 2024 年利通电子两部分 业务整体给予 75.55 亿元估值预期，对应 2024 年目标价 29.19 元， 维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险； LCD 市场发展变化风险； 下游客户较为集中风险； 新业务算力租赁开拓不及预期的风险，算力租赁业务开展需要 GPU 服 务器，中国公司采购美国 GPU 芯片可能受到阻碍导致采购合同开展不 及预期，同时国内开展算力租赁业务的公司多，算力租赁业务面临竞 争加剧的风险