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锑行业---短期季节性错配叠加中长期硬缺口,涨价可持续
追龙纪要
2024-01-10 15:55:34
【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口,涨价可持续20240109S华钰矿业(sh601020)S S湖南黄金(sz002155)S S华锡有色(sh600301)S  价格复盘:过去看经济,未来看光伏。我们把过去20年锑价进行复盘,可以分为四轮周期,在2003-2008年、2009-2015年两轮中,锑价走势表现出与宏观经济较强的相关性;而2016年-2020年、2021年至今两轮周期中,锑价走势逐步与GDP增速逐渐背离,表现出与光伏产业景气度较强的相关性。 短期逻辑:春节减产窗口期即将到来,低库存有望助推锑价冲高。 由于春节期间锑矿山往往放假时间较长,产业链供给往往呈现显著的季节性下滑。2023年年底锑锭和氧化锑库存分别同比下滑35%、14%,Q4锑锭和氧化锑库存分别下降14%、4%。 中长期逻辑:硬缺口持续存在,锑价中枢上行可期。我们预计2025年全球在光伏玻璃领域、传统领域的金属锑需求分别为4.2万吨、8.1万;3年CAGR为8%、1%。而供给端,境内锑采矿权停止批复,难有增量;而海外新目进度不及预期。我们预计2023-2025年全球锑供给缺口将持续扩大,锑价中枢有望持续上行。 涨价弹性分析:当锑价上涨100%(以含税价8万元/吨作为基准):对应光伏玻璃原材料成本和总成本仅分别上涨9%、4%,远低于纯碱和石英砂;湖南黄金、华钰矿业和华锡有色的整体毛利润分别有望上涨76%、47%和39%。从股价表现来看:湖南黄金、华钰矿业、华锡有色在锑价上涨周期中均有不错股价表现。 投资建议:关注有增量和盈利弹性较大的标的。建议关注:华钰矿业(手握稀缺锑资源增量)、湖南黄金(金、锑双轮驱动)、华锡有色(业务成功转型,锡锑资源优厚)。 风险提示 光伏新增装机不及预期;阻燃剂需求不及预期;供给超预期。 报告链接:【国金金属|锑行业深度】短期季节性错配叠加中长期硬缺口,涨价可持续
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华钰矿业
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