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2022-04-05 19:52:35

复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征

【复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征】安信金工杨勇20220405 ️主要结论：成长跑输价值的状态或将很快告一段落。 ️报告要点： ■当前或有望至少对应着一个中级底部的基本特征，甚至不排除当前正处于一个历史大底的前期磨底过程中。 ■从绝对以及相对估值视角看，本次最低点当天上证综指的PETTM约为11.7，对应过去3年1%分位点，也就是说上证无论是调整时间还是调整幅度都相对较为充分。 ■在风格轮动上，本次最低点出现之前，国证成长指数明显跑输国证价值指数；在本次已见到的最低点之后，成长指数继

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贵州茅台

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2022-04-05 19:52:11

上市银行资产质量专题报告

【申万宏源银行】专题深度：新起点、新征程，把握质地优、拨备足的好银行——上市银行资产质量专题报告 1、本篇报告是我们3月发布的第二篇专题，重点围绕不良历史演变、风险承受能力、资产质量优秀银行有何共性等全面展开。 2、两轮不良清理周期赋予上市银行更为干净的家底：12-17年，银行依靠做大营收消化上一个五年资产投放遗留的不良包袱；2020年，疫情冲击、监管对不良处置的明确引导提供了再次出清的契机。定量测算如果将历史每年的不良认定统一为1H21的严格标准，实际上各银行不良率的改善幅度更明显，其不良率基

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无锡银行
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疫后布局之啤酒篇——成本可控，拐点可期

【国金食饮刘宸倩团队】周专题0405：疫后布局之啤酒篇——成本可控，拐点可期周观点：近期疫情持续蔓延，多地防控措施有所升级，对消费场景+消费情绪产生阶段性影响。我们建议放短看长，若4月疫情影响边际趋缓，目前承压的需求有望快速反弹。当前我们推荐关注白酒（确定性+性价比）及啤酒板块（成本可控+旺季需求释放可期），大众品板块建议持续跟踪基本面改善+成本端压力趋缓主线。白酒：周内板块情绪回暖，茅五泸外资也有所回流。我们预计3~4月动销占比约12%~13%，短期风险冲击影响年内季度间节奏。其中着重推荐

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珠江啤酒
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2022-04-05 19:47:35

光伏产业云南优惠电价测算

【gj电新】光伏产业云南优惠电价测算隆基股份公告，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。我们测算，目前单晶硅片非硅成本约为0.11元/W，按照目前含税电价预计0.25元/kWh，电力成本约为0.0165元/W，约占总体非硅成本15%左右。如果测算电价分别上涨1/2/3毛/kWh，对应非硅成本提升约0.66/1.32/1.98分钱/W。此外，测算云南电价每上涨1

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云南电价调整点评

【长江电新】云南电价调整点评：隆基影响不到4%，其他光伏企业无影响 1、隆基股份公告，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。 2、对于隆基股份本身，影响有限。一是执行市场化电价云南地区电价相比全国其他仍然有优势，此前公司享受优惠电价在0.25元/kwh左右，市场化后采用浮动电价，参考云南省220千伏大工业用电平时段电价汛期/平期/枯期电价分别为0.297/0.350

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首旅酒店2021年业绩交流会纪要

首旅酒店2021年业绩交流会纪要-20220331 财务数据 2021年公司实现营业收入61.5亿元，同比增长16.49%；其中，酒店运营业务实现营业收入43.6亿元/+12.7%，酒店管理业务营收14.7亿元/+26.8%。景区业务营收3.2亿元/+26.9%。21Q4营业收入14.3亿元，同比下降16.3%，四季度业绩有一定压力，主要是受疫情影响。费用端：由于在打造旗舰店，同时对北京直营酒店进行升级，21年在建费用均较2020年同期高近6000万元，2022年计划的相关工程较少，在建费用会

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华铁应急：盈利持续高增，现金流表现优异

华铁应急：盈利持续高增，现金流表现优异高机租赁快速放量，盈利大幅增长符合预期。公司2021年实现营收26.1亿元，同增71%，增长强劲；实现归母净利润5.0亿元，同增54%，略高于此前业绩快报；实现扣非归母净利润4.6亿元，扣非后归母净利润同增76%，符合预期。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收10.9/12.4/2.5亿元，同增131%/47%/36%；分别实现净利润2.6/2.7/0.7亿元，同增159%/11%/23%。其中公司高机租赁战略业务已成为规模扩张、

