300609汇纳科技：华为海思 +人工智能+华为晟腾智能计算生态联盟成员 +大数据

  $汇纳科技(SZ300609)$   刚上市的时候关注过一段时间，那时候市值不低，市盈率百倍以上，正赶上风口，概念多：人脸识别、大数据分析、商业数字化等等。

昨天突然看到了董事长和高管减持相关信息，于是仔细看了一下公司的相关信息（招股说明书、最近两年的年报、公司官网、招投标信息等）。有几点思考如下：

1、公司目前估值合理偏低，估值15亿左右。造成这种估值的原因主要有：2020年疫情低估、董事长行贿丑闻；

2、2021年一季度业绩增速恢复到疫情之前的增长水平，而且创了一季度的业绩新高，在最新的股权激励业绩目标下调的回复函中也明确了2021年目标3.6亿，列出了目前的在手未执行合同1.178亿和截止2021年4月20日新签合同6000万多一些，这样看可以确定的是2021年收入将是上市以来最好的收入，利润具体能否超过之前的2019年的6000万并不确定，主要是人员增加带来的成本上升；

3、公司的“汇客云”2020年实现了1500万以上的收入，增长还可以但是总额偏低，这块实际上就是服务的云端化的一种形式，肯定是未来重点发展方向，这个要密切观察绝对数值。

4、公司从去年开始向政府行业发展业务，在上海有一些项目合作落地，这是一个好的方向，同时公司也向海外发展业务，不过是初期，暂时不用考虑。

综上，总的看法是汇纳科技估值合理且偏低，但是未来的利润增长有些不确定性，主要是人员增长快，2020年公司员工800多人。一家在上海的科技公司800多人，对应2021年销售额3.6亿，毛利率60%左右，这个生意确实太艰苦了，员工薪资稍微增长一些就没有利润了。员工收入水平低也体现了公司的产品技术壁垒和技术含量可能并不高。公司客户是政府和企业，需要传统模式的销售推广，这个销售模式也是比较辛苦的，而且议价权不高。

如果想投资汇纳科技，还是要再等等销售额更高一些的时候，这个企业目前的情况看，销售额更高一些高过一个临界点，才会有利润的大幅提升，因为覆盖了人力成本之后才是利润快速提升的体现，具体是一个什么销售额，粗算一下假设未来1000名员工，员工年工资总额2-3亿，按照毛利率60%计算，再加上销售费用和管理费用等，销售额4亿-5.7亿的范围是一个合理的盈亏平和点，超过这个营业额的就都是纯利润了。所以要密切关注员工数量以及付给员工的工资和研发费用之间的关系，这样看投资汇纳科打破盈亏平衡点应该在2022年，2021年有可能因为员工成本的增长形成销售额增加但是利润不如2019年的局面，如果有这个机会导致的利润负增长带来的估值下降，也是一个好的投资机会。

需要注意的风险：董事长行贿事件影响了管理层的形象，这个在投资领域还是比较看重的，会影响一些机构和投资人参与的信心。董事长和高管减持这个事情不用担心，主要是是董事长变现去缴纳质押保证金，估计质押的股份到平仓价格了，高管减持金额不算多，工资不高只能靠减持了，不过减持总体还会对股价有些影响。