中宠股份2021.9.7
无名小韭38250923
2021-09-07 20:51:15
公司介绍
1H 出口9.4e +25%，国内3.1e +33%
出口的汇率情况比预期好，出口需求比预期好
国内略低于预期
-顽皮的增速+40%+
-Zeal的增长10%+多的增长，因为产品定位高端，以零食为主；
国内业务成立产业基金，在母公司投入了一些产业链标的，上市公司有一些代工业务，对收入有一定的影响；
全年来看
-国外业务应该稳定，能够维持1H的增速；
-国内业务在国内加大了投放，Zeal在国内进行清库存，Q3还是有压力。Zeal Q4会上新西兰工厂的宠物罐头。预计2H会有好转。
国内市场
1H的总体的销售不是很好
国内养宠率 7-10% penetration可以提升
消费升级：
-三四线城市从喂剩饭剩菜，现在开始喂狗粮了；这块后期形成了终端粮的市场
消费降级
-部分皇家，进口量的用户转向国产粮。
现在的格局是中端>低端>高端，高端的人群还是相对有限的。
行业政策
19年执行宠物食品标签法，区别了原来的经济类饲料 vs宠物食品。
对于宠物食品的企业会比较好。
行业规模
行业300-500e的体量，现在最大的是皇家不到20e的体量。
更多的是找细分市场，i.e. 剩饭剩菜，杂牌粮的市场转向宠物粮的市场。
未来3-5年会有第一轮的整合。
公司的核心竞争力
品牌力：
-国内品牌的品牌力都不是很强，长的10年，短的3-5年
渠道力更为重要
-线上50%，线上的价格区间比较低，塑造品牌有难度。
-专业渠道 宠物店 医院，40%.认为线下渠道是关键。渠道分散，需要3-5年铺货。
-商超 10%
中端市场差异化不是很大，看品牌+渠道
高端有产品差异化，集中在巅峰，渴望，公司在新西兰收购工厂。
品牌力塑造
线下是刚需，i.e. 洗澡，宠物医院等渠道。
80-90后习惯线上。
品牌塑造
做品牌体验官，安全官。产品UI调整。通过顽皮的品牌形象来提升粘性；
Zeal通过宠物牛奶的销售奠定了好的品牌形象，今年比较慢是原因是品类的因素
-零售品类价格偏高，在1H表现偏弱。
-在新西兰做一个湿粮工厂，收购了巅峰的代工厂，Q4会上宠物罐头。
市场格局
价格在一二线城市，三四线城市的volume比较大
现在渠道布局比较全面，线下一二三四线覆盖差不多，线下15000-16000家vs 点评的总量在6-7w家的水平。
-现在重点提升质量，品类拓展。
主要是货架陈列的差别。
线上
新媒体 douyin kuaishou 小红书都重视，线上基本是投入在品牌种草性质的合作。核心需求并不是要求直接产生购买
自有店铺 35%，分销65%
Tmall占比30% JD 20% PDD sd 45%左右是其他的分销商，但是不太清楚最终的销售在JD Tmall 和PDD
利润率水平
认为在10e左右收入能够看到利润了，但是利润率水平的提升不会那么快，如果要有5-10pct的提升还是需要等待。
因为还需要市场的投入
GPM的变化
报表口径因为物流费用从selling exp调整到COGS 导致下滑。
自主品牌会做到利润率的提升。代工业务很多是给被投企业做的，gpm会比较低。
代理品牌低GPM，高NPM的
Zeal产品上新的方向
主要是肉类为主。K9 巅峰不是上干粮，基本是肉类，风干肉。
现在猫比较多，猫对动物蛋白的要求高，湿粮的需求比较高，因为肠胃没有那么好。
产能扩张的方向
干粮产能1wton，去年投入6wton在建，预计Q4建好，短期内产量不用担心；
湿粮4.5wton，同时有2-3wton新西兰湿粮产能在建，2年时间。
零售 1.5wton，柬埔寨参股，8000ton，IPO预留5-6000ton，短期能够在3wton的体量。
产能方面不会有更多的资金需求。如果有并购机会考虑融资。
海外销售
美国市场700-800e USD规模占比50%，欧洲占比20%多 日本10%+
公司的mix和市场的占比差不多。
汇率和原材料的影响
两端的溢价能力都不强，汇率好，成本低的时候GPM就好，反之就弱。价格是相对稳定的。
大客户
pinpu Costco Walmart的鸡肉干基本是公司在供应
日本股东
投入了20年，是日本的一个客户，现在的贡献有限。目前没有特别明确的计划，但是早晚会退出。
干粮
Zeal优先做湿粮，做高端，会上冻干，风干粮。干粮不是重点方向。新西兰的优势是牛羊肉。
行业集中度低的原因
海外企业有上百年的历史，国内品牌没有那么快成熟。
线下的渠道集中度很低。 i.e. 线下经销商层面有整合。 波奇在做线下的布局。
杂牌公司的情况
淘宝pdd上有3-5元一斤的河北粮。
中端，海外品牌没有优势，都是国内生产。国内vsMars Nestle 可以获得更好的成本。
高端产品：主要差异点是原材料，主打国外生产。
中长期目标规划
未来希望完善的品牌矩阵，当下发展以顽皮和Zeal为主，希望海外10-15%的 3-5年CAGR 国内30%+ 的CAGR
未来做一些产业链的并购，更多做1-10的工作。
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中宠股份
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无用
真知无价，用钱说话
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