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飞凯材料：业绩超预期，四大业务齐头并进

飞凯材料（300398）：业绩超预期，四大业务齐头并进公司发布2021年年报，业绩略超预期：全年实现营收26.27亿元（YoY+41%), 归母净利润3.86亿元（YoY+68%), 扣非后归母净利润3.21亿元（YoY+76%)。其中Q4单季度营收7.40亿元（YoY+42%, QoQ+8%), 归母净利润1.15亿元（YoY+92%, QoQ+13%), 扣非后归母净利润0.88亿元（YoY+70%， QoQ+7%)。业绩落在业绩预告中上区间，略超预期。公司全年综合毛利率39.92%，同比

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凯莱英2021年年报点评

凯莱英（002821.SZ）2021年年报点评：重磅订单助推，业务有望再上新台阶业绩符合预期，强劲订单需求下单Q4季度收入/利润创历史新高。公司2021年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%，归母净利润和扣非归母净利润10.69/9.35亿元，分别同比增长48.08%/45.22%，公司在持续夯实小分子全球领先竞争优势的同时，快速推动新兴业务的发展，全年业绩实现强劲增长；其中Q4单季度实现营业收入17.16亿元，同比增长60.83%，归母净利润和扣非归母净利润3.74/3.39亿元

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昭衍新药2021年年报点评

昭衍新药（603127）2021年年报点评：订单加速增长，国际化一站式临床前平台稳步推进业绩实现快速增长，盈利能力持续提升。公司2021年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%，归母净利润和扣非归母净利润5.57/5.30亿元，分别同比增长76.96%/81.63%。其中，单Q4季度实现营业收入6.60亿元，同比增长48.49%，归母净利润和扣非归母净利润3.09/3.13亿元，分别同比增长80.48%/61.81%。公司利润端增速远快于收入我们认为主要系：1）生物资产公允价值变动产

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中国交建：现金流情况改善，受益基金REITs加快发行

业绩低于预期，主要因Q4减值等因素拖累。公司2021年实现营业收入6856亿元，同比增长9.25%；归母净利润180亿元，同比增长11.03%（较2019年业绩下滑10.0%）；扣非业绩为146亿元，同比增长5.9%，业绩低于预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入同比变动+59.2%/+25.0%/+7.5%/-22.2%；单季归母净利润同比变动+84.8%/+95.8%/+4.9%/-50.6%。四季度业绩下滑主要因：1）Q4计提减值57亿元，同比增加24亿元。2）20年下半年疫情

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【洪都航空】2021年扣非归母净利增长34%

浙商国防邱世梁|王华君【洪都航空】2021年扣非归母净利增长34%；合同负债、关联交易预示高增长 1、2021年全年：公司实现营收72亿（+42%），归母净利润1.51亿（+14%），扣非归母净利润0.43亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少 2、毛利率：2021年公司毛利率2.73%，同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费

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恒生电子2021业绩交流会Keyupdates

恒生电子2021业绩交流会Keyupdates丨中信证券计算机 1、年报解读：21年实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润14.64亿元，同比增加10.73%。公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源。未来增长来源有：一是金融数字化，二是信创带来的业务和升级，三是多层次资本市场建设。 2、财务指标：一是费用增长过快，原因是在数智化转型上加大了投入，今年费用预测30%增长，幅度小于去年。二是毛利率下降，原因是公司加大了对客户前端服务的响应，提升客户满意度；目前正在推

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中宠股份：业绩符合预期，战略聚焦国内市场发展

【中金农业】中宠股份：业绩符合预期，战略聚焦国内市场发展公司近况中宠股份发布2021年业绩：2021年收入同比+29.1%至28.8亿元，归母净利同比-14.3%至1.2亿元；其中4Q21收入同比+41.9%至8.7亿元，归母净利同比-38.1%至0.2亿元。业绩符合我们预期。 4Q21公司业绩表现不佳，我们认为主要源于人民币升值影响海外业务结算价，且公司加大销售费用投放以扩展国内市场，使得公司净利率承压，当季归母净利率同比-3.6pct至2.7%。全年收入表现正常。国内与海外市场收入占比

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新技术系列报告 |放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会【

近两年，方形铁锂得益于CTP、刀片电池的技术进步，在续航里程600公里及以下乘用车市场性价比十足。根据鑫椤锂电数据，22年3月25日铁锂方形动力电芯均价为0.77元/wh，同期三元方形动力电芯均价在0.84元/wh。得益于刀片电池技术，比亚迪LFP版车型能量密度达140Wh/kg，续航里程达565km，突破了铁锂续航里程天花板。

新技术系列报告 |放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会【天风电新】

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复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征

【复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征】安信金工杨勇20220405 ️主要结论：成长跑输价值的状态或将很快告一段落。 ️报告要点： ■当前或有望至少对应着一个中级底部的基本特征，甚至不排除当前正处于一个历史大底的前期磨底过程中。 ■从绝对以及相对估值视角看，本次最低点当天上证综指的PETTM约为11.7，对应过去3年1%分位点，也就是说上证无论是调整时间还是调整幅度都相对较为充分。 ■在风格轮动上，本次最低点出现之前，国证成长指数明显跑输国证价值指数；在本次已见到的最低点之后，成长指数继

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上市银行资产质量专题报告

【申万宏源银行】专题深度：新起点、新征程，把握质地优、拨备足的好银行——上市银行资产质量专题报告 1、本篇报告是我们3月发布的第二篇专题，重点围绕不良历史演变、风险承受能力、资产质量优秀银行有何共性等全面展开。 2、两轮不良清理周期赋予上市银行更为干净的家底：12-17年，银行依靠做大营收消化上一个五年资产投放遗留的不良包袱；2020年，疫情冲击、监管对不良处置的明确引导提供了再次出清的契机。定量测算如果将历史每年的不良认定统一为1H21的严格标准，实际上各银行不良率的改善幅度更明显，其不良率基

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疫后布局之啤酒篇——成本可控，拐点可期

【国金食饮刘宸倩团队】周专题0405：疫后布局之啤酒篇——成本可控，拐点可期周观点：近期疫情持续蔓延，多地防控措施有所升级，对消费场景+消费情绪产生阶段性影响。我们建议放短看长，若4月疫情影响边际趋缓，目前承压的需求有望快速反弹。当前我们推荐关注白酒（确定性+性价比）及啤酒板块（成本可控+旺季需求释放可期），大众品板块建议持续跟踪基本面改善+成本端压力趋缓主线。白酒：周内板块情绪回暖，茅五泸外资也有所回流。我们预计3~4月动销占比约12%~13%，短期风险冲击影响年内季度间节奏。其中着重推荐

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光伏产业云南优惠电价测算

【gj电新】光伏产业云南优惠电价测算隆基股份公告，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。我们测算，目前单晶硅片非硅成本约为0.11元/W，按照目前含税电价预计0.25元/kWh，电力成本约为0.0165元/W，约占总体非硅成本15%左右。如果测算电价分别上涨1/2/3毛/kWh，对应非硅成本提升约0.66/1.32/1.98分钱/W。此外，测算云南电价每上涨1

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云南电价调整点评

【长江电新】云南电价调整点评：隆基影响不到4%，其他光伏企业无影响 1、隆基股份公告，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。 2、对于隆基股份本身，影响有限。一是执行市场化电价云南地区电价相比全国其他仍然有优势，此前公司享受优惠电价在0.25元/kwh左右，市场化后采用浮动电价，参考云南省220千伏大工业用电平时段电价汛期/平期/枯期电价分别为0.297/0.350

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首旅酒店2021年业绩交流会纪要

首旅酒店2021年业绩交流会纪要-20220331 财务数据 2021年公司实现营业收入61.5亿元，同比增长16.49%；其中，酒店运营业务实现营业收入43.6亿元/+12.7%，酒店管理业务营收14.7亿元/+26.8%。景区业务营收3.2亿元/+26.9%。21Q4营业收入14.3亿元，同比下降16.3%，四季度业绩有一定压力，主要是受疫情影响。费用端：由于在打造旗舰店，同时对北京直营酒店进行升级，21年在建费用均较2020年同期高近6000万元，2022年计划的相关工程较少，在建费用会

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华铁应急：盈利持续高增，现金流表现优异

华铁应急：盈利持续高增，现金流表现优异高机租赁快速放量，盈利大幅增长符合预期。公司2021年实现营收26.1亿元，同增71%，增长强劲；实现归母净利润5.0亿元，同增54%，略高于此前业绩快报；实现扣非归母净利润4.6亿元，扣非后归母净利润同增76%，符合预期。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收10.9/12.4/2.5亿元，同增131%/47%/36%；分别实现净利润2.6/2.7/0.7亿元，同增159%/11%/23%。其中公司高机租赁战略业务已成为规模扩张、

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飞凯材料：业绩超预期，四大业务齐头并进

飞凯材料（300398）：业绩超预期，四大业务齐头并进公司发布2021年年报，业绩略超预期：全年实现营收26.27亿元（YoY+41%), 归母净利润3.86亿元（YoY+68%), 扣非后归母净利润3.21亿元（YoY+76%)。其中Q4单季度营收7.40亿元（YoY+42%, QoQ+8%), 归母净利润1.15亿元（YoY+92%, QoQ+13%), 扣非后归母净利润0.88亿元（YoY+70%， QoQ+7%)。业绩落在业绩预告中上区间，略超预期。公司全年综合毛利率39.92%，同比

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凯莱英2021年年报点评

凯莱英（002821.SZ）2021年年报点评：重磅订单助推，业务有望再上新台阶业绩符合预期，强劲订单需求下单Q4季度收入/利润创历史新高。公司2021年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%，归母净利润和扣非归母净利润10.69/9.35亿元，分别同比增长48.08%/45.22%，公司在持续夯实小分子全球领先竞争优势的同时，快速推动新兴业务的发展，全年业绩实现强劲增长；其中Q4单季度实现营业收入17.16亿元，同比增长60.83%，归母净利润和扣非归母净利润3.74/3.39亿元

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昭衍新药2021年年报点评

昭衍新药（603127）2021年年报点评：订单加速增长，国际化一站式临床前平台稳步推进业绩实现快速增长，盈利能力持续提升。公司2021年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%，归母净利润和扣非归母净利润5.57/5.30亿元，分别同比增长76.96%/81.63%。其中，单Q4季度实现营业收入6.60亿元，同比增长48.49%，归母净利润和扣非归母净利润3.09/3.13亿元，分别同比增长80.48%/61.81%。公司利润端增速远快于收入我们认为主要系：1）生物资产公允价值变动产

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中国交建：现金流情况改善，受益基金REITs加快发行

业绩低于预期，主要因Q4减值等因素拖累。公司2021年实现营业收入6856亿元，同比增长9.25%；归母净利润180亿元，同比增长11.03%（较2019年业绩下滑10.0%）；扣非业绩为146亿元，同比增长5.9%，业绩低于预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入同比变动+59.2%/+25.0%/+7.5%/-22.2%；单季归母净利润同比变动+84.8%/+95.8%/+4.9%/-50.6%。四季度业绩下滑主要因：1）Q4计提减值57亿元，同比增加24亿元。2）20年下半年疫情

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【洪都航空】2021年扣非归母净利增长34%

浙商国防邱世梁|王华君【洪都航空】2021年扣非归母净利增长34%；合同负债、关联交易预示高增长 1、2021年全年：公司实现营收72亿（+42%），归母净利润1.51亿（+14%），扣非归母净利润0.43亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少 2、毛利率：2021年公司毛利率2.73%，同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费

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恒生电子2021业绩交流会Keyupdates

恒生电子2021业绩交流会Keyupdates丨中信证券计算机 1、年报解读：21年实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润14.64亿元，同比增加10.73%。公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源。未来增长来源有：一是金融数字化，二是信创带来的业务和升级，三是多层次资本市场建设。 2、财务指标：一是费用增长过快，原因是在数智化转型上加大了投入，今年费用预测30%增长，幅度小于去年。二是毛利率下降，原因是公司加大了对客户前端服务的响应，提升客户满意度；目前正在推

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中宠股份：业绩符合预期，战略聚焦国内市场发展

【中金农业】中宠股份：业绩符合预期，战略聚焦国内市场发展公司近况中宠股份发布2021年业绩：2021年收入同比+29.1%至28.8亿元，归母净利同比-14.3%至1.2亿元；其中4Q21收入同比+41.9%至8.7亿元，归母净利同比-38.1%至0.2亿元。业绩符合我们预期。 4Q21公司业绩表现不佳，我们认为主要源于人民币升值影响海外业务结算价，且公司加大销售费用投放以扩展国内市场，使得公司净利率承压，当季归母净利率同比-3.6pct至2.7%。全年收入表现正常。国内与海外市场收入占比

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新技术系列报告 |放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会【

近两年，方形铁锂得益于CTP、刀片电池的技术进步，在续航里程600公里及以下乘用车市场性价比十足。根据鑫椤锂电数据，22年3月25日铁锂方形动力电芯均价为0.77元/wh，同期三元方形动力电芯均价在0.84元/wh。得益于刀片电池技术，比亚迪LFP版车型能量密度达140Wh/kg，续航里程达565km，突破了铁锂续航里程天花板。

新技术系列报告 |放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会【天风电新】

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复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征

【复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征】安信金工杨勇20220405 ️主要结论：成长跑输价值的状态或将很快告一段落。 ️报告要点： ■当前或有望至少对应着一个中级底部的基本特征，甚至不排除当前正处于一个历史大底的前期磨底过程中。 ■从绝对以及相对估值视角看，本次最低点当天上证综指的PETTM约为11.7，对应过去3年1%分位点，也就是说上证无论是调整时间还是调整幅度都相对较为充分。 ■在风格轮动上，本次最低点出现之前，国证成长指数明显跑输国证价值指数；在本次已见到的最低点之后，成长指数继

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上市银行资产质量专题报告

【申万宏源银行】专题深度：新起点、新征程，把握质地优、拨备足的好银行——上市银行资产质量专题报告 1、本篇报告是我们3月发布的第二篇专题，重点围绕不良历史演变、风险承受能力、资产质量优秀银行有何共性等全面展开。 2、两轮不良清理周期赋予上市银行更为干净的家底：12-17年，银行依靠做大营收消化上一个五年资产投放遗留的不良包袱；2020年，疫情冲击、监管对不良处置的明确引导提供了再次出清的契机。定量测算如果将历史每年的不良认定统一为1H21的严格标准，实际上各银行不良率的改善幅度更明显，其不良率基

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疫后布局之啤酒篇——成本可控，拐点可期

【国金食饮刘宸倩团队】周专题0405：疫后布局之啤酒篇——成本可控，拐点可期周观点：近期疫情持续蔓延，多地防控措施有所升级，对消费场景+消费情绪产生阶段性影响。我们建议放短看长，若4月疫情影响边际趋缓，目前承压的需求有望快速反弹。当前我们推荐关注白酒（确定性+性价比）及啤酒板块（成本可控+旺季需求释放可期），大众品板块建议持续跟踪基本面改善+成本端压力趋缓主线。白酒：周内板块情绪回暖，茅五泸外资也有所回流。我们预计3~4月动销占比约12%~13%，短期风险冲击影响年内季度间节奏。其中着重推荐

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光伏产业云南优惠电价测算

【gj电新】光伏产业云南优惠电价测算隆基股份公告，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。我们测算，目前单晶硅片非硅成本约为0.11元/W，按照目前含税电价预计0.25元/kWh，电力成本约为0.0165元/W，约占总体非硅成本15%左右。如果测算电价分别上涨1/2/3毛/kWh，对应非硅成本提升约0.66/1.32/1.98分钱/W。此外，测算云南电价每上涨1

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云南电价调整点评

【长江电新】云南电价调整点评：隆基影响不到4%，其他光伏企业无影响 1、隆基股份公告，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。 2、对于隆基股份本身，影响有限。一是执行市场化电价云南地区电价相比全国其他仍然有优势，此前公司享受优惠电价在0.25元/kwh左右，市场化后采用浮动电价，参考云南省220千伏大工业用电平时段电价汛期/平期/枯期电价分别为0.297/0.350

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首旅酒店2021年业绩交流会纪要

首旅酒店2021年业绩交流会纪要-20220331 财务数据 2021年公司实现营业收入61.5亿元，同比增长16.49%；其中，酒店运营业务实现营业收入43.6亿元/+12.7%，酒店管理业务营收14.7亿元/+26.8%。景区业务营收3.2亿元/+26.9%。21Q4营业收入14.3亿元，同比下降16.3%，四季度业绩有一定压力，主要是受疫情影响。费用端：由于在打造旗舰店，同时对北京直营酒店进行升级，21年在建费用均较2020年同期高近6000万元，2022年计划的相关工程较少，在建费用会

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华铁应急：盈利持续高增，现金流表现优异

华铁应急：盈利持续高增，现金流表现优异高机租赁快速放量，盈利大幅增长符合预期。公司2021年实现营收26.1亿元，同增71%，增长强劲；实现归母净利润5.0亿元，同增54%，略高于此前业绩快报；实现扣非归母净利润4.6亿元，扣非后归母净利润同增76%，符合预期。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收10.9/12.4/2.5亿元，同增131%/47%/36%；分别实现净利润2.6/2.7/0.7亿元，同增159%/11%/23%。其中公司高机租赁战略业务已成为规模扩张、

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飞凯材料：业绩超预期，四大业务齐头并进

飞凯材料（300398）：业绩超预期，四大业务齐头并进公司发布2021年年报，业绩略超预期：全年实现营收26.27亿元（YoY+41%), 归母净利润3.86亿元（YoY+68%), 扣非后归母净利润3.21亿元（YoY+76%)。其中Q4单季度营收7.40亿元（YoY+42%, QoQ+8%), 归母净利润1.15亿元（YoY+92%, QoQ+13%), 扣非后归母净利润0.88亿元（YoY+70%， QoQ+7%)。业绩落在业绩预告中上区间，略超预期。公司全年综合毛利率39.92%，同比

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凯莱英2021年年报点评

凯莱英（002821.SZ）2021年年报点评：重磅订单助推，业务有望再上新台阶业绩符合预期，强劲订单需求下单Q4季度收入/利润创历史新高。公司2021年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%，归母净利润和扣非归母净利润10.69/9.35亿元，分别同比增长48.08%/45.22%，公司在持续夯实小分子全球领先竞争优势的同时，快速推动新兴业务的发展，全年业绩实现强劲增长；其中Q4单季度实现营业收入17.16亿元，同比增长60.83%，归母净利润和扣非归母净利润3.74/3.39亿元

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昭衍新药2021年年报点评

昭衍新药（603127）2021年年报点评：订单加速增长，国际化一站式临床前平台稳步推进业绩实现快速增长，盈利能力持续提升。公司2021年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%，归母净利润和扣非归母净利润5.57/5.30亿元，分别同比增长76.96%/81.63%。其中，单Q4季度实现营业收入6.60亿元，同比增长48.49%，归母净利润和扣非归母净利润3.09/3.13亿元，分别同比增长80.48%/61.81%。公司利润端增速远快于收入我们认为主要系：1）生物资产公允价值变动产

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中国交建：现金流情况改善，受益基金REITs加快发行

业绩低于预期，主要因Q4减值等因素拖累。公司2021年实现营业收入6856亿元，同比增长9.25%；归母净利润180亿元，同比增长11.03%（较2019年业绩下滑10.0%）；扣非业绩为146亿元，同比增长5.9%，业绩低于预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入同比变动+59.2%/+25.0%/+7.5%/-22.2%；单季归母净利润同比变动+84.8%/+95.8%/+4.9%/-50.6%。四季度业绩下滑主要因：1）Q4计提减值57亿元，同比增加24亿元。2）20年下半年疫情

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【洪都航空】2021年扣非归母净利增长34%

浙商国防邱世梁|王华君【洪都航空】2021年扣非归母净利增长34%；合同负债、关联交易预示高增长 1、2021年全年：公司实现营收72亿（+42%），归母净利润1.51亿（+14%），扣非归母净利润0.43亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少 2、毛利率：2021年公司毛利率2.73%，同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费

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恒生电子2021业绩交流会Keyupdates

恒生电子2021业绩交流会Keyupdates丨中信证券计算机 1、年报解读：21年实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润14.64亿元，同比增加10.73%。公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源。未来增长来源有：一是金融数字化，二是信创带来的业务和升级，三是多层次资本市场建设。 2、财务指标：一是费用增长过快，原因是在数智化转型上加大了投入，今年费用预测30%增长，幅度小于去年。二是毛利率下降，原因是公司加大了对客户前端服务的响应，提升客户满意度；目前正在推

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中宠股份：业绩符合预期，战略聚焦国内市场发展

【中金农业】中宠股份：业绩符合预期，战略聚焦国内市场发展公司近况中宠股份发布2021年业绩：2021年收入同比+29.1%至28.8亿元，归母净利同比-14.3%至1.2亿元；其中4Q21收入同比+41.9%至8.7亿元，归母净利同比-38.1%至0.2亿元。业绩符合我们预期。 4Q21公司业绩表现不佳，我们认为主要源于人民币升值影响海外业务结算价，且公司加大销售费用投放以扩展国内市场，使得公司净利率承压，当季归母净利率同比-3.6pct至2.7%。全年收入表现正常。国内与海外市场收入占比

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新技术系列报告 |放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会【

近两年，方形铁锂得益于CTP、刀片电池的技术进步，在续航里程600公里及以下乘用车市场性价比十足。根据鑫椤锂电数据，22年3月25日铁锂方形动力电芯均价为0.77元/wh，同期三元方形动力电芯均价在0.84元/wh。得益于刀片电池技术，比亚迪LFP版车型能量密度达140Wh/kg，续航里程达565km，突破了铁锂续航里程天花板。

新技术系列报告 |放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会【天风电新】

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2022-04-05 19:52:35

复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征

【复盘与展望：重要底部前后的价值成长风格特征】安信金工杨勇20220405 ️主要结论：成长跑输价值的状态或将很快告一段落。 ️报告要点： ■当前或有望至少对应着一个中级底部的基本特征，甚至不排除当前正处于一个历史大底的前期磨底过程中。 ■从绝对以及相对估值视角看，本次最低点当天上证综指的PETTM约为11.7，对应过去3年1%分位点，也就是说上证无论是调整时间还是调整幅度都相对较为充分。 ■在风格轮动上，本次最低点出现之前，国证成长指数明显跑输国证价值指数；在本次已见到的最低点之后，成长指数继

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2022-04-05 19:52:11

上市银行资产质量专题报告

【申万宏源银行】专题深度：新起点、新征程，把握质地优、拨备足的好银行——上市银行资产质量专题报告 1、本篇报告是我们3月发布的第二篇专题，重点围绕不良历史演变、风险承受能力、资产质量优秀银行有何共性等全面展开。 2、两轮不良清理周期赋予上市银行更为干净的家底：12-17年，银行依靠做大营收消化上一个五年资产投放遗留的不良包袱；2020年，疫情冲击、监管对不良处置的明确引导提供了再次出清的契机。定量测算如果将历史每年的不良认定统一为1H21的严格标准，实际上各银行不良率的改善幅度更明显，其不良率基

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疫后布局之啤酒篇——成本可控，拐点可期

【国金食饮刘宸倩团队】周专题0405：疫后布局之啤酒篇——成本可控，拐点可期周观点：近期疫情持续蔓延，多地防控措施有所升级，对消费场景+消费情绪产生阶段性影响。我们建议放短看长，若4月疫情影响边际趋缓，目前承压的需求有望快速反弹。当前我们推荐关注白酒（确定性+性价比）及啤酒板块（成本可控+旺季需求释放可期），大众品板块建议持续跟踪基本面改善+成本端压力趋缓主线。白酒：周内板块情绪回暖，茅五泸外资也有所回流。我们预计3~4月动销占比约12%~13%，短期风险冲击影响年内季度间节奏。其中着重推荐

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光伏产业云南优惠电价测算

【gj电新】光伏产业云南优惠电价测算隆基股份公告，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。我们测算，目前单晶硅片非硅成本约为0.11元/W，按照目前含税电价预计0.25元/kWh，电力成本约为0.0165元/W，约占总体非硅成本15%左右。如果测算电价分别上涨1/2/3毛/kWh，对应非硅成本提升约0.66/1.32/1.98分钱/W。此外，测算云南电价每上涨1

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云南电价调整点评

【长江电新】云南电价调整点评：隆基影响不到4%，其他光伏企业无影响 1、隆基股份公告，根据国家有关部门清理优惠电价政策的要求，取消公司在云南省享有的优惠电价政策和措施，自2021年9月1日起，公司全部用电价格通过电力市场化交易方式形成，直接与电网企业结算。 2、对于隆基股份本身，影响有限。一是执行市场化电价云南地区电价相比全国其他仍然有优势，此前公司享受优惠电价在0.25元/kwh左右，市场化后采用浮动电价，参考云南省220千伏大工业用电平时段电价汛期/平期/枯期电价分别为0.297/0.350

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首旅酒店2021年业绩交流会纪要

首旅酒店2021年业绩交流会纪要-20220331 财务数据 2021年公司实现营业收入61.5亿元，同比增长16.49%；其中，酒店运营业务实现营业收入43.6亿元/+12.7%，酒店管理业务营收14.7亿元/+26.8%。景区业务营收3.2亿元/+26.9%。21Q4营业收入14.3亿元，同比下降16.3%，四季度业绩有一定压力，主要是受疫情影响。费用端：由于在打造旗舰店，同时对北京直营酒店进行升级，21年在建费用均较2020年同期高近6000万元，2022年计划的相关工程较少，在建费用会

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华铁应急：盈利持续高增，现金流表现优异

华铁应急：盈利持续高增，现金流表现优异高机租赁快速放量，盈利大幅增长符合预期。公司2021年实现营收26.1亿元，同增71%，增长强劲；实现归母净利润5.0亿元，同增54%，略高于此前业绩快报；实现扣非归母净利润4.6亿元，扣非后归母净利润同增76%，符合预期。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收10.9/12.4/2.5亿元，同增131%/47%/36%；分别实现净利润2.6/2.7/0.7亿元，同增159%/11%/23%。其中公司高机租赁战略业务已成为规模扩张、

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飞凯材料：业绩超预期，四大业务齐头并进

飞凯材料（300398）：业绩超预期，四大业务齐头并进公司发布2021年年报，业绩略超预期：全年实现营收26.27亿元（YoY+41%), 归母净利润3.86亿元（YoY+68%), 扣非后归母净利润3.21亿元（YoY+76%)。其中Q4单季度营收7.40亿元（YoY+42%, QoQ+8%), 归母净利润1.15亿元（YoY+92%, QoQ+13%), 扣非后归母净利润0.88亿元（YoY+70%， QoQ+7%)。业绩落在业绩预告中上区间，略超预期。公司全年综合毛利率39.92%，同比

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凯莱英2021年年报点评

凯莱英（002821.SZ）2021年年报点评：重磅订单助推，业务有望再上新台阶业绩符合预期，强劲订单需求下单Q4季度收入/利润创历史新高。公司2021年实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%，归母净利润和扣非归母净利润10.69/9.35亿元，分别同比增长48.08%/45.22%，公司在持续夯实小分子全球领先竞争优势的同时，快速推动新兴业务的发展，全年业绩实现强劲增长；其中Q4单季度实现营业收入17.16亿元，同比增长60.83%，归母净利润和扣非归母净利润3.74/3.39亿元

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昭衍新药2021年年报点评

昭衍新药（603127）2021年年报点评：订单加速增长，国际化一站式临床前平台稳步推进业绩实现快速增长，盈利能力持续提升。公司2021年实现营业收入15.17亿元，同比增长40.97%，归母净利润和扣非归母净利润5.57/5.30亿元，分别同比增长76.96%/81.63%。其中，单Q4季度实现营业收入6.60亿元，同比增长48.49%，归母净利润和扣非归母净利润3.09/3.13亿元，分别同比增长80.48%/61.81%。公司利润端增速远快于收入我们认为主要系：1）生物资产公允价值变动产

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中国交建：现金流情况改善，受益基金REITs加快发行

业绩低于预期，主要因Q4减值等因素拖累。公司2021年实现营业收入6856亿元，同比增长9.25%；归母净利润180亿元，同比增长11.03%（较2019年业绩下滑10.0%）；扣非业绩为146亿元，同比增长5.9%，业绩低于预期。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营业收入同比变动+59.2%/+25.0%/+7.5%/-22.2%；单季归母净利润同比变动+84.8%/+95.8%/+4.9%/-50.6%。四季度业绩下滑主要因：1）Q4计提减值57亿元，同比增加24亿元。2）20年下半年疫情

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【洪都航空】2021年扣非归母净利增长34%

浙商国防邱世梁|王华君【洪都航空】2021年扣非归母净利增长34%；合同负债、关联交易预示高增长 1、2021年全年：公司实现营收72亿（+42%），归母净利润1.51亿（+14%），扣非归母净利润0.43亿（+34%）。归母净利润增速不及营收增速主要是由于毛利率下降、研发费用增加、及资产处置收益减少 2、毛利率：2021年公司毛利率2.73%，同比下降0.92个百分点。其中教练机毛利率上升1.9个百分点、其他航空产品毛利率下降2.7个百分点。从成本构成来看：毛利率下降主要由于材料及外部加工费

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恒生电子2021业绩交流会Keyupdates

恒生电子2021业绩交流会Keyupdates丨中信证券计算机 1、年报解读：21年实现营业收入54.97亿元，同比增长31.73%；实现归母净利润14.64亿元，同比增加10.73%。公司的大零售、大资管业务依然是公司主要收入来源。未来增长来源有：一是金融数字化，二是信创带来的业务和升级，三是多层次资本市场建设。 2、财务指标：一是费用增长过快，原因是在数智化转型上加大了投入，今年费用预测30%增长，幅度小于去年。二是毛利率下降，原因是公司加大了对客户前端服务的响应，提升客户满意度；目前正在推

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中宠股份：业绩符合预期，战略聚焦国内市场发展

【中金农业】中宠股份：业绩符合预期，战略聚焦国内市场发展公司近况中宠股份发布2021年业绩：2021年收入同比+29.1%至28.8亿元，归母净利同比-14.3%至1.2亿元；其中4Q21收入同比+41.9%至8.7亿元，归母净利同比-38.1%至0.2亿元。业绩符合我们预期。 4Q21公司业绩表现不佳，我们认为主要源于人民币升值影响海外业务结算价，且公司加大销售费用投放以扩展国内市场，使得公司净利率承压，当季归母净利率同比-3.6pct至2.7%。全年收入表现正常。国内与海外市场收入占比

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新技术系列报告 |放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会【

近两年，方形铁锂得益于CTP、刀片电池的技术进步，在续航里程600公里及以下乘用车市场性价比十足。根据鑫椤锂电数据，22年3月25日铁锂方形动力电芯均价为0.77元/wh，同期三元方形动力电芯均价在0.84元/wh。得益于刀片电池技术，比亚迪LFP版车型能量密度达140Wh/kg，续航里程达565km，突破了铁锂续航里程天花板。

新技术系列报告 |放量拐点，看好硅负极及衍生新材料投资机会【天风电新】

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